В рамках 300-го эпизода подкаста Excess Returns управляющий директор SunPoint Investments Мэтт Зиглер обсудил с легендарным финансовым экспертом и автором серии книг «Маги рынка» Джеком Швагером вневременные принципы биржевой торговли. Главной темой беседы стала эволюция индустрии за последние полвека: переход от бумажных графиков к суперкомпьютерам и алгоритмам соцсетей, при котором человеческая психология осталась неизменной. Швагер подробно разобрал критическую важность риск-менеджмента, раскрыл феномен торговых стратегий математика Эда Торпа и объяснил, почему отождествление волатильности с риском является опаснейшим заблуждением Уолл-стрит.
💼 Путь в индустрию: от объявления в газете до наследия Майкла Маркуса 4:05
Карьера Джека Швагера на финансовых рынках началась с цепочки случайных событий. Окончив магистратуру Брауновского университета (Brown University) со специализацией в экономике и математике, он не имел никакого представления о трейдинге. Столкнувшись с неэффективностью кадровых агентств, Швагер проявил инициативу и разместил короткое резюме в газете New York Times. Из 15–20 откликов лишь один оказался легитимным предложением о работе — позицией аналитика товарных рынков в фирме Reynolds (позднее поглощенной Dean Witter).
По признанию эксперта, ключевую роль в его карьерном успехе сыграло везение. Должность, на которую его приняли, незадолго до этого освободил Майкл Маркус — будущая легенда трейдинга. Маркус ушел в категорию профессиональных спекулянтов, став ключевой фигурой в одной из первых проп-трейдинговых фирм Commodities Corp, где сумел превратить стартовый капитал в $30 000 в феноменальные $80 млн за 10–12 лет работы. Именно Маркус впоследствии нанял Брюса Ковнера в качестве ассистента, который позже основал фонд Caxton. Благодаря этой ранней связи Швагер получил эксклюзивный доступ к интервью с Ковнером для своей первой книги, заложив основу всемирно известной серии «Маги рынка».
📚 Эпоха до персональных компьютеров и создание 800-страничного учебника 16:22
До того как переключиться на интервью с успешными инвесторами, Джек Швагер занимал позицию директора по исследованиям на протяжении 20 лет. В этот период он написал масштабный академический труд «Полное руководство по рынкам фьючерсов» (A Complete Guide to the Futures Markets). Мотивом для написания послужило отсутствие качественной и комплексной литературы по анализу фьючерсных контрактов.
Книга объемом почти в 800 страниц создавалась во время академического отпуска в условиях жестких технологических ограничений. По воспоминаниям автора, работа велась в докомпьютерную эпоху:
- Регрессионный анализ и статистические расчеты выполнялись вручную на обычном калькуляторе.
- Электронные таблицы (программы вроде Excel) полностью отсутствовали.
- Все графики вычерчивались вручную на миллиметровой бумаге, после чего издательство заново перерисовывало их для печати.
Желая сделать изложение фундаментального анализа максимально строгим, Швагер включил в учебник шесть глав, посвященных статистике и множественной регрессии. Автор признает, что продажи подобных книг часто обратно пропорциональны количеству формул на страницах, однако коммерческий успех не являлся его первоочередной целью. В процессе написания он ориентировался исключительно на собственное видение идеального учебного пособия.
🧠 Психология трейдинга: почему человеческая природа мешает зарабатывать 32:42
Сам Джек Швагер не считает себя успешным трейдером по призванию из-за нехватки терпения. Он торгует периодически, рассматривая это как хобби, и использует жесткое правило: выделять небольшой стартовый капитал (от $2 000 до $10 000) и полностью прекращать торговлю в случае его потери. Самым ярким личным воспоминанием Швагер называет день, когда на торговом счету удалось преодолеть отметку в $100 000 во время поездки на поезде из Кротон-Хармон в Нью-Йорк. Тем не менее эксперт признает, что психологически тяжело переносил убытки, которые затмевали радость от прибыльных сделок.
Главный вывод Швагера из сотен интервью заключается в том, что психология трейдера имеет первостепенное значение. Он цитирует Билла Экхардта, партнера Ричарда Денниса по знаменитому эксперименту с «черепахами» (Turtles). По утверждению Экхардта, человеческая природа настолько плохо приспособлена к рынкам, что большинство людей без системного подхода торгуют значительно хуже случайного распределения. Обычная обезьяна, бросающая дротики в газетную страницу со списком акций, за вычетом проскальзывания закроет период в безубыточности. Человек же, ведомый эмоциями, генерирует строго отрицательное математическое ожидание.
