Финансовая изнанка «Игры на понижение»: как на самом деле работала схема с ипотечными облигациями 0:00
Фильм «Игра на понижение» (The Big Short), основанный на одноименной книге Майкла Льюиса, стал одной из немногих высокобюджетных голливудских картин, которая правдиво показала механизмы финансового кризиса 2008 года, не ограничиваясь поверхностным изображением «красивой жизни» трейдеров. Автор канала How Money Works отмечает, что в основе сюжета лежит реальная история трех групп инвесторов, которые осознали, что рынок недвижимости превратился в глобальную схему Понци, и решили сыграть против него. Несмотря на актерский состав и информативность, фильм все же допустил ряд упрощений и неточностей, скрыв детали того, как на самом деле функционировали финансовые инструменты той эпохи.
📉 Стратегия «коротких позиций» и страхование несуществующих активов 2:48
Главными героями «Игры на понижение» стали три партнера, поставивших против рынка недвижимости США в начале 2000-х. В центре внимания — Майкл Бьюрри (в фильме — Майкл Бьюр), врач, создавший хедж-фонд Scion Capital.
Кто играл против рынка:
- Майкл Бьюрри (Scion Capital): Бывший медик, который до 2004 года успешно зарабатывал на «шорте» технологических акций, обеспечивая инвесторам доходность в 25%. Его фонд управлял $600 млн, а комиссионная модель «2 и 20» (2% от активов и 20% от прибыли) приносила ему десятки миллионов долларов ежегодно.
- Стив Айсман (FrontPoint Partners): В фильме представлен как Марк Баум (роль исполнил Стив Карелл). Его команда работала с трейдером Deutsche Bank Грегом Липманном (в фильме — Джаред Веннетт, роль Райана Гослинга).
- Cornwall Capital: В фильме переименован в Brownfield Capital. Имея гораздо меньше капитала, они показали высокую доходность благодаря нестандартной стратегии.
Так как «зашортить» жилую недвижимость напрямую (взять дом в долг и продать его) невозможно, все три группы использовали кредитные дефолтные свопы (CDS). По своей сути, это была страховка: инвестор платил ежеквартальные взносы, и если ипотечные бумаги (MBS) обесценивались или дефолтили, страховая компания выплачивала компенсацию. Бьюрри сравнивал это со страховкой автомобиля, который тебе не принадлежит: если он попадет в аварию, ты получишь выплату.
🏦 Ипотечные облигации и риск-менеджмент 6:27
Автоматический транскрипт видео уточняет: вопреки фильму, CDS не были изобретением Бьюрри — они использовались с 1990-х годов.
Как устроена пирамида:
- MBS (Mortgage-Backed Securities): Банки собирали тысячи ипотечных кредитов в один пул и продавали их как низкорисковый актив, чтобы освободить капитал для новых выдач.
- Риски: Крупные инвестбанки накапливали триллионы долларов таких ипотечных долгов, ожидая, что рынок всегда будет расти. CDS позволяли им страховаться от дефолтов, сохраняя активы на балансе.
- Транши: Для оценки риска ценные бумаги делили на уровни («корзины»). Деньги от выплат по ипотеке сначала шли в первую «безопасную» корзину, а остатки — в нижние, более рискованные, но с высокой доходностью.
Однако, по словам автора видео, Diversification (диверсификация) — когда тысячи ипотек смешивались в CDO (Collateralized Debt Obligation) — не могла спасти систему, если «кран» денежных поступлений перекрывался. Хуже того, существовали «CDO в квадрате» (CDO-squared), где рискованные доли предыдущих пулов смешивались снова.
🎞️ Ошибки фильма и реальный финал 12:06
Автор канала отмечает, что реальный Бьюрри страховал не просто ипотечные облигации, а CDO, и его общая сумма ставок достигала $8,4 млрд. Другой важный момент: почти все AAA-облигации и 90% A/AA-облигаций не провалились, поэтому Brownfield (Cornwall) заработали не на дефолтах, а на перепродаже страховки банкам, которые в панике скупали всё подряд.
Судьба героев:
- Scion Capital: Закрылся сразу после кризиса. Майкл Бьюрри стал работать в формате «семейного офиса», торгуя на свои деньги.
- FrontPoint Partners: Закрылся в 2011 году после того, как один из партнеров был осужден за инсайдерскую торговлю.
- Cornwall Capital: Работает до сих пор, управляя активами на сумму около $262 млн.
