В ноябре 2023 года финансовый гуру Дейв Рэмси (Dave Ramsey) в своём шоу сделал резонансное заявление: пенсионеры могут безопасно выводить 8% из своего портфеля ежегодно. Это утверждение вызвало бурю критики в профессиональном сообществе. В подкасте Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор обсудили этот вопрос с «командой мечты» исследователей пенсионных доходов — Майклом Финке (Michael Finke), Уэйдом Фау (Wade Pfau) и Дейвом Бланшеттом (Dave Blanchett), которые объяснили, почему математика Рэмси опасна для реальных инвесторов.
🎙️ Противостояние «супергиков» и Дейва Рэмси 0:16
В эпизоде №289 собрались ведущие эксперты по пенсионному планированию, чтобы разобрать нашумевшее видео Дейва Рэмси от 2 ноября. По словам Бенджамина Феликса, Рэмси утверждает, что при доходности рынка в 12% и инфляции в 4%, инвестор может ежегодно тратить 8%, не уменьшая основную сумму капитала .
Гости выпуска, которых Рэмси иронично назвал «супергиками» (super nerds) и «губерами» (goobers) , подчеркивают важность научного подхода:
- Дейв Бланшетт (Dave Blanchett) — управляющий директор в PGIM DC Solutions.
- Майкл Финке (Michael Finke) — профессор из American College of Financial Services.
- Уэйд Фау (Wade Pfau) — создатель инструмента RISA и профессор того же колледжа.
Вместе они написали статью-ответ, в которой разобрали ошибки в логике Рэмси. По мнению Майкла Финке, агрессивный тон Рэмси предоставил отличную возможность обучить людей фундаментальным концепциям, таким как риск последовательности доходности (sequence of returns risk) .
📉 Почему математика Рэмси не работает в реальности 10:52
Основная ошибка Дейва Рэмси, по мнению Уэйда Фау, заключается в использовании простой арифметики без учёта волатильности . Рэмси предполагает, что рынок стабильно растёт на 12% каждый год. В такой модели 8% изъятия действительно выглядят безопасными, так как портфель никогда не уменьшается в номинальном выражении .
Однако реальность сложнее по нескольким причинам:
- Волатильность: Рынки не растут линейно. Если в первые годы пенсии рынок упадёт, изъятие 8% от изначальной суммы заставит инвестора распродавать активы по низким ценам .
- Геометрическая против арифметической доходности: Уэйд Фау отмечает, что 12% — это средняя доходность отдельных лет, но из-за волатильности среднегодовой темп роста (CAGR) всегда ниже .
- Комиссии и налоги: Рэмси полностью игнорирует инвестиционные издержки, которые снижают чистую доходность инвестора .
По словам Майкла Финке, для экономиста риск — это дисперсия результатов . Если бы доходность была гарантирована, не было бы премии за риск. Инвестируя в акции, человек соглашается на широкий диапазон исходов, включая крайне неудачные .
🔄 Риск последовательности доходности: главный враг пенсионера 16:42
Уэйд Фау объясняет, что риск последовательности доходности — это то, что отличает стадию накопления от стадии трат . Для работающего человека падение рынка — это благо, так как он покупает акции дешевле. Для пенсионера падение рынка в сочетании с изъятиями капитала губительно: проданные активы больше не участвуют в восстановлении рынка .
В качестве примера Фау приводит данные по США:
- Инвестор, вышедший на пенсию в 1966 году, столкнулся с высокой инфляцией и падениями рынка в 1973–74 годах .
- Хотя средняя доходность за 30 лет (до 1995 года) была неплохой, из-за плохой последовательности в начале пути портфель мог обнулиться .
- Инвестор, вышедший на пенсию в 1982 году, напротив, попал в лучший период в истории и мог бы тратить даже 10%, но заранее это предсказать невозможно .
Дейв Бланшетт добавляет, что при одинаковой средней доходности за 30 лет один пенсионер может процветать, а другой — разориться только из-за того, в каком порядке рынок выдавал эти проценты .
🏢 Споры о 100% акций в портфеле 33:00
Ведущие обсудили недавнюю научную статью (авторства Седербурга и др.), которая утверждает, что портфель из 100% акций (с разделением 50/50 на внутренний и международный рынки) статистически доминирует над любыми другими стратегиями, включая облигации .
Мнение экспертов Rational Reminder Dream Team:
- Дейв Бланшетт: «Я видел эти данные, но я не робот, и люди не роботы» . Он считает такую рекомендацию нереалистичной для живых людей.