Основными ловушками человеческой психики Швагер называет:
- Стремление к комфорту: рынки никогда не вознаграждают за психологически комфортные решения.
- Синдром упущенной выгоды (FOMO): инвесторы игнорируют активы вроде GameStop по цене $10–$20, но массово скупают их на пике по $200–$300 из-за страха остаться в стороне.
- Рационализация убытков: нежелание признавать собственные ошибки заставляет удерживать теряющие позиции в слепой надежде на разворот тренда.
- Импульсивность: неспособность пересидеть периоды отсутствия четких сигналов толкает трейдеров на совершение необдуманных сделок.
Трейдеры, добившиеся выдающихся результатов, по мнению Швагера, обладают уникальной психологической силой, позволяющей преодолевать эти врожденные ограничения человеческой природы.
⚡ Технологический прорыв: от бумажных графиков к торговле на основе соцсетей 12:19
Швагер пришел в индустрию в конце 1971 года — в самом начале эпохи масштабной инфляции 1970-х, когда цены на сырьевые товары демонстрировали взрывной рост. За первое десятилетие своей работы он наблюдал, как рынок сахара взлетел с 3–4 центов до 66 центов, а золото выросло с отметки менее $100 до $1 000 за унцию.
С тех пор ландшафт рынков изменился до неузнаваемости. На смену торговым ямам пришел электронный трейдинг, а вычислительная мощность современных ПК превзошла мейнфреймы прошлых лет в тысячи раз. На рынке появились десятки тысяч хедж-фондов и огромные штаты квантов (математических аналитиков).
По мнению Швагера, технологический прогресс не отменил классические законы психологии, но открыл принципиально новые типы стратегий, которые были немыслимы в XX веке из-за отсутствия внутридневных данных. Самым ярким примером технологических инноваций автор называет Криса Камилло из книги «Неизвестные маги рынка» (Unknown Market Wizards). Камилло полностью отказался как от технического, так и от фундаментального анализа. Вместо этого он построил сверхинтенсивную торговую систему, основанную исключительно на глубинном анализе данных из социальных сетей, преобразуя цифровой след потребителей в прибыльные рыночные позиции.
🛡️ Риск-менеджмент и позиционирование: уроки Брюса Ковнера и Джорджа Сороса 39:41
Концептуальный фундамент управления рисками, по оценке Джека Швагера, предельно прост и может быть лаконично изложен менее чем на одной странице текста. Главное правило сформулировал Брюс Ковнер: «Всегда знай, где ты будешь выходить из сделки, еще до того, как в нее войти». Заблаговременное определение точки фиксации убытка позволяет инвестору сохранять абсолютную объективность, которая полностью теряется после открытия позиции.
Вторым незыблемым правилом является ограничение максимальных потерь в одной сделке узким лимитом — как правило, не более 1–2% от совокупных активов. Профессиональный подход к определению размера позиции (position sizing) в корне отличается от логики розничных инвесторов:
- Трейдер определяет точку входа и расчетную точку выхода (стоп-лосс), где его гипотеза будет опровергнута.
- Рассчитывается точная разница в цене между этими уровнями.
- Объем закупаемых акций или контрактов вычисляется в последнюю очередь, исходя из того, чтобы потенциальный убыток при срабатывании стоп-лосса строго соответствовал установленному лимиту в 1–2% капитала.
Тем не менее Швагер указывает на существование исключений, доступных гениям масштаба Стэнли Дракенмиллера или Джорджа Сороса. Философия Сороса подразумевала, что при наличии максимальной уверенности в сделке трейдер обязан открывать позиции колоссального, граничащего с безрассудством объема. В качестве примера Швагер приводит исторический эпизод периода падения Берлинской стены. Дракенмиллер, работавший тогда на Сороса, занял агрессивную бычью позицию по немецкой марке против доллара США на сумму в $1 млрд. Узнав об этом, Сорос презрительно бросил: «Миллиард? И ты называешь это позицией?». Подобный подход требует уникального таланта и абсолютно неприменим к 99,99% обычных участников рынка.
