Августовское падение американского технологического индекса Nasdaq 100 вопреки ожиданиям многих аналитиков имеет азиатские корни, причем ключевым драйвером снижения выступают рыночные процессы в Китае. Ведущий макроэкономического подкаста Market Depth Уэстон Накамура детально анализирует, как тесная взаимосвязь между валютными курсами, действиями центральных банков Азиатско-Тихоокеанского региона и потоками глобального капитала предопределила сначала масштабное ралли, а затем и резкий разворот мировых фондовых рынков. По оценкам автора, текущая динамика свидетельствует о достижении локального пика для американских акций, траекторию которых сейчас полностью диктуют Токио и Пекин.
📉 Азиатский след в американском пике: логика движения Nasdaq 0:00
В августе на американском фондовом рынке наметился отчетливый нисходящий тренд, затронувший прежде всего индекс Nasdaq 100. Уэстон Накамура выдвигает ключевой тезис: впечатляющий рост этого индекса с начала года был обусловлен исключительно притоком капитала на японский фондовый рынок, в то время как текущее падение целиком и полностью спровоцировано негативными факторами из Китая.
По мнению Накамуры, американские технологические гиганты не растут и не падают в вакууме, а слепо следуют за динамикой азиатских площадок. Ситуация обостряется на фоне серьезных долговых проблем в КНР. В частности, крупнейший китайский девелопер Country Garden, чьи объемы проектов некогда в четыре раза превышали показатели обанкротившейся Evergrande, столкнулся с рисками дефолта, заморозил выплаты по 10 внутренним облигациям, а его акции рухнули на 50% с начала месяца. Параллельно под ударом оказался теневой банковский сектор Китая объемом около $3 трлн, представленный индустрией доверительного управления и управления благосостоянием.
Внутридневная торговая сессия наглядно иллюстрирует эту зависимость:
- Утренний провал: Фьючерсы на Nasdaq 100 внезапно упали почти на 1% около 9:30 по японскому времени. Это произошло ровно в тот момент, когда курс доллара к иене (USD/JPY) пробил психологическую отметку 145, спровоцировав распродажу японского индекса Nikkei 225, который утянул за собой американские фьючерсы.
- Дневные колебания: В ходе дневной сессии фьючерсы на Nasdaq пережили резкое падение с последующим восстановлением, повторив траекторию гонконгского индекса Hang Seng. Падение Hang Seng к закрытию утренней сессии в 12:00 по Гонконгу опустило Nasdaq, а мощное ралли на закрытии гонконгских торгов в 16:00 вызвало резкий 1%-ный скачок американского индекса на фоне растущих объемов.
💴 Валютные тиски: иена, нефть и влияние Банка Японии на ФРС 4:38
Основной движущей силой азиатских рынков, по словам ведущего, выступают японская иена и китайский юань — две худшие валюты по отношению к доллару с начала года. Традиционные модели анализа курса USD/JPY, основанные на спредах номинальных или реальных доходностей гособлигаций, перестали адекватно работать после июльского заседания Банка Японии. Изменения в механизме контроля кривой доходности (YCC) сделали доходности японских государственных облигаций (JGB) крайне непредсказуемыми, и рынок все еще находится в стадии поиска справедливой цены.
Накамура обращает внимание на два нетипичных фактора, подталкивающих доллар к росту против иены:
- Летний спрос на энергоносители. В условиях аномально жаркого лета в Японии коммерческие структуры вынуждены активно конвертировать иену в доллары для оплаты импорта сырой нефти, сжиженного природного газа (СПГ) и бензина, номинированных в американской валюте. На фоне снижения активности финансовых спекулянтов в летний период этот реальный торговый поток толкает вверх как цены на нефть, так и курс доллара.
- Прямая корреляция с ожиданиями ставок ФРС. Короткие позиции по иене снова стали популярным инструментом отыгрыша политики американского регулятора. Динамика фьючерсов на иену тесно связана с трехмесячными фьючерсами SOFR на сентябрь 2024 года (эквивалент фьючерсов на ставку по федеральным фондам). Распродажа фьючерсов SOFR означает ожидания ужесточения политики ФРС, а их ралли — смягчения.
