Известные финансовые эксперты Бен Карлсон и Дункан в очередном выпуске шоу Ask the Compound обсудили стратегию управления капиталом в условиях меняющейся экономической политики Федеральной резервной системы США. В центре внимания оказались вопросы эффективного размещения денежных средств после снижения процентных ставок, роль социального обеспечения в инвестиционных портфелях и тонкости долгосрочного финансового планирования. Особое место в дискуссии заняли практические рекомендации для инвесторов, столкнувшихся с неожиданной финансовой прибылью, а также карьерные советы для молодых специалистов.
📉 Куда девать наличные после снижения ставки ФРС? 0:01
Федеральная резервная система США на своем последнем заседании снизила краткосрочные процентные ставки на 25 базисных пунктов. Руководство регулятора сигнализирует о готовности провести еще как минимум два раунда снижения до конца текущего года. Как отмечает ведущий Бен Карлсон, это решение неизбежно приведет к тому, что доходность наличных денег и их эквивалентов в кратчайшие сроки опустится ниже психологической отметки в 4%.
Инвесторам доступны следующие инструменты, доходность которых поползет вниз:
- Фонды денежного рынка.
- Депозитные сертификаты (CD).
- Казначейские векселя (T-bills).
- Облигационные фонды с плавающей ставкой.
- Ультракороткие облигационные фонды.
- Высокодоходные сберегательные счета.
На фоне падения ставок Карлсон обращает внимание на парадоксальную ситуацию: объем средств, размещенных в фондах денежного рынка, взлетел до рекордных 7,3 триллиона долларов. Капитал продолжает прибывать туда подобно ракете, несмотря на планомерное смягчение политики ФРС. По мнению ведущего, остается открытым вопрос, является ли этот тренд устойчивым поведением поколения бэби-бумеров или же этот «бычий рынок» наличных вскоре развернется обратно в акции.
В связи с этим один из слушателей задал вопрос о целесообразности парковки наличных внутри счета Roth IRA, поскольку внесенные средства оттуда можно забрать в любой момент без штрафов и налогов. Карлсон признает, что технически это возможно, однако считает данную стратегию неоптимальной. Главная проблема, по его словам, заключается в смешении понятий локации активов (asset location) и их аллокации (asset allocation). Даже находясь внутри налоговой оболочки Roth IRA, деньги должны быть во что-то инвестированы.
Для хранения чрезвычайного фонда Карлсон рекомендует использовать простые высокодоходные сберегательные счета или оставлять кэш на обычном брокерском счете, чтобы избежать лишних уровней транзакционной сложности. По мнению эксперта, использовать Roth IRA для хранения активов с низкой доходностью бессмысленно, так как эта структура создана для долгосрочного освобождения от налогов инструментов с высоким потенциалом роста.
Что касается поведения фондового рынка в периоды снижения ставок, Карлсон приводит исторические данные аналитика Мэтта (Chart Kid Matt). Статистика форвардной доходности акций за 1, 3 и 5 лет после первых снижений ставок ФРС показывает, что в отсутствие рецессии рынок демонстрирует отличные результаты. Однако Карлсон подчеркивает, что даже при наступлении рецессии историческая доходность акций оставалась вполне приемлемой, поэтому долгосрочным инвесторам не стоит паниковать.
🏦 Социальное обеспечение как замена облигациям 6:58
Слушатель по имени Энди Якобсон поинтересовался, можно ли рассматривать гипотетический баланс будущих выплат по социальному обеспечению (Social Security) в качестве части защитных активов портфеля — например, засчитывать его в те самые 40% облигаций при классической структуре портфеля 60/40.
Карлсон поделился свежими статистическими данными Бюджетного управления Конгресса США (CBO) за конец 2022 года:
- Социальное обеспечение формирует порядка 20% общего богатства американских домохозяйств.
- Все остальные пенсионные счета (401k, 403b, IRA, традиционные пенсии) в совокупности составляют 21% богатства.
- В денежном выражении пенсионные счета и государственные обязательства покрывают 80 триллионов долларов из общего объема богатства домохозяйств США в 199 триллионов.
Для беднейших 25% и 50% населения государственное социальное обеспечение составляет львиную долю их благосостояния. Тем не менее Карлсон предпочитает разделять регулярные потоки доходов и рыночную аллокацию портфеля. По его мнению, наличие гарантированных выплат позволяет инвестору агрессивнее формировать портфель (например, переходить к пропорции 70/30 вместо 60/40), но сами выплаты не могут полноценно заменить облигации.
Главные аргументы Карлсона против приравнивания социального обеспечения к облигациям:
- Данный актив абсолютно неликвиден — его нельзя частично продать в экстренной ситуации.
- Его невозможно использовать для регулярной ребалансировки инвестиционного портфеля.
- Он не сглаживает текущую волатильность рыночной стоимости ваших акций.
