В новом эпизоде подкаста We Study Billionaires инвестор и эксперт по управлению капиталом Мэттью Макленнан (Matthew McLennan) делится своей философией «устойчивого создания богатства». В беседе с Уильямом Грином он объясняет, почему инвестирование похоже на уход за садом, как концепция энтропии помогает выбирать компании и почему «скучные» предприятия вроде производителей льда или велосипедных тормозов могут быть эффективнее хайповых технологических стартапов.
🌿 Детство вне системы: от джунглей Новой Гвинеи до жизни без электричества 2:49
Мэттью Макленнан вырос в необычных условиях, которые, по его мнению, сформировали его взгляд на мир и независимость мышления. Его родители, движимые духом авантюризма, переехали из Австралии в Папуа — Новую Гвинею, где его отец работал геодезистом в шахтерских поселениях . Первые шесть лет жизни Мэттью прошли в атмосфере свободы и приключений, пока семья не вернулась в Австралию, поселившись в городке Монтвилл с населением всего 400 человек .
Жизнь в Монтвилле была фактически автономной:
- Дом семьи Макленнан не был подключен к электросети в течение первых семи лет .
- Для освещения использовались газовые лампы, а еда готовилась на чугунной печи .
- Горячую воду для душа получали, вывешивая черные пластиковые пакеты на солнце .
Одним из ярких воспоминаний детства для Мэттью стал инцидент с первым телевизором. Его отец подключил устройство к автомобильному аккумулятору, но на следующее утро, выезжая со двора, забыл об этом и буквально вытащил телевизор через парадную дверь, на чем телевещание в доме закончилось .
Важной фигурой в воспитании Мэттью стал его дедушка-врач, который в 1950-х годах провел 18 месяцев в Антарктиде на совместной базе с русскими и американцами . Именно он привил внуку философское отношение к жизни, объяснив, что абсолютной истины не существует — к ней можно лишь бесконечно приближаться (асимптотически), но никогда не достичь .
📈 Путь в инвестиции: от «волн Эллиотта» к дисциплине капитала 9:39
Интерес к рынкам у Макленнана возник в начале 1980-х годов на фоне бума выкупов с использованием заемных средств (LBO) . По словам гостя, его первыми шагами руководили «неправильные мотивы» — жажда личной свободы и комфорта, которых не хватало в детстве .
Первый опыт инвестирования оказался поучительным:
- Провал со спекуляциями: В 11-м классе учитель математики создал инвестиционный клуб, пытаясь использовать теорию волн Эллиотта и кредитное плечо для предсказания цен. Этот портфель быстро обнулился .
- Успех с консерватизмом: В то же время дедушка подарил Мэттью акции небольшого регионального банка. Пока спекулятивные схемы «дельцов» рушились, этот банк тихо и незаметно наращивал капитал .
Этот контраст подтолкнул Макленнана к изучению финансов и учета в колледже. Позже он провел 14 лет в Goldman Sachs, где его менторами были Пол Фаррелл и Митч Кантер, обучившие его методам Баффета и глубокому стоимостному инвестированию . Самым тяжелым испытанием стал конец 90-х, когда фокус на денежных потоках и стоимости считался устаревшим. Макленнан вспоминает, как партнеры Goldman Sachs давили на него, требуя покупать «горячие» IPO, называя их «бесплатными деньгами» . Он сопротивлялся, указывая на абсурдность оценок: некоторые компании оценивались в 30 раз дороже в пересчете на одного сотрудника, чем сам Goldman Sachs .
🧹 Философия энтропии и «уход за садом» 21:42
Макленнан рассматривает инвестирование через призму второго закона термодинамики — энтропии. По его мнению, любой порядок преходящ, и в экономике новые компании неизбежно «отгрызают» долю рынка у старых . Поэтому ключевая задача инвестора — искать бизнесы с самым медленным темпом угасания (fade rate) .
Инвестор приводит аналогию с садом своей матери:
- Активное управление: Сосед Мэттью каждую неделю стриг газон, добиваясь идеальной чистоты, но через 20 лет его участок остался таким же пустым .
- Долгосрочное созидание: Его мать годами боролась с грибками, засухой и сорняками, селективно культивируя растения. Спустя 20 лет ее сад превратился в роскошную экосистему .
Макленнан утверждает, что большинство инвесторов слишком сосредоточены на квартальных отчетах («стрижке газона»), в то время как истинное богатство создается за 5–10 лет . В его портфелях оборачиваемость активов составляет всего 7–10% в год, что означает удержание акций в течение десятилетия и более .
