Эдвин Луго прошел путь от агрессивного трейдинга опционами в 80-х до управления многомиллиардными активами в Franklin Templeton, чтобы в итоге прийти к концентрированному инвестированию в «качественные компании». В этом выпуске We Study Billionaires он подробно разбирает эволюцию стоимостного инвестирования, анализирует скрытую маржинальность Amazon и объясняет, почему покупка «дешевых» компаний часто оказывается ловушкой.
📈 От биржевых спекуляций к фундаментальному анализу 1:08
Эдвин Луго начал свою карьеру на финансовых рынках в середине 1980-х, руководствуясь желанием «делать деньги из денег» . Его первой сделкой стала покупка опционов на акции IBM в 1986 году, на которой он утроил капитал за один день, что, по его признанию, породило опасную зависимость от быстрых результатов .
В 1990 году Луго вместе с партнером Фрэнком Кейси основал компанию Commodity Trading Advisory (CTA), специализирующуюся на техническом анализе фьючерсов на какао, пшеницу и казначейские облигации . Однако этот опыт привел его к разочарованию:
- Волатильность результатов составляла +/- 10–15% в месяц .
- Постоянный мониторинг рыночных тиков вызывал эмоциональное истощение .
- Отсутствие прогресса в долгосрочной доходности заставило искать другой путь .
Решив перейти в институциональное управление активами, Луго поступил в Колумбийский университет на программу MBA, где изучал классическое стоимостное инвестирование . После обучения он присоединился к компании Templeton, основанной сэром Джоном Темплтоном, где окончательно убедился в превосходстве фундаментального анализа над техническим .
💰 Секреты масштабирования: как вырастить фонд с $100 млн до $6 млрд 5:00
В 2006 году Эдвин Луго возглавил в Franklin Templeton направление малых компаний, имея под управлением около $100 млн, распределенных по трем фондам (международному, европейскому и глобальному) . К 2014 году активы под его управлением выросли до $6 млрд.
По словам Луго, этот рост обеспечила комбинация двух факторов:
- Результативность (Performance): Первые три года были потрачены на создание трек-рекорда. Даже во время кризиса 2008 года фондам Луго удавалось показывать результаты лучше бенчмарков .
- Маркетинговая машина: Franklin Templeton использовала три канала дистрибуции — розничные взаимные фонды, банковские платформы (UBS, Goldman Sachs, Merrill Lynch) и институциональных инвесторов (пенсионные планы и эндаументы) .
Луго подчеркивает специфику класса активов International Small Cap: из-за низкой ликвидности большинство управляющих закрывают фонды для новых вливаний при достижении объема в $2 млрд . Когда его фонд начал приближаться к этой отметке и объявил о «мягком закрытии», ажиотаж инвесторов только усилился, что позволило достичь пика в $6 млрд за счет притока средств и роста котировок .
📉 Ловушка «дешевизны» и возвращение к качеству 12:01
Важным уроком в карьере Луго стал период после 2014 года. Когда качественные компании на рынке стали стоить дорого (P/E 35–40), его команда решила переключиться на более «дешевые» бумаги .
- Ошибка стратегии: Покупая активы «за 50 центов на доллар», инвестор жертвовал качеством бизнеса. Компании низкого качества не могли расти вместе с рынком .
- Последствия: С 2014 по 2021 год доходность стратегии начала отставать от бенчмарков, так как ожидаемого возвращения моды на «глубокую стоимость» (Deep Value) не произошло .
Сегодня в своей новой фирме el2 Capital Луго фокусируется исключительно на высококачественных компаниях. Он опирается на исследование профессора Хенрика Бессембиндера, которое показало, что за последние 90 лет всего 4% акций (около 1000 из 26 000) создали практически всю рыночную стоимость, в то время как 65% акций не обошли по доходности даже казначейские векселя .
📑 Эволюция стоимостного инвестирования: версии 1.0, 2.0 и 3.0 15:30
Луго согласен с концепцией Адама Сиссела (автора книги «Where the Money Is») о том, что рынок фундаментально изменился. Он выделяет три стадии развития инвестиционного подхода:
- Value 1.0: Поиск компаний по цене ниже оборотного капитала («окурки» по Бенджамину Грэму). Сегодня такие возможности почти исчезли из-за доступности информации .
