Инвестиционный ландшафт Китая сегодня напоминает поле битвы после затяжной осады: котировки акций упали до многолетних минимумов, а скепсис западных инвесторов достиг апогея. Однако Джейсон Сюй, председатель и директор по инвестициям компании Rayliant, в интервью каналу Forward Guidance утверждает, что именно сейчас открывается уникальная возможность для покупки, которая бывает раз в поколение. По его мнению, текущая паника на рынках чрезмерна, а фундаментальные показатели китайских компаний игнорируются из-за геополитического шума и страха.
📈 Стратегия на «медвежьем» рынке: квант против эмоций 0:39
Джейсон Сюй использует «квантментальный» подход — сочетание количественного анализа и фундаментальной оценки. Он отмечает, что многие факторные модели, переставшие приносить избыточную доходность (альфу) в США из-за высокой эффективности рынка, показывают феноменальные результаты в Китае .
Ключевые принципы отбора акций:
- Оценка (Valuation): Поиск компаний, которые стоят дешево относительно своей истории и конкурентов. В Китае размахи маятника оценки гораздо шире: акции могут стоить экстремально дорого или «грязно» дешево .
- Качество (Quality): Фильтрация компаний с плохим корпоративным управлением или сомнительной отчетностью. Используются инструменты «красных флажков», разработанные в США еще в 80-90-х годах, которые до сих пор эффективно выявляют манипуляции с налогами и прибылью в КНР .
- Сентимент (Sentiment): Анализ потоков капитала и рекомендаций аналитиков, чтобы не войти в позицию слишком рано и не ждать катализатора годами .
Джейсон Сюй подчеркивает разрыв между «офшорными» китайскими акциями (Alibaba, Tencent), которые торгуются в США и Гонконге, и «оншорными» (A-shares) на биржах Шанхая и Шэньчжэня. За последние три года разница в доходности между ними составила около 50-60% в пользу локальных акций . Пока иностранные хедж-фонды распродавали гигантов техсектора, локальные «спящие» акции чувствовали себя значительно лучше .
🏠 Мифы о китайском рынке недвижимости 11:03
Одной из главных причин пессимизма является кризис недвижимости. Джейсон Сюй считает аналогию с ипотечным кризисом в США 2008 года неуместной. В Китае покупка жилья — это в первую очередь способ сбережения капитала (аналог покупки золота в Индии), а не спекуляция на заемные средства .
Различия в структуре рынка:
- Отсутствие рычага у домохозяйств: В Китае на покупку первой квартиры требуется первоначальный взнос от 30%, а второе жилье в большинстве провинций часто покупается за 100% наличных .
- «Инженерное» банкротство: Ситуация с Evergrande и другими девелоперами — это не хаотичный крах, а управляемый процесс. Правительство сознательно ввело политику «трех красных линий», чтобы лишить слишком закредитованных застройщиков доступа к рефинансированию и заставить их передать проекты более стабильным игрокам .
- Психологический эффект: Главный урон от кризиса не финансовый, а ментальный. Китайцы впервые осознали, что недвижимость может не только расти в цене, что порождает состояние тревоги и неуверенности в будущем .
🏦 Банковский сектор и «Пекинский пут» 28:36
Несмотря на риски неплатежей девелоперов, Джейсон Сюй сохраняет оптимизм в отношении крупнейших государственных банков Китая (State-Owned Enterprises, SOE). Он утверждает, что банки заранее готовились к кризису, создавая избыточные резервы и даже классифицируя хорошие кредиты как плохие, чтобы избежать давления местных властей, требующих выдавать больше денег застройщикам .
Аргументы в пользу надежности системы:
- Контроль государства: Топ-80 банков Китая прямо или косвенно контролируются Пекином, являясь фактически подразделениями Народного банка Китая .
- Ликвидность: У ЦБ Китая есть все ресурсы (и печатный станок, и огромные резервы), чтобы остановить любой набег вкладчиков в первый же день, как это сделали США в случае с Silicon Valley Bank .
- Государственные гарантии: Инвесторы воспринимают госсектор как защищенный «неявной страховкой» от правительства.
Особое внимание гость уделяет компаниям, названия которых начинаются со слова «China» (например, PetroChina или China State Construction). По закону только компании, напрямую управляемые Пекином, имеют право на такое именование . Они часто предлагают дивидендную доходность около 4,5%, что значительно выше ставок по банковским депозитам (около 2%) .
💻 Технологические гиганты: почему PDD побеждает Alibaba 33:07
Регуляторное давление на техсектор, по мнению Сюя, практически прекратилось. Однако проблемы Alibaba и Tencent связаны не только с политикой, но и с жесткой конкуренцией. Компания Pinduoduo (тикер PDD) за три года удвоила капитализацию, в то время как Alibaba потеряла 65% стоимости . Это произошло потому, что новые платформы лучше адаптировались к постковидным реалиям потребления .
Джейсон Сюй также отмечает возрождение сектора онлайн-образования. После жестких запретов регуляторы пошли на попятную, и лидеры отрасли, такие как New Oriental Education (EDU), восстановили значительную часть потерь .
🌏 Развивающиеся рынки за пределами Китая 49:28
Китай перестал быть единственным двигателем индекса Emerging Markets (EM). Если исключить КНР, доходность развивающихся рынков в прошлом году была вполне достойной — около 20%, в то время как Китай упал на 25% .
Топ-регионы по мнению гостя:
- Мексика: Главный бенефициар «френдшоринга» (переноса производства ближе к рынку США). Китайские застройщики сами активно строят заводы в Мексике, чтобы обходить торговые барьеры через соглашение NAFTA .
- Бразилия и ресурсы: В мире высокой геополитической напряженности страны-поставщики сырья (нефть, кобальт для батарей) будут иметь преимущество .
- Индия: Сюй относится к ней с осторожностью. Несмотря на рост, Индия не станет «следующей мировой фабрикой» уровня Китая из-за проблем с качеством производства и трудовой дисциплиной. Ее сила — в IT-аутсорсинге и английском языке, а не в конвейерной сборке .
🔮 Прогноз: когда наступит разворот? 1:11:43
Джейсон Сюй считает, что через 5-10 лет текущий момент будет восприниматься как «дно». Главным топливом для роста станет переток гигантских накоплений китайских домохозяйств ($30 трлн наличными и депозитами) на фондовый рынок .
Правительство Китая активно стимулирует этот процесс:
- Wealth Management: Банки получили KPI по конвертации депозитов в продукты доверительного управления .
- Замена регулятора: Назначение нового главы финансового регулятора по прозвищу «Мясник брокеров» (Broker Butcher) сигнализирует о желании Пекина превратить рынок из «казино для розничных игроков» в место для долгосрочного инвестирования .
- Прямые закупки: Государственные фонды (Sovereign Wealth Funds) уже проводят контрциклические закупки акций крупнейших компаний, подавая мощный сигнал рынку .
В завершение Джейсон Сюй отмечает, что вопреки стереотипам, в Китае снижение процентных ставок не всегда является стимулом. Поскольку население много сберегает, низкие ставки снижают их процентный доход, заставляя чувствовать себя беднее и сокращать траты. Поэтому Пекин делает ставку на фискальное стимулирование и прямые государственные инвестиции .
