В новом выпуске подкаста Top Traders Unplugged основатель Hedgeye Risk Management Кит МакКаллоу делится своим уникальным подходом к глобальному макроанализу и управлению рисками. Он объясняет, как математические модели помогают опережать макроэкономические данные, почему доллар США становится главным активом в эпоху политических изменений и какова логика движения капитала в условиях современной рыночной микроструктуры. Анализируя переход между экономическими режимами, эксперт предлагает дорожную карту для инвесторов, стремящихся защитить свой капитал от масштабных рыночных просадок.
🔄 От хедж-фондов к прозрачной аналитике: эволюция Кита МакКаллоу 2:10
Путь Кита МакКаллоу в индустрии альтернативных инвестиций начался с позиции аналитика на стороне покупателя (buy-side analyst) в компании Dawson Herman Capital Management . По воспоминаниям спикера, именно там он освоил базовые принципы управления собственным торговым лимитом, что к 2004–2005 годам позволило ему получить в управление выделенный субпортфель (carve-out) .
Впоследствии карьера МакКаллоу развивалась по следующей траектории:
- Falcon Hedge Partners: собственный фонд, основанный совместно с Гарри Шуэлом (нынешним ИТ-директором Point72 Стива Коэна) .
- Magnetar Capital: один из крупнейших и наиболее заметных запусков 2006 года, куда команда МакКаллоу была интегрирована выходцами из Citadel — Алеком Литовицем и Россом Лазером — для управления более масштабным портфелем .
- Carlyle Blue Wave Partners: запущенный в 2007 году фонд под эгидой Carlyle Group, где МакКаллоу управлял портфелем акций (long/short equity) .
Работа в Carlyle Group завершилась для эксперта увольнением 2 ноября 2007 года на фоне масштабного кризиса структуры фонда . По словам МакКаллоу, крах потерпел весь пул из-за критических потерь в кредитном подразделении, хотя его собственный портфель не был причиной коллапса . Этот опыт подтолкнул его к решению никогда больше не работать по найму и основать McCullough Capital Management (впоследствии переименованную в Hedgeye Risk Management) .
Проект начинался как эксперимент по публичной фиксации собственных сделок и позиций на блог-платформе . МакКаллоу отмечает, что полная прозрачность торговых решений привлекла внимание его бывших коллег из институционального сектора (хедж-фондов и взаимных фондов), которые выразили готовность платить за доступ к его аналитическому процессу . Развитие платформ дистрибуции контента, таких как YouTube и Twitter, позволило трансформировать персональный блог в крупную независимую исследовательскую компанию .
📊 Квадрантная модель (GIP): как читать экономические циклы 13:38
Основу аналитического метода Hedgeye составляет так называемая модель «роста, инфляции и политики» (GIP — Growth, Inflation, Policy) . В рамках этой концепции экономическое состояние делится на четыре квадранта (квада) на основе второй производной (ускорения или замедления темпов роста) двух ключевых показателей — ВВП (GDP) и инфляции (CPI) :
- Квад 1 (Goldilocks): темпы роста экономики ускоряются, а инфляция замедляется.
- Квад 2 (Reflation): темпы роста экономики и инфляции ускоряются одновременно .
- Квад 3 (Stagflation): экономический рост замедляется, в то время как инфляция ускоряется.
- Квад 4 (Deflation): темпы роста экономики и инфляция снижаются параллельно .
МакКаллоу подчеркивает, что алгоритмы крупных институциональных инвесторов («машины») жестко привязаны к этим квадрантам и перестраивают свои портфели (факторную структуру, экспозицию на сектора и стили акций) при смене фазы цикла . По его мнению, наиболее опасным периодом для традиционных инвесторов является Квад 4, в условиях которого падают доходности облигаций, укрепляется доллар США и падают рисковые активы .
При этом модель рассчитывается как на квартальной, так и на месячной основе . В качестве примера МакКаллоу приводит динамику второй половины 2024 года: в июле экономика США вошла в месячный Квад 4 (что оправдало короткие позиции по Nasdaq и биткоину) , в августе перешла в Квад 1, в сентябре вернулась в Квад 4, а в октябре продемонстрировала ускорение в рамках Квада 2 . Согласно прогнозу Hedgeye, ноябрь и декабрь 2024 года пройдут под знаком Квада 3 (стагфляция) .
📈 Сигналы цены, объема и волатильности (Trend, Trade, Tail) 19:31
Экономические данные публикуются с существенным лагом (от недели до квартала), поэтому для своевременного принятия решений МакКаллоу использует собственную систему многофакторного и многопериодного анализа сигналов . Система анализирует три рыночных параметра — цену, объем и волатильность во времени .
Анализ строится на трех временных горизонтах:
- Trade (краткосрочный): до 3 недель . Этот инструмент МакКаллоу разработал во время работы в Magnetar Capital, чтобы опережать стандартные месячные ребалансировки портфелей крупных фондов на одну неделю .
- Trend (среднесрочный): 3 месяца и более (квартальный горизонт) .
- Tail (долгосрочный): до 3 лет . Прогнозы на данном горизонте, по признанию самого спикера, обладают наименьшей точностью и часто зависят от удачи .
Опираясь на фрактальную геометрию Бенуа Мандельброта, МакКаллоу считает, что рынки движутся нелинейно, а простое усреднение показателей или фундаментальная оценка (valuation) не работают на практике . По мнению гостя, ценовые движения определяются конкретными импульсами в конкретные моменты времени . Система сигналов позволяет улавливать скрытую инсайдерскую активность и крупные институциональные потоки капитала до официального раскрытия информации .
