В новом выпуске подкаста Excess Returns инвестор и основатель Acquirers Fund Тобиас Карлайл (Tobias Carlisle) представляет свою новую книгу «Солдат удачи» (Soldier of Fortune: Warren Buffett, Sun Tzu, and the Ancient Art of Risktaking). В центре обсуждения — неожиданная параллель между стратегиями легендарного инвестора Уоррена Баффета (Warren Buffett) и древнекитайского философа Сунь-цзы (Sun Tzu). Карлайл доказывает, что феноменальный успех Berkshire Hathaway строится не на поиске сверхприбылей, а на принципах неуязвимости, выживания и «победы без боя».
⚔️ Философия неуязвимости: Сунь-цзы в мире финансов 0:00
Тобиас Карлайл выделяет три ключевых столпа, на которых зиждется как древнее искусство войны, так и современное инвестирование: неуязвимость, победа без конфликта и неприступная сила . По мнению гостя, суть стратегии заключается в том, чтобы преуспеть, просто избежав провала. В играх, где существует «риск разорения» (risk of ruin), таких как инвестиции или сама жизнь, выживание становится приоритетной задачей .
Карлайл отмечает, что Уоррен Баффет, осознанно или нет, применяет техники, существующие тысячи лет . Основные идеи этого подхода включают:
- Защита прежде всего: Сунь-цзы учил сначала обеспечивать собственную неуязвимость, а уже затем ждать возможности для победы над противником.
- Избегание финала: Если банкротство означает конец игры, любые действия, несущие даже минимальный риск окончательного краха, должны быть исключены .
- Рациональность против эмоций: Инвестор может понимать стратегию на интеллектуальном уровне, но совершать ошибки из-за эмоционального настроя. Умение контролировать «горячую кровь» (азарт, гнев, страх) — критический навык .
🛡️ Сделка с General Re как мастер-класс оборонительной войны 4:22
Одной из самых недооцененных и превратно понятых сделок Баффета Карлайл считает покупку перестраховочной компании General Re в 1998 году . На первый взгляд она казалась ошибкой: Баффет впервые в крупном масштабе использовал акции Berkshire для оплаты, что привело к размытию долей акционеров. Однако, по мнению Карлайла, это был гениальный оборонительный маневр .
Контекст сделки по версии Тобиаса Карлайла:
- К концу 90-х акции Coca-Cola (основной актив Баффета) выросли в 14 раз и торговались по цене 50–60 прибылей .
- Сам Баффет понимал, что Coca-Cola переоценена, но не хотел продавать её из-за огромных налогов (35%) и нежелания терять великий бизнес навсегда .
- Berkshire торговалась с большой премией, и её акции были «дорогим» инструментом оплаты .
Результат сделки: Через покупку General Re Баффет фактически «разбавил» свою позицию в Coca-Cola, обменяв переоцененные акции Berkshire на огромный портфель облигаций General Re . Когда в 2000 году рынок рухнул, акции Coca-Cola упали вдвое, а облигации выросли. Это обеспечило Berkshire ликвидность для покупок на дне следующего цикла .
Деривативы как «оружие массового уничтожения» 9:34
Внутри General Re Баффет обнаружил портфель сложных производных инструментов. Хотя их закрытие стоило компании 400 млн долларов штрафов, Карлайл утверждает, что это было лучшим решением в истории . Если бы эти контракты остались на балансе до 2008 года, они могли бы уничтожить Berkshire, как уничтожили страхового гиганта AIG. Баффет публично называл их «ошибкой», но, по мнению Карлайла, он просто не хотел афишировать свою стратегическую прозорливость .
🍎 Apple: Победа без конфликта 11:45
Сделка с Apple — это современный пример реализации принципа «победы без боя». До Баффета в Apple заходили известные активисты: Дэвид Эйнхорн (David Einhorn) и Карл Айкан (Carl Icahn) .
- Агрессивный подход: Активисты публично требовали от Тима Кука выкупить акции и распределить кэш (около 150 млрд долларов на тот момент), вступая в конфликт с менеджментом .