- Майкл Финке: С теоретической точки зрения, портфель из 100% акций никогда не является оптимальным по коэффициенту Шарпа . Исторически высокая доходность акций частично объяснялась высокими транзакционными издержками и налогами, которых сегодня нет .
- Уэйд Фау: Математически 100% акций могут поддерживать более высокие темпы изъятия, но на практике мало кто способен выдержать 50% падение портфеля в возрасте 70 лет .
Финке подчеркивает «инверсию закона спроса» у инвесторов: когда цены растут, люди хотят покупать больше акций, а когда падают — становятся крайне осторожными . По его данным, инвесторы в целевых фондах (Target Date Funds) часто обгоняют более «искушенных» коллег просто потому, что ничего не предпринимают во время кризисов .
📈 Динамические траты: как безопасно тратить больше 4% 39:24
Хотя «правило 4%» часто критикуют как слишком консервативное (Рэмси назвал его «депрессивным»), гости согласны, что это лишь упрощенная модель для исследований, а не догма .
По мнению Дейва Бланшетта, стартовую ставку изъятия можно поднять до 5% или даже 6%, если инвестор готов к гибкости :
- Динамические правила: Использование «коридоров» (guardrails). Если рынок растёт, траты увеличиваются; если падает — сокращаются .
- Учёт гарантированных доходов: Если у человека есть государственная пенсия (Social Security в США или CPP в Канаде), покрывающая базовые нужды, он может позволить себе более агрессивный процент изъятия из инвестиционного портфеля .
- «Улыбка расходов» (Spending Smile): Исследования Бланшетта показывают, что реальные расходы пенсионеров обычно снижаются к середине пенсионного периода и снова растут только в самом конце из-за медицины . Учёт этого фактора позволяет повысить начальные траты на 17% .
Майкл Финке считает «фидуциарным нарушением» со стороны советника не побуждать клиента тратить больше, если капитал позволяет . Многие умирают с огромными суммами, так и не позволив себе желаемые путешествия или подарки близким при жизни .
🛡️ Аннуитеты и страхование долголетия 55:51
Уэйд Фау выделяет три способа финансирования пенсии: облигации, диверсифицированный портфель и страхование долголетия (аннуитеты) . Аннуитеты используют «пул долголетия»: выплаты тем, кто прожил долго, субсидируются за счёт взносов тех, кто ушёл раньше .
Ключевые идеи об аннуитетах:
- Эффективность: Для 65-летней женщины аннуитет может обеспечить доход в 12–14% от вложенной суммы вместо 8% при использовании лестницы облигаций, так как риск долголетия перекладывается на страховую компанию .
- Психология: Люди ненавидят отдавать капитал страховой компании (аннуитетный пазл), но обожают свои государственные пенсии, которые по сути являются теми же аннуитетами .
- Типология RISA: Фау и его коллега Алекс Моргия разработали тест RISA (Retirement Income Style Awareness). Около 2/3 людей предпочитают стратегии с элементами защиты (Safety First), и лишь 1/3 комфортно чувствуют себя в модели «Total Return» (как у Рэмси), полагаясь только на рынок .
🏛️ Государственная пенсия — лучший аннуитет 1:08:58
Все эксперты единогласны: отсрочка получения государственной пенсии (до 70 лет в США) — это «очевидное решение» (no-brainer) .
- Инфляционная защита: Это единственный доступный на рынке инструмент с пожизненными выплатами, индексируемыми по инфляции .
- Гендерное преимущество: Выплаты гендерно-нейтральны. Поскольку женщины в среднем живут дольше, для них отсрочка пенсии математически ещё выгоднее, чем для мужчин .
- Критика советников: Дейв Бланшетт отмечает, что брокеры часто советуют забирать пенсию раньше, чтобы клиент мог вложить эти деньги в рынок (и платить комиссию брокеру), в то время как бухгалтеры чаще советуют ждать .
💡 Финальные советы «команды мечты» 1:16:46
В завершение беседы гости дали рекомендации для тех, кто приближается к пенсионному возрасту:
- Уэйд Фау: Найдите свой стиль. Не существует одного правильного способа для всех; важно, чтобы стратегия позволяла вам спать спокойно .
- Дейв Бланшетт: Получите «второе мнение». Даже если вы управляете деньгами сами, разовый аудит от профессионала перед выходом на пенсию может предотвратить фатальные ошибки .
- Майкл Финке: Будьте осознанными в тратах. Помните, что у денег всего два пути: либо вы потратите их сами, либо их получит кто-то другой после вашей смерти . С возрастом когнитивные способности снижаются, поэтому важно упростить систему принятия решений до того, как это станет проблемой .
