В новом выпуске подкаста We Study Billionaires ведущий Трей Локерби обсуждает с экспертом по частному капиталу Дарином Соатом (Darin Soat) внутреннюю кухню инвестиционного банкинга, механизмы работы рынка Private Equity и способы сделать инвестиции в компании-единороги доступными для широкого круга аккредитованных инвесторов. В центре дискуссии — изменение ландшафта частного капитала в условиях высоких процентных ставок, стратегии выживания венчурных фондов и макроэкономические ошибки ФРС.
🩸 Инвестиционный банкинг как «банк крови» для капитала 0:18
Дарин Соат описывает инвестиционный банкинг через метафору «банка крови»: подобно тому, как медицинское учреждение сопоставляет донора с реципиентом, инвестбанк находит инвестора для конкретного актива . Эта деятельность охватывает несколько ключевых направлений:
- Рынки долгового капитала (советы компаниям по структурированию долга);
- Привлечение акционерного капитала;
- Слияния и поглощения (M&A) .
В секторе, где работал Соат, сделки часто совершались с использованием левериджа (заёмных средств). Основная задача банкира — консультировать компании, ищущие «событие ликвидности» (exit), будь то продажа фонду прямых инвестиций или стратегическому покупателю . В качестве примеров эксперт приводит покупку Instagram компанией Facebook и недавнее приобретение Amazon сети клиник One Medical за 3,9 млрд долларов . По мнению Соата, Amazon купил One Medical не для того, чтобы стать медицинской компанией в чистом виде, а для интеграции в свою инфраструктуру (например, онлайн-аптеку PillPack) и оптимизации цепочек поставок .
Трей Локерби напоминает, что Уоррен Баффет относится к инвестиционным банкирам крайне скептически. В недавней сделке по покупке страховой компании Allegheny за 11,6 млрд долларов Баффет вычел из цены предложения 27 млн долларов — ровно ту сумму, которую Allegheny должна была выплатить Goldman Sachs за консультации . Дарин Соат соглашается с логикой Баффета: на сделке в миллиард долларов комиссия в 3% составляет 30 млн долларов, при этом реальная ценность работы банкиров (создание презентаций и сбор файлов в виртуальной комнате данных) часто не соответствует таким суммам .
📊 Математика доходности: Private Equity против публичного рынка 6:03
Частный капитал (Private Equity) в широком смысле — это владение долями в компаниях, которые не котируются на бирже . Это могут быть как посевные инвестиции в стартапы, так и владение гигантами вроде SpaceX .
В индустрии принято использовать показатель EBITDA как прокси для денежного потока, однако Баффет выступает против этого. Локерби уточняет: Баффет считает износ и амортизацию реальными расходами, которые нельзя игнорировать . Соат признаёт правоту Баффета, особенно для капиталоёмких отраслей (производство оборудования), но отмечает, что EBITDA удобна для стандартизированного сравнения компаний внутри одной отрасли .
Ключевые данные по доходности из отчёта Cambridge Associates (период 2010–2020 гг.):
- Средняя доходность S&P 500 — около 12% годовых ;
- Средняя доходность венчурных фондов (VC Index) — 19,1% годовых ;
- Доходность топового квартиля венчурных фондов — 22,5% годовых .
На горизонте 25 лет разрыв ещё более впечатляющий: топовые VC показывали 25,1% годовых против 10% у S&P 500 . По мнению Соата, это создает проблему «социальной справедливости»: богатые инвесторы имеют доступ к инструментам, позволяющим приумножать капитал в два раза быстрее, чем обычные участники рынка .
🦄 Linqto: Демократизация доступа к «единорогам» 8:44
Дарин Соат перешёл в компанию Linqto, чтобы решить проблему высокого порога входа в Private Equity. Обычно для участия в таких сделках требуется чек от 100 000 до 1 млн долларов . Linqto снизила этот порог до 10 000 долларов для аккредитованных инвесторов .
Механика работы платформы:
- Покупка на вторичном рынке: Linqto выкупает акции у венчурных фондов, которые хотят сбалансировать портфель, или у бывших сотрудников компаний (например, так было с Robinhood и SoFi) .
- Отсутствие комиссий (Carry): В отличие от классических фондов, Linqto не берет плату за управление или процент от прибыли. Их бизнес-модель строится на спреде при перепродаже акций .
- Использование SPV: Для каждой компании создаётся Special Purpose Vehicle (специальное юридическое лицо). Инвесторы покупают доли в SPV, которое, в свою очередь, владеет акциями компании . Это позволяет сохранять «чистоту» реестра акционеров (cap table) эмитента .
