На конференции Permissionless 4 эксперты в области децентрализованных финансов (DeFi) и традиционных рынков обсудили масштабную трансформацию: перенос активов реального мира (RWA) на блокчейн-рельсы. В дискуссии приняли участие основатели проектов, которые уже управляют миллиардными потоками капитала, и теоретики, знающие внутреннее устройство банковской системы. Главный тезис встречи — блокчейн не просто «улучшает» финансы, он заменяет устаревшую архитектуру «пластырей и костылей» на прозрачную и мгновенную систему расчетов.
🚀 Переосмысление финансовой архитектуры: от «машины Руба Голдберга» к блокчейну 1:35
Традиционные финансовые рынки (TradFi) сегодня представляют собой нагромождение посредников и устаревших технологий. Остин, профессор Нью-Йоркского университета (NYU Stern), сравнивает текущую структуру рынка с «машиной Руба Голдберга» — избыточно сложным механизмом, где для выполнения простого действия задействовано множество лишних звеньев .
Основные проблемы TradFi, которые решает блокчейн:
- Избыточное посредничество: При покупке одной акции через приложение (например, Robin Hood) на заднем плане могут быть задействованы до девяти посредников .
- Медленные расчеты: В традиционных системах депозиты и вывод средств занимают 2–3 дня, в то время как блокчейн предлагает мгновенное исполнение .
- Риск контрагента: Блокчейн позволяет избежать проблем, подобных краху Lehman Brothers, благодаря мгновенным расчетам (T+0) и возможности видеть реальное состояние активов в кошельках в режиме реального времени .
- «Черные ящики» брокеров: По словам Калидоры, традиционные платформы (например, eToro) часто играют против своих клиентов, при этом их внутренняя кухня абсолютно непрозрачна для пользователя .
Гай (Ethena) дополняет, что главная инновация здесь — возможность перемещать капитал по всему миру со скоростью информации . Это открывает путь к созданию компонуемых (composable) финансовых продуктов, которые ранее были физически невозможны.
⚖️ Децентрализация: прагматизм против идеологии 10:15
Участники дискуссии сошлись во мнении, что в вопросе токенизации реальных активов (RWA) чисто идеологическая децентрализация может быть вредной. Остин подчеркивает: «Дом не может быть децентрализованным, облигация не может быть децентрализованной» . Это физические или юридические объекты, которые неизбежно связаны с централизованными эмитентами и государственным правом.
Ключевые тезисы о роли децентрализации:
- Средство, а не цель: По мнению Калидоры, децентрализация важна лишь в той мере, в какой она обеспечивает устойчивость к цензуре и прозрачность .
- Приоритет кастодиального контроля: Гай утверждает, что для большинства пользователей (торгующих мемкоинами или стейблкоинами) идеологическая децентрализация не в приоритете — им важно лишь иметь прямой контроль над своими средствами (self-custody), а не доверять их «черному ящику» биржи .
- Проблема управления: Остин отмечает, что для институциональных игроков важна возможность отката транзакций в случае взлома (например, если северокорейские хакеры украдут NFT на право владения домом). Поэтому «банковские» блокчейны будут искать средний путь между полной открытостью и жестким контролем .
💰 Островки ликвидности: кейсы Ethena и Osteium 17:40
Два проекта на панели представляют разные подходы к объединению TradFi и криптомира: синтетические активы и леверидж-трейдинг.
Ethena (Гай): Проект запустил «синтетический доллар» USDe, который за первый год вырос до $6 млрд AUM, став самым быстрорастущим долларовым активом в истории криптографии .
- Стратегия: Ethena использует «базисную торговлю» (cash and carry), извлекая доход из разницы цен между спотовым рынком и фьючерсами .
- Рыночная ниша: Гай выделил всего три источника в криптомире, способных генерировать миллиардные денежные потоки: капитал Tether, капитал Binance и базисная торговля на деривативном рынке .
Osteium (Калидора): Платформа позволяет торговать с плечом 100x на традиционные активы (нефть, золото, индекс S&P 500) напрямую из криптокошелька .
- Технические сложности: Торговля RWA сложнее криптотрейдинга из-за закрытия рынков на выходные и необходимости постоянного «роллирования» фьючерсных контрактов .
- Спрос: Основной драйвер сейчас — «макро-ориентированность» криптоинвесторов. События вроде выборов в США или конфликтов на Ближнем Востоке заставляют трейдеров искать выход на рынки нефти и золота, не выходя из ончейн-экосистемы .
🏛️ Будущее стейблкоинов и казначейских облигаций 26:45
Остин, принимавший участие в создании стейблкоинов BUSD и PYUSD, прогнозирует изменение структуры резервов. По его мнению, законопроект «Genius Act» (регулирование стейблкоинов в США) приведет к тому, что эмитенты будут предпочитать операции обратного РЕПО прямой покупке краткосрочных казначейских векселей (T-bills) .
Последствия для рынка:
- Ликвидность: Обратное РЕПО позволяет забирать наличность ежедневно, что безопаснее для эмитента стейблкоина при массовом выводе средств пользователями .
- Глобальный охват: Стейблкоины — это не продукт для жителей США. Это лучший финансовый инструмент для людей в Аргентине или Венесуэле, позволяющий им войти в долларовую систему в обход местной банковской разрухи .
- Гибридные модели: Гай ожидает появления стейблкоинов, обеспеченных более сложными кредитными активами (доходность 4–10%), которые заполнят нишу между сверхликвидными T-bills и неликвидным частным кредитованием .
🔮 Прогнозы: Бессрочные свопы на акции и новые блокчейны 31:04
В финале дискуссии участники озвучили свои ожидания от следующего этапа развития рынка.
Ключевые прогнозы экспертов:
- Акционерные PERPs (бессрочные контракты на акции): Гай считает это идеей на $20–50 млрд. Для розничного инвестора торговля акциями через «перпы» (perpetuals) гораздо понятнее и эффективнее, чем покупка опционов с их сложной «греческой» математикой и волатильностью .
- Смерть приватных банковских блокчейнов: Остин утверждает, что закрытые корпоративные сети — это «путь в никуда» . Будущее за публичными сетями с развитым управлением (governance), такими как подсети Avalanche, Stellar или Sui, где возможен компромисс между безопасностью институционалов и открытостью Web3 .
- Возврат к доходам: Калидора отмечает «возврат к здравомыслию»: инвесторы снова начали ценить проекты с реальной выручкой и денежными потоками, а не просто абстрактные технологические идеи .