🏗️ «Скучная дефицитность»: почему тормоза и лифты лучше ИТ-гигантов 42:50
Мэттью Макленнан ищет то, что он называет «скучной дефицитностью» (mundane scarcity). Это качественные бизнесы, которые не привлекают толпы инвесторов из-за отсутствия «хайпа», что позволяет купить их по разумной цене .
Примеры устойчивых компаний из портфеля:
- Shimano (Япония): Владеет более чем 50% мирового рынка высококлассных велосипедных тормозов и передач. Макленнан удерживает эту позицию более 20 лет . По его словам, люди знают бренд тормозов Shimano лучше, чем бренд самого велосипеда .
- Schindler (Швейцария): Второй в мире производитель лифтов и эскалаторов. Основную прибыль компания получает не от продажи новых лифтов, а от долгосрочных (на 20–40 лет) контрактов на обслуживание .
- Hoshizaki (Япония): Лидер в производстве льдогенераторов для ресторанов и больниц .
Макленнан выделяет два типа дефицитности:
- Материальная: Уникальное расположение недвижимости или месторождения золота с низкой себестоимостью добычи .
- Нематериальная: Доминирующая доля рынка (40–60%), которая десятилетиями позволяет диктовать цены и тратить больше конкурентов на R&D .
🥇 Золото как «природная вечность» против биткоина 1:02:14
Золото занимает значительную долю в стратегиях Макленнана как хедж против финансовой катастрофы. Он называет его «природным бессрочным активом», чья полезность заключается в его химической инертности — оно не вступает в реакции и не разрушается .
Аргументы Макленнана в пользу золота:
- Отсутствие риска агентства: У золота нет менеджмента, который может размыть вашу долю плохими решениями .
- Корреляция с денежной массой: С 1970-х годов золото росло примерно на 8% в год, обгоняя рост денежной массы (6%) и казначейских векселей (5%) .
- Защита от энтропии: В отличие от большинства компаний, золото не имеет «периода полураспада» .
Отношение к биткоину у гостя более осторожное. Он считает BTC «опционом на опцион» . Хотя Макленнан признает его как мощнейшую вычислительную сеть в мире , он указывает на риски:
- Молодость актива (всего 13 лет против тысячелетий у золота) .
- Уязвимость перед квантовыми компьютерами и государственными атаками на чипы ASICs .
- Отсутствие внутренней ценности (в отличие от золота, которое используется в ювелирном деле) .
🌏 Глобальные риски: доллар, Китай и «Ловушка Фукидида» 1:14:40
Макленнан выражает серьезную обеспокоенность будущим доллара США. Он отмечает, что американская валюта находится на «поколенческом максимуме», составляя около 60% мировых резервов, что кажется ему неустойчивым . По словам инвестора, огромный дефицит торгового баланса США (более 4% ВВП) обычно ведет к девальвации валюты в долгосрочной перспективе .
Относительно Китая позиция Макленнана скептична:
- Институциональные ограничения: По мнению гостя, авторитарные режимы со временем начинают подавлять «созидательное разрушение», чтобы сохранить власть, что ограничивает долгосрочный рост .
- Демография и недвижимость: Китай сталкивается с перегретым рынком жилья и последствиями жестких локдаунов .
- Геополитика: Ссылаясь на историка Фукидида, Макленнан опасается, что страх перед растущим конкурентом может привести к реальному конфликту между США и Китаем .
🧘 Ракка в «саду дзен»: синтез идей и личная устойчивость 1:31:47
В завершение беседы Мэттью Макленнан рассказывает о своем методе работы с информацией. Он называет это «разгребанием своего сада дзен» . Инвестор хранит тысячи страниц заметок и ментальных моделей, которые постоянно пересматривает и уточняет.
Его подход к обучению:
- Синтез важнее чтения: Недостаточно просто много читать, нужно тратить равное время на осмысление и встраивание идей в общую философию .
- Нелинейность: Обучение идет скачками. Иногда нужно «выйти из снежного шара», сменить обстановку или заняться физическим трудом, чтобы пришло озарение .
- Стремление к совершенству: По мнению Макленнана, цель каждого человека — помочь Вселенной «познать саму себя» через достижение мастерства в своей узкой области .
Макленнан подчеркивает, что мир нелинеен и непредсказуем. Вместо того чтобы пытаться угадать будущее, инвестор должен строить структуру, способную «выжить в просадках и участвовать в марше человечества» .