Соат объясняет, почему компании сегодня остаются частными дольше. Раньше Apple и Google выходили на IPO рано, и основная прибыль доставалась публичным инвесторам. Теперь такие компании, как Uber, создают основную стоимость в частный период . Основная причина — давление Уолл-стрит: публичный рынок требует прибыльности в каждом квартале, в то время как венчурные капиталисты поощряют агрессивный захват рынка даже в убыток .
⚠️ Риски, фрод и «эффект домино» 27:44
Локерби поднимает вопрос о надёжности крупных фондов, напоминая о крахе FTX, в который инвестировали такие гиганты, как Sequoia, BlackRock и Temasek . Дарин Соат считает, что ситуация с FTX — это скорее результат изощрённого мошенничества и злоупотреблений руководства, а не системного отсутствия комплексной проверки (due diligence) со стороны фондов . По его словам, даже самая тщательная проверка может не выявить неочевидные преступные намерения .
В текущих условиях (высокие ставки, макроэкономическое давление) рынок PE сталкивается с новыми вызовами:
- Сектор Buyout (выкуп): Сильно страдает от роста ставок, так как эти сделки критически зависят от стоимости долга .
- Сектор VC (венчур): Исторически более устойчив. В 2008 году, когда S&P 500 упал на 38%, венчурный индекс показал рост на 14% .
- Причина устойчивости: Ведущие инвесторы (lead investors) в кризис концентрируют капитал на поддержке уже имеющихся портфельных компаний, «выхаживая» их, вместо инвестиций в новые стартапы .
🏦 NAV-кредиты и «вторая ипотека» фондов 33:49
Обсуждая новые финансовые инструменты, собеседники касаются темы NAV-кредитов (Net Asset Value loans). По данным Bloomberg, компания Говарда Маркса Oaktree Capital привлекла 2,7 млрд долларов в фонд, специализирующийся именно на таких займах .
Суть NAV-кредита: фонд прямых инвестиций берет кредит под залог стоимости своих портфельных компаний . Соат сравнивает это со «второй ипотекой» для покупки недвижимости под аренду (Airbnb): это увеличивает ликвидность и потенциальную доходность, но несёт огромные риски в случае падения стоимости активов или роста стоимости обслуживания долга . Если фонд не сможет обслуживать такой кредит в условиях высокой ставки, ему придётся распродавать активы с огромным дисконтом .
📉 Макроэкономика и ошибки ФРС 45:31
Дарин Соат, ссылаясь на мнение экономиста Мохамеда Эль-Эриана, выделяет три главные ошибки Федеральной резервной системы США:
- Ошибочная диагностика: ФРС долго считала инфляцию «переходной» (transitory) и ждала, что проблемы цепочек поставок решатся сами собой .
- Запоздалая реакция: Когда стало ясно, что инфляция устойчива, ФРС не начала действовать немедленно .
- Резкое торможение: Теперь регулятор вынужден повышать ставки агрессивно (трижды по 75 базисных пунктов), что буквально «бьёт по тормозам» экономики .
Массовые увольнения в Big Tech (Meta, Amazon) эксперт называет «срезанием жира» после периода избытка дешевого капитала . Компании нанимали лишних сотрудников просто потому, что могли себе это позволить, а теперь возвращаются к операционной эффективности .
Особую тревогу вызывает влияние сильного доллара на развивающиеся страны. По словам Соата, когда страна занимает в долларах, а её национальная валюта слабеет, стоимость обслуживания долга становится неподъемной . ООН и Кэти Вуд (Ark Invest) уже обращались к ФРС с открытыми письмами, призывая остановить агрессивное повышение ставок из-за риска глобальной рецессии .
🎬 От банкинга к YouTube: история канала How Money Works 49:01
В завершение беседы выясняется, что Дарин Соат является создателем популярного YouTube-канала How Money Works, у которого почти 600 000 подписчиков . Канал вырос из хобби, начатого в 2019 году во время стажировки в небольшом инвестбанке .
Дарин описывает свой подход как «Малькольм Гладуэлл в мире денег»: поиск необычных кейсов и их глубокий анализ . Например, он адаптировал идеи антрополога Дэвида Грейбера о «бредовых работах» (bullshit jobs) для широкой аудитории . В 2021 году канал прошел ребрендинг и благодаря оптимизации производства (использование стоковых видео Storyblocks) превратился в полноценный бизнес, позволяющий Дарину совмещать карьеру в финансах с творчеством .