При этом Накамура указывает на важную деталь: рыночные цены дальних контрактов (на июнь и сентябрь 2024 года) уже закладывают влияние решений Банка Японии на будущую траекторию ФРС. По мнению макроэкономистов, отказ японского регулятора от ультрамягкой монетарной политики неизбежно повлияет на другие мировые центробанки, хотя ближние контракты (на декабрь 2023 года) пока игнорируют этот фактор.
🏦 Интервенции Минфина Японии и «эффект Уэды» 11:59
Преодоление парой USD/JPY отметки 145 имеет критическое значение для японских властей. Накамура напоминает, что именно на уровне 145,91 Министерство финансов Японии 22 сентября 2022 года осуществило прямую валютную интервенцию, мгновенно обрушив доллар до 138 иен. Вторая односторонняя интервенция объемом около $30 млрд произошла в октябре того же года, когда курс пробил отметку 150 и приблизился к 152.
Для защиты национальной валюты Токио критически важно удерживать эти рубежи по нескольким причинам:
- Исторические максимумы: Уровень 152 является максимумом за последние три десятилетия (с 1998 года). В случае его пробития следующей технической целью станет отметка 160 (пик 1990 года), за которой открывается путь к экстремальным значениям в районе 260 иен за доллар.
- Высокая волатильность: В 2022 году пара USD/JPY продемонстрировала стремительное ралли, пройдя путь от 115 до 152 всего за восемь месяцев. Без жесткого контроля курс мог бы легко достичь отметки 200 к концу года.
Что касается перспектив новых валютных интервенций, Накамура считает, что Минфин Японии не будет привязываться к прежним ценовым уровням. По его мнению, чиновники постараются сделать свои действия максимально непредсказуемыми и хаотичными, чтобы держать спекулянтов в страхе — например, проведут интервенцию на отметке 156 или осуществят ее в два этапа с резкими временными промежутками.
Ситуацию осложняет недавнее заявление нового главы Банка Японии Кадзуо Уэды. В ходе пресс-конференции он признал, что регулятор внимательно отслеживает волатильность иены. Как утверждает Накамура, это было честное, но крайне неразумное высказывание, поскольку теперь трейдеры рассматривают Банк Японии как потенциального защитника валютного курса, готового скорректировать параметры YCC ради сдерживания падения иены.
🇨🇳 Защитная стена Пекина: почему Народный банк Китая сдерживает юань 18:14
Вторым эпицентром напряженности выступает офшорный юань (USD/CNH). Психологическим рубежом для Народного банка Китая (НБК) является уровень 7,375 — максимум прошлого года. Пробитие этого уровня вернет курс к значениям 2007 года, что станет колоссальной проблемой для экономики страны.
Именно защита национальной валюты, по мнению Накамуры, является главным приоритетом Пекина, ради которого была проведена масштабная перестановка в руководстве центрального банка. Из-за необходимости поддерживать стабильность юаня власти КНР отказываются запускать масштабные пакеты монетарного стимулирования, которые они задействовали в прошлые кризисы.
Логика жесткой защиты юаня строится на следующих факторах:
- Риски долларового долга: Любая иностранная компания, занимающая средства в долларах США, фактически открывает короткую позицию по американской валюте. Рост доллара делает обслуживание и закрытие этого долга критически дорогим, генерируя неограниченные убытки.
- Волна погашений: Китайские корпоративные эмитенты имеют краткосрочные обязательства по номинированному в долларах долгу на десятки миллиардов. Если юань обновит 15-летние минимумы, всем заемщикам последних 15 лет придется фиксировать огромные убытки для покрытия своих долларовых позиций.
Пытаясь исправить ситуацию, НБК установил ежедневный фиксинг юаня на 600 пунктов сильнее ожиданий рынка, однако курс все равно продолжил падение, закрепившись выше 7,25. Одновременно с этим появились сообщения Bloomberg о том, что регуляторы задействовали коммерческие банки для проверок и ограничения операций по покупке валюты. Накамура убежден, что данная утечка от «лиц, знакомых с ситуацией», была инициирована самими китайскими властями в качестве меры устрашения и сдерживания спекулятивного давления.
