В сорок шестом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бен Феликс и Кэмерон Пассоу подводят итоги первого года работы проекта. В центре дискуссии — фундаментальный разрыв между маркетинговыми обещаниями активных управляющих и суровой реальностью цифр: от сокрушительного поражения «звезд» Уолл-стрит в соревновании с обычными дротиками до научного развенчания мифа о «низковолатильных» акциях как о «бесплатном обеде» для инвестора.
🎯 Профессионалы против дротиков: итоги конференции Sohn 1:49
Бен Феликс и Кэмерон Пассоу обсуждают эксперимент газеты The Wall Street Journal, приуроченный к престижной инвестиционной конференции Sohn . Это благотворительное мероприятие собирает «лучшие умы» Уолл-стрит для сбора средств на исследования детского рака (за 20 лет собрано $85 млн) . Главная особенность конференции — закрытость: хедж-фонд менеджеры делятся своими эксклюзивными идеями, которые обычно не разглашают публично .
Суть эксперимента:
- Журналисты зафиксировали все рекомендации (длинные и короткие позиции) 12–13 топовых менеджеров .
- В качестве конкурента выступила газета, прикрепленная к стене, в которую буквально метали дротики для выбора случайных акций .
- По итогам 2019 года «портфель дротиков» разгромил профессионалов, показав доходность на 30% выше .
По мнению Кэмерона Пассоу, это чистое везение и случайность, хотя Бен Феликс замечает: в газетных списках больше акций малой капитализации (small-cap), что теоретически могло дать преимущество . Тем не менее, ведущие подчеркивают ироничность ситуации: люди платят по $5 000 за входной билет, чтобы услышать идеи, которые проигрывают случайному выбору . Среди проигравших оказался даже известный инвестор Джеффри Гандлах из DoubleLine Capital, чьи ставки на шорт Facebook и лонг в нефтегазовом секторе не оправдались .
📊 Отчеты SPIVA: миф о защите капитала в периоды спада 5:31
Ведущие переходят к анализу свежего отчета SPIVA (S&P Index Versus Active), который измеряет эффективность активных фондов против индексов .
Ключевые выводы отчета по Канаде:
- 75% канадских активных фондов во всех категориях активов показали результат хуже индекса .
- Средняя доходность канадских фондов акций (взвешенная по активам) в 2018 году составила -10,06%, тогда как индекс S&P/TSX Composite упал лишь на -8,89% .
- В сегменте акций малой капитализации (Small Cap), где активные менеджеры традиционно обещают «добавить ценность» за счет неэффективности рынка, они провалились еще сильнее: -16,39% против -12,85% у индекса .
Бен Феликс подчеркивает: данные SPIVA разрушают популярный аргумент о том, что активное управление полезно при падении рынков . По его словам, активные менеджеры часто оправдывают свои комиссии тем, что они якобы «защищают инвестора от падения», но статистика показывает обратное: в плохие годы они теряют даже больше, чем рынок .
Также обсуждается проблема выживаемости фондов: за 10 лет в Канаде исчезает около 50% активных фондов . Бен Феликс утверждает, что выжившие фонды чаще всего обязаны этим удаче, а не мастерству управляющего, поэтому успех в прошлые 10 лет не гарантирует выживания в следующие 10 .
📉 Низкая волатильность: наука против маркетинга 14:13
Одной из центральных тем выпуска стал разбор стратегий с низкой волатильностью (Low Volatility). Бен Феликс объясняет суть феномена: акции с низким коэффициентом «бета» (менее чувствительные к движениям рынка) исторически показывали доходность выше, чем предсказывала классическая модель CAPM .
Ведущие разъясняют эволюцию научного взгляда на этот вопрос:
- До 1992 года: это считалось аномалией и признаком неэффективности рынка .
- Трехфакторная модель Фама-Френча (1992): доходность объяснялась размером компании и стоимостью (value), но «аномалия» низкой беты сохранялась .
- Пятифакторная модель (2013): Юджин Фама и Кеннет Френч добавили факторы прибыльности (profitability) и инвестиционной политики (investment).
Бен Феликс утверждает: «аномалии» низкой волатильности больше не существует . По его словам, успех Low Vol портфелей объясняется тем, что в них попадают акции с высокой прибыльностью и консервативными инвестициями . Кроме того, исследование Роберта Нови-Маркса (2016) показало, что польза таких стратегий заключается не в выборе «тихих» акций, а в исключении из портфеля «мусорных» акций — мелких компаний с низкой прибыльностью, которые агрессивно инвестируют .
Бен Феликс советует избегать специализированных Low Vol ETF (например, USMV) по следующим причинам:
- Высокая концентрация: всего 213 позиций против 3500+ в широком индексе США .
- Высокая оборачиваемость: 25% против 10% у индексных фондов, что влечет лишние расходы .
- Непостоянство факторов: такие фонды дают доступ к факторам стоимости и прибыльности лишь эпизодически (например, к стоимости — только в 62% случаев) .
🧮 Реалистичное планирование: почему 12% — это ложь 26:47
Кэмерон Пассоу и Бен Феликс обсуждают новые рекомендации FP Canada (бывший Совет по стандартам финансового планирования) по ожидаемой доходности для составления финансовых планов .
Ориентиры FP Canada на 2019 год:
- Акции Канады: 6,1% .
- Мировые акции: 6,48% .
- Облигации: 3,9% .
- Инфляция: 2,1% .
Бен Феликс противопоставляет эти цифры популярным советам американского гуру Дэйва Рамзи, который утверждает, что инвесторы могут рассчитывать на 12% годовых . Феликс объясняет ошибку Рамзи: тот использует среднюю арифметическую доходность вместо среднегодовой геометрической (compound return) . Разница между ними составляет около 2% (200 базисных пунктов) из-за волатильности рынка .
Ведущие делятся своим методом прогнозирования: они на 50% опираются на текущие показатели P/E (соотношение цены к прибыли), так как высокая текущая цена акций математически означает более низкую ожидаемую доходность в будущем .
🚫 «Худший совет недели»: новая интерпретация стоимости 34:38
В финальной рубрике Бен Феликс критикует статью из Barron's под заголовком «Три ETF стоимости для нового типа акций стоимости» . Авторы статьи утверждают, что традиционный метод определения «дешевых» акций (отношение балансовой стоимости к рыночной, Book-to-Market) устарел и требует замены на другие метрики .
Бен Феликс выражает несогласие с этим подходом:
- Индустрия пытается «подкрутить» определения только потому, что старые методы показали плохой результат в последнее десятилетие .
- Попытки использовать такие показатели, как цена к денежному потоку (Price to Cash Flow), часто просто смешивают фактор стоимости с фактором прибыльности .
- Бен Феликс считает, что это маркетинговая уловка, заставляющая людей постоянно менять стратегию вместо того, чтобы придерживаться научно обоснованного фундамента .