- Value 2.0: Подход Уоррена Баффета — покупка отличных компаний с потенциалом роста (Coca-Cola, See’s Candy), где ценность создается за счет брендов .
- Value 3.0: Инвестиции в цифровые технологии и нематериальные активы (Apple, Amazon). Здесь инвестиции идут не через капитальные затраты (CAPEX), а через отчет о прибылях и убытках (найм программистов, маркетинг) .
По мнению гостя, в современном мире с мгновенным доступом к данным и ИИ разрыв в оценке между качественным и плохим бизнесом стал хроническим. Инвестору нужно смотреть на 10–20 лет вперед, оценивая потенциал «сложного процента» (compounders) .
📦 Разбор Amazon: почему компания дешевле, чем кажется 38:14
Несмотря на капитализацию в $2,5 трлн, Луго считает Amazon одной из самых перспективных позиций в своем портфеле . Он предлагает анализировать бизнес по частям, чтобы увидеть реальную прибыльность:
- Ритейл: Общий рынок ритейла в США — $7 трлн, в мире — $28 трлн. Доля Amazon всё еще мала (менее 2% мирового рынка), что оставляет пространство для роста .
- Скрытая маржа: Текущая операционная маржа Amazon составляет около 11% (при выручке $640 млрд), но она занижена из-за реинвестиций .
- AWS: Облачный сервис с выручкой $107 млрд растет на 19% в год. Рост спроса на хранение данных и ИИ-вычисления делает этот сегмент «дефицитным» .
Луго утверждает, что если бы Amazon перешла в «стабильное состояние» и перестала агрессивно реинвестировать в логистику, ее операционная маржа могла бы составлять не 5%, а 15% . Тот факт, что компания ставит отчет о движении денежных средств в своей отчетности 10-K выше отчета о прибылях, говорит о правильных приоритетах менеджмента .
🧠 «Интеллектуальные фанатики» и культура как ров 32:56
Центральное место в стратегии Эдвина Луго занимает поиск «интеллектуальных фанатиков» (термин Иана Кассела). Это лидеры, которые:
- Думают категориями 5–10 лет, а не квартальными отчетами .
- Децентрализуют управление и расширяют полномочия сотрудников .
- Являются фанатичными экспериментаторами (как Джефф Безос) .
По мнению Луго, лучшие компании часто работают в отраслях с жесточайшей конкуренцией (ритейл, страхование), где их единственным «рвом» является уникальная культура и эффективность распределения капитала . Примерами таких компаний он называет Costco, Berkshire Hathaway, Markel и Constellation Software .
🇳🇱 Кейс Topicus и польские инвестиции 52:39
Луго подробно остановился на компании Topicus (спин-офф Constellation Software), которая активно инвестирует в европейский рынок ПО. В начале 2025 года компания приобрела 25% акций польского гиганта Asseco Poland .
По расчетам Луго:
- Topicus купила долю по цене около 85 злотых за акцию .
- Спустя несколько недель акции торговались уже по 130 злотых (+30% доходности) .
- Стратегия заключается в применении «лучших практик» Mark Leonard (основателя Constellation) к уже работающим бизнесам. Ранее аналогичный успех был достигнут с польской компанией Signity: после покупки Topicus в 2022 году ее продажи выросли более чем на 31% .
🧘 Философия жизни: «Действие излечивает страх» 1:03:10
В завершение беседы Луго поделился личными принципами, которые помогают ему в бизнесе. Одной из самых влиятельных книг для него стала «Магия масштабного мышления» Дэвида Шварца .
Главные тезисы, которые он применяет:
- Действие излечивает страх: Вместо того чтобы сомневаться, стоит ли звонить клиенту или начинать проект, нужно просто сделать первый шаг. Как только начинается действие, страх исчезает .
- Запись идей: Луго отправляет самому себе электронные письма с мыслями, возникающими ночью или во время тренировок .
- Фитнес как «фонтан молодости»: Регулярные тренировки в середине дня помогают мозгу отвлечься от рыночного шума. Многие решения проблем приходят к нему во время занятий на велотренажере .