📈 Феномен Warren Buffett и американские деньги в Японии 22:43
Рассматривая весенне-летнее ралли Nasdaq 100, ведущий подчеркивает, что его главным локомотивом выступал приток иностранного (преимущественно американского) капитала на японский фондовый рынок. Рост начался в середине апреля после того, как знаменитый инвестор Уоррен Баффет публично поддержал вложения в японские акции.
Это привело к тесной взаимосвязи двух рынков:
- Многонедельные притоки: Японские индексы Nikkei 225 и Topix пробили многолетние максимумы благодаря 12 неделям непрерывного чистого притока средств нерезидентов. Накамура констатирует, что в этот период Nikkei и Topix фактически функционировали как американские индексы, а Nasdaq двигался за ними цент в цент.
- Концентрация ширины рынка: По мнению ведущего, привычная «ширина рынка» (market breadth) американских акций переместилась в Токио вместе со свободным капиталом управляющих, который одновременно распределялся между пятью крупнейшими американскими технологическими компаниями (Mega Caps) и акциями японских корпораций. В подтверждение этого тезиса автор ссылается на авторитетное мнение миллиардера Стэнли Дракенмиллера относительно феноменальной ширины японского рынка.
Однако этот импульс исчерпал себя в конце июня, когда 12-недельное ралли остановилось, зафиксировав пик по индексу Nikkei. Синхронно с этим достигла максимума и популярная стратегия валютного арбитража (Yen carry trade), выраженная в кросс-курсе австралийского доллара к иене (AUD/JPY). Как только японский рынок начал разворот, Nasdaq потерял свой восходящий импульс и наткнулся на ценовую стену.
📉 Механика разворота: китайские хедж-фонды и эффект FOMO 29:38
Окончательный слом восходящего тренда произошел под влиянием деструктивных процессов в Гонконге и материковом Китае. Долгое время индекс Hang Seng двигался в абсолютном зеркальном соответствии с курсом юаня, однако летом между ними возникла аномальная асимметрия. В то время как юань продолжал падать, Hang Seng совершал резкие, но краткосрочные спекулятивные ралли наверх, каждый раз возвращаясь к затяжному падению вслед за национальной валютой.
Накамура указывает, что аналогичные эпизоды происходили дважды в 2022 году и в начале 2023 года: затяжное падение юаня неизменно приводило к синхронному обвалу фондового рынка США. В августе эта корреляция вернулась — Nasdaq полностью отвязался от динамики Nikkei и оказался намертво привязан к пикирующему юаню.
Главной причиной последнего ложного ралли и последующего краха Накамура называет поведение институциональных инвесторов в рамках программы China A-Shares Stock Connect:
- Иллюзия стимулов: 24 июля, в день заседания Политбюро ЦК КПК, на рынке фиксировался отток средств. Однако уже на следующий день иностранные инвесторы, поверив обещаниям китайских властей о поддержке экономики, влили в акции материкового Китая колоссальные 18 млрд юаней, открывая новые длинные позиции.
- Ловушка для шортистов: Этот неожиданный приток капитала спровоцировал мощный шорт-сквиз, вынудив хедж-фонды массово закрывать короткие позиции по китайским активам с максимальной скоростью с 2021 года.
- Вынужденная ликвидация: Осознание того, что Пекин не пойдет на реальное экономическое стимулирование ради спасения курса валюты, обернулось паникой. Хедж-фонды, поддавшиеся синдрому упущенной выгоды (FOMO), начали спешно ликвидировать длинные позиции, утягивая за собой глобальные рисковые активы и Nasdaq 100.
Примечательно, что в этой ситуации, как отмечает ведущий, наилучшую доходность продемонстрировали небольшие фонды с малым объемом активов под управлением, оказавшиеся более гибкими по сравнению с неповоротливыми институциональными гигантами. Накамура резюмирует: американский фондовый рынок в нынешнем году не формирует собственные тренды — его рост обеспечила Япония, а текущее падение диктуется жесткой монетарной реальностью Китая.