Карлсон считает, что эти выплаты по своим характеристикам ближе к аннуитету или классической корпоративной пенсии. Отвечая на популярные опасения о возможном крахе государственной пенсионной системы, ведущий заявляет, что социальное обеспечение никуда не исчезнет. По его оценке, для политиков было бы верхом безрассудства и радикализма ликвидировать программу, которая критически важна для выживания миллионов граждан, хотя определенные попытки реформирования или создания альтернативных детских счетов со стороны отдельных администраций фиксируются.
🏠 Ставка ФРС и ипотечный рынок: есть ли прямая связь? 10:51
Дункан поднял важный для многих обывателей вопрос: почему после снижения ключевой ставки ФРС ставки по коммерческой ипотеке не падают автоматически, а иногда даже растут?
Карлсон объясняет это разницей в механизмах контроля. ФРС напрямую управляет исключительно краткосрочной овернайт-ставкой, что мгновенно бьет по доходности кэша, но не диктует условия рынку долгосрочного долга. В качестве примера эксперт напомнил, что когда в прошлом году ФРС снизила ставку сразу на 50 базисных пунктов, ставки по ипотечным кредитам со следующего же дня начали расти.
Ипотечный рынок ориентируется прежде всего на доходность 10-летних казначейских облигаций США и торгуется со спредом к ним. Если падают доходности долгосрочных гособлигаций — падает и ипотека. Но снижение краткосрочных ставок не гарантирует автоматического падения доходности «десятилеток», если только ФРС не начнет масштабную программу выкуп долгосрочных облигаций или ипотечных ценных бумаг (MBS).
При этом Карлсон раскрыл неочевидный факт: хотя большинство жилищных займов в США оформляются на 30 лет, их средняя реальная продолжительность (duration) составляет всего от 7 до 10 лет. В среднем этот показатель держится на уровне около 8 лет. Причина проста — люди регулярно продают жилье при переездах, гасят долги досрочно или проводят рефинансирование. Сам Карлсон за 15 лет владения недвижимостью успел рефинансировать свои кредиты четыре раза в разных домах.
💼 Карьерный кризис в 22 года: CoastFI, интроверсия и искусство продаж 13:52
В редакцию пришло письмо от 22-летнего аналитика портфелей из международного банка, который уже успел стать кандидатом на получение диплома CFA третьего уровня. Юноша пожаловался на депрессию из-за развода родителей, отсутствие удовлетворения от рутинной работы в Excel и страх перед карьерой финансового консультанта из-за своей интроверсии. При этом молодой человек обладает внушительным чистым капиталом в размере от 250 до 300 тысяч долларов, который он накопил, запустив бизнес по стрижке газонов в старшей школе и начав инвестировать с 17 лет. Автор письма спросил, стоит ли ему взять паузу на 1–2 месяца для перезагрузки.
Карлсон признался, что поражен такими финансовыми результатами в столь юном возрасте. Эксперт провел несложные математические расчеты: если взять среднюю точку капитала в 275 тысяч долларов и инвестировать ее под консервативные 8% годовых без дальнейших пополнений, то к моменту выхода на пенсию в 65 лет (через 43 года) этот капитал превратится в 7,5 миллиона долларов.
По факту, этот парень уже в 22 года обеспечил себе состояние CoastFI — его сбережения превышают медианный пенсионный баланс американцев зрелого возраста. Исходя из этого, Карлсон и Дункан единогласно порекомендовали молодому человеку без сомнений взять двухмесячный отпуск, чтобы поправить ментальное здоровье и урегулировать семейные дела. В противном случае через пять лет непрерывной рутинной работы его ждет глубокое выгорание и сожаление об упущенном времени.
Разбирая потенциальные карьерные треки для интроверта, Карлсон выделил несколько возможных направлений:
- Управление рисками — это математически нагруженная сфера, требующая серьезной квантовой подготовки для проведения стресс-тестов портфелей финансовых гигантов.
- Работа аналитиком во взаимном фонде — Карлсон считает это направление «вымирающим видом» для молодых специалистов.
- Работа в семейном офисе (family office) или институциональном фонде (университетские эндаументы, фонды), что сам ведущий считает отличным способом изучить структуру управления портфелем.
Главный совет Карлсона для всех интровертов, работающих в финансах, звучит парадоксально: необходимо учиться коммуникации и продажам. Ведущий вспоминает, что в начале карьеры сам презирал продажи, ассоциируя их с навязчивыми торговцами подержанными автомобилями. Однако реальность такова, что в финансовом мире продажами занимаются абсолютно все. Карлсон цитирует Уоррена Баффета, утверждавшего, что навык продавать — ключевой в индустрии.
Поиск работы — это продажа своих компетенций; поиск супруга — маркетинг собственных качеств; продвижение идей внутри компании — это умение убедить коллег в своей правоте. Даже управляющие крупнейших хедж-фондов, такие как Джеффри Гундлах, регулярно выступают на CNBC не просто как аналитики, а как продавцы своих инвестиционных продуктов. Гундлах транслирует неизменный пессимизм в отношении рынка акций во многом для того, чтобы мотивировать инвесторов перекладывать деньги в его облигационные фонды.
