В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун (Josh Brown) и Майкл Батльник (Michael Batnick) вместе с главным экономистом Wolfe Research Стефани Рот (Stephanie Roth) анализируют состояние американской экономики на фоне сезона отчётов технологических гигантов. В центре дискуссии — вопрос о том, является ли текущий бум искусственного интеллекта (ИИ) «пузырём», почему Федеральная резервная система (Federal Reserve) охлаждает ожидания рынка и как изменение структуры благосостояния миллениалов влияет на потребительский спрос.
🤖 Бум расходов на ИИ: фундамент или пузырь? 7:43
В разгар недели отчётов технологических компаний (Meta, Microsoft, Google) главным вопросом для инвесторов остаётся устойчивость их капитальных затрат (capex). По мнению Стефани Рот, текущие темпы трат на инфраструктуру ИИ не являются признаком пузыря . Она отмечает, что расходы будут продолжаться до тех пор, пока не определятся явные победители и проигравшие в этой гонке.
Ключевые показатели отчётов Big Tech:
- Meta: Выручка выросла на 26% в годовом исчислении . При этом компания ожидает значительного ускорения капитальных затрат в 2025 году. Прогноз capex на 2025 год составляет от 70 до 72 млрд долларов .
- Microsoft: Выручка подразделения Cloud достигла годового темпа в 196 млрд долларов, демонстрируя рост на 20% в каждом квартале на протяжении последнего десятилетия .
- Google (Alphabet): Впервые в истории выручка за квартал превысила 100 млрд долларов . Годовой темп капитальных затрат компании сейчас составляет около 100 млрд долларов .
Стефани Рот утверждает, что около четверти текущего роста ВВП США напрямую или косвенно обеспечивается расходами на ИИ . Она сравнивает этот цикл с «китайским суперциклом» (14 трлн долларов в сегодняшних ценах) и отмечает, что текущие 7,2 трлн долларов прогнозируемых трат в США к концу десятилетия ставят ИИ в один ряд с крупнейшими экономическими событиями истории .
При этом Рот полагает, что мы находимся на этапе перехода от инвестиций в «железо» и строительство дата-центров к этапу интеграции ИИ в бизнес-процессы, что в конечном итоге должно привести к буму производительности труда .
🏦 Что на самом деле сказала ФРС? 23:35
Рынок акций болезненно отреагировал на последние заявления Джерома Пауэлла. По мнению Стефани Рот, ключевым моментом стало то, что снижение ставки в декабре больше не является «предрешённым фактом» (foregone conclusion) . Это вызвало немедленную переоценку ожиданий инвесторов и падение индекса S&P 500 на 30–40 базисных пунктов сразу после выступления .
Особенности текущей ситуации в Federal Reserve:
- Раскол в руководстве: Внутри ФРС наблюдаются редкие разногласия. Один участник выступал за снижение на 50 б.п., другой — против любого снижения .
- Аргументы «ястребов»: Инфляция (CPI) всё ещё находится на уровне 3% при целевом показателе 2%, а экономика и рынок труда выглядят стабильными .
- Аргументы «голубей»: Безработица среди недавних выпускников колледжей (6,5%) значительно выше общего уровня (4%), что может быть предвестником ухудшения ситуации на рынке труда .
Майкл Батльник отмечает, что рынок жилья отчаянно нуждается в снижении ставок, однако активность там не восстанавливается даже при краткосрочном снижении доходностей облигаций . Стефани Рот объясняет это лагом в три месяца между изменением ставок и реакцией реального сектора, а также общей экономической неопределённостью .
📈 «Эффект богатства» и новая экономическая реальность 33:54
Джош Браун утверждает, что «эффект богатства» (wealth effect) от фондового рынка стал главным фактором, определяющим состояние экономики США . По его мнению, именно рекордные котировки акций заставляют людей покупать автомобили (акции Ford и GM достигли 52-недельных максимумов), а компании — продолжать инвестиции в ИИ .
Стефани Рот, изначально скептически относившаяся к этой теории, приводит данные, подтверждающие правоту Брауна:
- Капитализация: В 2024 году благосостояние американцев за счёт владения акциями выросло на 6 трлн долларов .
- Смена поколений: Миллениалы (средний возраст 35 лет) держат 23% своего чистого капитала в акциях. Для сравнения, поколение бэби-бумеров в том же возрасте держало в акциях лишь 6% .
- Демократизация инвестиций: За последние три года было открыто 35 млн новых инвестиционных аккаунтов (например, через Robinhood), что сделало фондовый рынок значимым фактором для более молодых и активных потребителей .
Стефани Рот подчёркивает, что пока не начались массовые увольнения, потребители будут продолжать тратить, так как их зарплаты растут в среднем на 4% в год .
👷 Рынок труда и угроза автоматизации 39:19
Дискуссия коснулась влияния ИИ на рабочие места. Стефани Рот представила примечательную статистику: 60% современных работников занимают должности, которых не существовало в 1940 году . Это свидетельствует о невероятной динамичности экономики.
Текущие тренды на рынке труда:
- Low hire, low fire: Компании не проводят массовых увольнений, но и не спешат нанимать новых сотрудников, выжидая, какую эффективность принесёт ИИ .
- Дисбаланс квалификаций: Спрос на рабочие специальности (сантехники, ландшафтные дизайнеры) остаётся высоким, в то время как молодые программисты и «белые воротнички» сталкиваются с трудностями при поиске работы .
- Аномалии в данных: Недавний всплеск заявок на пособие по безработице в Техасе оказался связан с масштабным мошенничеством (около 20 000 ложных заявок), а не с реальным ухудшением экономики .
🏠 Инфляция, аренда и тарифы 49:57
Обсуждая инфляцию, участники затронули тему «эквивалентной арендной платы владельцев» (OER). По словам Стефани Рот, данные CPI сильно запаздывают, так как измеряют среднюю плату по всем договорам, а не только по новым . Более оперативные данные от Zillow показывают более быстрое охлаждение рынка аренды .
Относительно тарифов и торговых войн, Рот отмечает:
- Перекладывание издержек: Компании переложили на потребителей лишь около 50% роста затрат, вызванного тарифами .
- Скрытая инфляция: Ритейлеры часто распределяют рост цен на тысячи мелких товаров, делая его незаметным для покупателя («по пенни на 5000 товаров вместо 500 долларов на газонокосилку») .
- Зависимость от Китая: Китай обладает серьёзными рычагами влияния на крупнейшие компании США. Доля выручки от Китая составляет 21% для Tesla, 16% для Apple и 13% для Nvidia .
🎈 Сравнение с историческими пузырями 54:05
Чтобы окончательно ответить на вопрос о пузыре ИИ, Стефани Рот сравнила текущие расходы с прошлыми инвестиционными бумами как процентом от номинального ВВП:
- Железнодорожный бум: 5,5% ВВП.
- Пузырь доткомов (Dot-com): 4,25% ВВП.
- Жилищный бум 2005 года: 3,5% ВВП.
- Текущий ИИ-бум (прогноз на 2025): всего 1,3% ВВП .
На основании этих цифр эксперт делает вывод, что, несмотря на огромные суммы в абсолютном выражении (около 450–500 млрд долларов), в масштабах всей экономики США мы всё ещё далеки от уровней классического пузыря .