- Метод Баффета: Он дождался паузы, когда акции стали дешевыми, и незаметно купил огромную позицию на 40 млрд долларов, не сказав ни одного плохого слова в адрес компании .
Баффет переосмыслил Apple не как технологическую компанию, в которых он «ничего не понимает», а как потребительскую франшизу . Он понял, что люди скорее откажутся от второй машины, чем от iPhone. В итоге он получил четырехкратную прибыль (40 превратились в 160 млрд), не вступая в корпоративные войны . Карлайл называет это «величайшей сделкой в истории», которую мог бы совершить любой, но решился только Баффет из-за масштаба своего капитала .
📉 Via Negativa и «Грехи действия» 19:36
Карлайл часто использует термин Via Negativa (путь отрицания) — идею о том, что мы добиваемся успеха, исключая то, что ведет к провалу . Это перекликается с принципом Чарли Мангера (Charlie Munger): «Инвертируй, всегда инвертируй» .
В книге выделяются два типа ошибок:
- Грехи бездействия (Omission): Вы не купили акцию, которая выросла. Это обидно, но это не убивает ваш капитал .
- Грехи действия (Commission): Вы сделали то, чего делать не стоило (например, набрали долгов). Это ведет к разорению .
Карлайл утверждает, что Баффет сознательно выбирает «грехи бездействия», пропуская многие возможности (FOMO), чтобы полностью исключить риск «греха действия», который может привести к краху всей структуры . По словам гостя, темперамент в этом вопросе важнее интеллекта: нужно уметь спокойно смотреть, как ваш сосед богаче на пузыре, и не поддаваться искушению .
🇯🇵 Японские торговые дома: Свободный «кэрри» и моральный закон 49:20
Сделка Баффета с пятью японскими конгломератами в 2020 году — еще один пример «безусильного успеха» (Wu Wei) . Япония традиционно считалась сложным рынком с плохим корпоративным управлением. Однако Баффет увидел в этих компаниях «родственные души» Berkshire: диверсифицированные денежные потоки и упор на долговечность .
Гениальность сделки по мнению Карлайла:
- Баффет выпустил облигации в иенах под 0% годовых .
- На эти деньги он купил акции японских компаний с дивидендной доходностью 6–9% .
- Это создало ситуацию «бесплатного кэрри» (free carry): он получает огромные дивиденды, фактически не используя собственный капитал и не платя за заемный .
Кроме того, Баффет применил принцип «морального закона» Сунь-цзы: он пообещал японским компаниям не покупать более 9,9% акций без их согласия, выступая как доверенное лицо (фидуциар) . Это создало доверие, которое позволило ему стать желанным партнером в закрытом японском бизнес-сообществе .
👁️ Ку-д'ёй: Искусство мгновенного распознавания паттернов 56:14
Карлайл обсуждает термин Coup d'œil (удар глазом) — способность великих полководцев, таких как Наполеон, мгновенно оценивать ситуацию на поле боя . В инвестировании это проявляется в покупке железной дороги Burlington Northern (BNSF) .
Баффет, который всегда избегал капиталоемких бизнесов, внезапно купил BNSF, увидев несколько факторов одновременно:
- Изменение налогового законодательства (ускоренная амортизация) .
- Экологический тренд (поезда в три раза эффективнее грузовиков по расходу топлива) .
- Географический сдвиг (рост торговли с Азией через западные порты США) .
Он смог свести сложнейшую многофакторную модель к одному быстрому решению. Сегодня BNSF оценивается независимыми аналитиками в 100–200 млрд долларов, при цене покупки в 44 млрд .
🏗️ Эпилог: Мангер как архитектор 1:01:39
В завершение статьи Карлайл подчеркивает роль Чарли Мангера. По словам самого Баффета, он был лишь «генеральным подрядчиком», который строил Berkshire по «чертежам» Мангера . Именно Мангер настоял на отказе от поиска «сигаретных окурков» (дешевых, но плохих компаний) в пользу качественных бизнесов с «попутными ветрами», что позволило реализовать стратегию накопления капитала (compounding) на протяжении десятилетий .