🇺🇸 «Трампономика» и сильный доллар: макропрогноз на конец 2024 года 26:46
Обсуждая влияние победы Дональда Трампа на президентских выборах в США, МакКаллоу отмечает, что рынок заранее начал отыгрывать этот сценарий как событие Квада 2 (рефляция) . Ярким примером политически обусловленного ценообразования он называет Dogecoin, чей взлет совпал с ожиданиями назначения Илона Маска главой Департамента эффективности государственного управления (D.O.G.E.) .
Особое внимание спикер уделяет кандидатуре Скотта Бессента на пост министра финансов США . МакКаллоу, знающий Бессента лично как клиента Hedgeye, характеризует его как высококлассного макроинвестора, чьи взгляды близки к позиции Стэнли Дракенмиллера относительно необходимости сокращения бюджетного дефицита . План Бессента «333» (дефицит бюджета 3% ВВП, рост экономики 3%, увеличение добычи нефти на 3 млн баррелей в сутки) рассматривается как прямая противоположность монетарной политике Джанет Йеллен .
По прогнозу МакКаллоу, последствия этих решений будут следующими:
- Рост индекса доллара США (DXY): это ключевой актив в текущей аллокации Hedgeye. Кит МакКаллоу удерживает короткие позиции по евро (EUR) и японской иене (JPY), поскольку не верит в способность Европы или Японии пойти на аналогичное сокращение бюджетных дефицитов .
- Новый виток инфляции в США: собственная модель прогнозирования (nowcast) Hedgeye успешно предсказала ускорение инфляции в октябре до 2,60%, а на ноябрь прогнозирует значение 2,83% .
- Завершение цикла снижения ставок ФРС: эксперт считает, что после вероятного снижения ставки в декабре 2024 года Джером Пауэлл будет вынужден приостановить смягчение политики из-за возвращения инфляционного давления .
При этом МакКаллоу указывает на внутреннее противоречие: сильный доллар соответствует интересам команды Бессента, однако сам Дональд Трамп исторически выступал за более слабый курс американской валюты для поддержки экспорта .
🏢 От макроструктуры к корпоративным «подам»: анализ акций и товаров 41:02
В отношении сырьевых рынков макромодель Hedgeye демонстрирует расхождение с классическими рефляционными ожиданиями. Несмотря на геополитическую напряженность на Ближнем Востоке, Кит МакКаллоу сохраняет медвежий взгляд на нефть и медь . Причиной этого, по его мнению, является замедление экономики Китая, которая после краткосрочного стимула в третьем квартале 2024 года вновь вернется к снижению в первой половине 2025 года [41:41, 42:08]. При этом в портфеле удерживаются длинные позиции по золоту (хотя сильный доллар оказывает на него давление) и кукурузе [37:02, 42:46].
На микроуровне (анализ отдельных компаний) аналитики Hedgeye используют трехфазную модель «подов» (Pods) :
- Под 1 (Revenue growth): оценка скорости изменения темпов роста выручки компании (ускорение или замедление) .
- Под 2 (Margins & Cash flows): динамика маржинальности бизнеса и свободного денежного потока .
- Под 3 (Capital allocation): эффективность распределения капитала (байбэки, дивиденды, инвестиции) .
В рамках этой структуры Кит МакКаллоу фиксирует раскол в группе технологических гигантов Magnificent Seven (Великолепная семерка) . По его словам, замедление роста выручки Microsoft привело к ухудшению ее технического сигнала до медвежьего, тогда как Tesla демонстрирует независимую восходящую динамику [47:53, 48:07].
МакКаллоу также указывает на сохранение К-образной структуры американской экономики . Состоятельные граждане выигрывают от роста стоимости недвижимости и акций, увеличивая расходы в секторе потребительских товаров выборочного спроса (consumer discretionary) . В то же время беднейшие слои населения сталкиваются с исчерпанием личных сбережений из-за инфляции, что создает возможности для открытия коротких позиций по акциям компаний, ориентированных на массовый сегмент .
🛡️ Защита капитала и переход к активному инвестированию 52:11
МакКаллоу выступает с резкой критикой пассивного индексирования . Он признает, что за последние 15 лет покупка и удержание индекса S&P 500 принесли инвесторам высокую доходность , однако считает такой подход опасным примером «результирования» (когда качество решения оценивается исключительно по его итоговому результату, без учета принятых рисков) . По словам спикера, пассивные инвесторы беззащитны перед просадками портфеля на 20%, 30% или 50% во время циклических кризисов Квада 4 .
Основное правило управления капиталом по МакКаллоу формулируется как «P3» (Preserve and Protect the Pile) — сохранение и защита накопленного капитала . Он предлагает использовать активную глобальную диверсификацию по различным классам активов (валюты, сырье, акции различных стран), оперативно меняя позиции на основе рыночных сигналов .
Для масштабирования своей стратегии Hedgeye приступает к запуску собственных биржевых фондов (ETF), которые будут выступать в качестве инструментов хеджирования для розничных портфелей (например, хедж на золото или долгосрочные облигации TLT) [56:24, 57:05].
Начинающим инвесторам Кит МакКаллоу дает следующие рекомендации:
- Начинать исключительно с симулятора торговли (paper trading), чтобы протестировать и отладить систему без риска потери реальных денег .
- Установить жесткие лимиты на минимальный и максимальный размер позиции для каждого класса активов или отдельных акций .
- Фокусироваться на оттачивании правил своей торговой системы, а не на попытках угадать направление движения отдельных акций .