Карлсон ссылается на мнение эксперта Майкла Китсеса, который назвал ведение профессионального блога «маркетингом для интровертов». Написание текстов позволяет честно транслировать свои ценности без необходимости придумывать фальшивые нарративы ради заключения сделок. Как только человек находит то, чем он искренне увлечен, процесс коммуникации перестает казаться навязыванием и продажей.
💰 Распределение внезапной прибыли от недвижимости 21:41
Семейная пара из Питсбурга (32 и 34 года) с совокупным годовым доходом в 300 тысяч долларов обратилась с вопросом, куда грамотно направить 107 000 долларов чистой прибыли, полученной от продажи старого дома. Супруги уже полностью забивают свои лимиты по планам 401k и IRA, имеют солидный капитал на брокерских счетах и формируют подушку безопасности. В течение ближайшего года они планируют стать родителями.
Карлсон высоко оценил их первоначальную стратегию: пара заранее скопила 120 000 долларов на первоначальный взнос за новый дом, чтобы покупка не зависела от срочной продажи старого объекта. На рынке недвижимости предложение, не отягощенное условием «мне сначала нужно продать свое жилье», всегда выигрывает у конкурентов, так как продавцы не хотят терять время.
Для распределения неожиданно образовавшихся 107 тысяч долларов Карлсон предлагает использовать гибкий подход, аналогичный аллокации активов. Эксперт предложил распределить полученную сумму по долям:
- 15% — в фонд для будущих путешествий (сделать это нужно строго до рождения ребенка, так как потом логистика усложняется).
- 20% — на накопительные счета.
- 25% — на брокерский счет.
- 10% — на образовательный план 529 для будущего ребенка (счет можно открыть на себя и переписать имя после рождения).
- 10% — на медицинский счет HSA, так как расходы на докторов с появлением младенца резко возрастут.
- 10% — на обустройство и ремонт нового дома (также рекомендуется завершить до родов).
- 10% — на личные спонтанные расходы («потратить на себя»).
По мнению Карлсона, фиксация четких процентов на бумаге или в таблице Excel избавляет от чувства вины за потраченные на личные удовольствия деньги, поскольку все остальные базовые финансовые цели и защитные барьеры уже закрыты автоматическими отчислениями.
📊 Прогнозы против истории в финансовом планировании 26:16
Финансовый советник по имени Си Джей спросил о методологии планирования в специальном ПО. Его фирма переходит от использования долгосрочных исторических средних показателей доходности к прогнозным рыночным допущениям (Capital Market Assumptions) на ближайшие 5–10 лет. Си Джей считает, что для составления 30- или 40-летнего финансового плана клиента логичнее использовать долгосрочное историческое среднее, нежели краткосрочные ожидания моделей.
Карлсон, ссылаясь на свои исследования математических моделей рынка, высказал категоричную позицию: любые долгосрочные прогнозы доходности будут ошибочными, и никто в мире не обладает идеальным алгоритмом предсказания. В начале 2010-х годов аналитики в один голос заявляли о наступлении «новой нормальности», обещая эпоху низкой доходности из-за завышенных оценок стоимости компаний и нулевых ставок. В реальности же последующее десятилетие показало сверхвысокую доходность рынка акций, посрамив все расчеты.
Программное обеспечение для финансового планирования неизбежно требует ввода каких-то цифр для запуска симуляций Монте-Карло, которые рассчитывают вероятность достижения целей клиента на основе миллионов случайных траекторий. Однако Карлсон предпочитает обсуждать с клиентами не конкретную цифру, а диапазон исходов:
«Инвесторам нужно показывать базовый сценарий, а также лучший и худший варианты развития событий. Будущее вариативно, и закладывать в модель одну константу опасно».
Для создания запаса прочности (margin of safety) Карлсон советует искусственно завышать в моделях ожидаемый уровень инфляции, а не пытаться угадать доходность акций с учетом дивидендов и роста прибыли, поскольку невозможно предсказать, какой мультипликатор P/E инвесторы будут готовы платить за эти прибыли в будущем. По мнению Карлсона, в процессе работы необходимо просто совершать регулярные корректировки курса по мере того, как гипотетические ожидания превращаются в реальные цифры на счетах.
Внедрение искусственного интеллекта помогло быстрее прогонять сценарии, но стресс-тесты программного обеспечения работают идеально только в вакууме. Карлсон вспоминает свой опыт работы со специальным софтом, который должен был предсказать поведение портфеля при падении рынков. Ни одна модель не смогла спрогнозировать заморозку экономики из-за пандемии COVID-19, уход цен на нефть в отрицательную зону или беспрецедентно стремительный взлет ставок с 0% до 5% в текущем десятилетии.
Рыночные взаимосвязи слишком сложны, и линейная логика «если произойдет событие А, то случится следствие Б» на биржах не работает. Подводя итог, Бен Карлсон сформулировал свое главное финансовое кредо: финансовое планирование — это непрерывный гибкий процесс адаптации и реагирования на меняющиеся обстоятельства, а не разовое зафиксированное событие.