📐 Эволюция стратегий: математический гений Эд Торп и эффект «симметричной горы» 50:27
Среди наиболее выдающихся интеллектуалов, с которыми Швагеру доводилось общаться, он особо выделяет Эдварда Торпа (Ed Thorp) — блестящего математика, самостоятельно изучившего физику и разработавшего собственную версию модели Блэка-Шоулза для оценки опционов за годы до ее официальной публикации. Когда секретное преимущество Торпа на опционном рынке исчезло из-за популяризации модели в академических кругах, он мгновенно переключился на создание новых неэффективностей, фактически став первопроходцем в сфере конвертируемого арбитража.
По мнению Швагера, этот пример доказывает ключевую истину: любая, даже самая прибыльная торговая система имеет ограниченный срок жизни. Рынки непрерывно эволюционируют, заставляя алгоритмы устаревать. Швагер приводит историю неназванного алго-трейдера, чья прибыльная механическая система в определенный момент перестала работать. Когда разработчик вывел исторический график доходности этого алгоритма на экран, он напоминал идеальную симметричную гору: кривая взлетала к пику, а затем зеркально и стремительно падала по направлению к нулю. Если бы трейдер вовремя не проявил гибкость и не отключил алгоритм, система превратилась бы в «инверсивную денежную машину», полностью уничтожив капитал.
📊 Великое заблуждение Уолл-стрит: почему волатильность не равна риску 55:48
Своим главным теоретическим вкладом, зафиксированным в книге «Смысл и бессмыслица рынков» (Market Sense and Nonsense), Джек Швагер называет жесткое опровержение догмы о тождественности понятий «волатильность» и «риск». Финансовая индустрия по умолчанию использует волатильность как главный прокси-показатель риска, что, с точки зрения эксперта, является опаснейшей методологической ошибкой.
Швагер предлагает разделять две аномалии рыночных стратегий:
- Высокая волатильность при низком риске. Сюда относятся асимметричные сделки с фиксированными потерями и гигантским потенциалом прибыли. Ярким примером служат управляющие Джейми Мэй и Джон Полсон, зафиксированные в книге Майкла Льюиса «Игра на понижение» (The Big Short). В преддверии кризиса 2008 года они платили минимальные регулярные премии за страховку от дефолтов по субпрайм-ипотеке. Стратегия генерировала высокую волатильность счета из-за постоянных мелких списаний, но реальный риск был жестко лимитирован, что в итоге принесло инвесторам 10-кратную и 100-кратную прибыль при обрушении рынка.
- Низкая волатильность при колоссальном (скрытом) риске. Классический пример — регулярная продажа опционов «вне денег» (out-of-the-money). На протяжении долгого времени эта стратегия выглядит как безупречная «денежная машина»: счет стабильно и плавно растет без просадок, демонстрируя практически нулевую волатильность. Инвестиционные консультанты ошибочно квалифицируют такой подход как безопасный. Однако при наступлении редкого рыночного шока масштаба 2000 сигма (2000-sigma event) позиция мгновенно и полностью ликвидируется, приводя к потере всего капитала. Швагер сравнивает это с прогулкой по минному полю: пока вы не наступили на мину, путешествие кажется абсолютно безопасным, но риск при этом остается тотальным.
При использовании волатильности в качестве единственной метрики риска инвестор полностью упускает из виду подобные скрытые угрозы.
🔮 Будущие проекты Джека Швагера: соавторство и новые исследования 1:03:41
В завершение беседы Джек Швагер поделился планами по созданию новой книги из серии «Маги рынка», над которой он впервые в своей практике работает в соавторстве с исследователем Джорджем Койлом (George Coyle). Изначально Койл обратился к Швагеру с просьбой оценить его статьи, анализирующие бэкграунд и ранние этапы карьеры известных спекулянтов.
Проект сфокусирован на изучении истоков формирования трейдеров: их первых масштабных неудачах, психологических кризисах начального периода, методах привлечения стартового капитала и преодоления операционных трудностей. Швагер дополнит аналитическую работу Койла собственными глубокими комментариями и серией эксклюзивных интервью. По прогнозам автора, рукопись будет завершена к концу 2025 года, а полноценный релиз книги и маркетинговая кампания запланированы издательством на вторую половину 2026 года.
