Финансовый историк Джейми Кэтервуд в интервью для подкаста We Study Billionaires анализирует современный рынок через призму многовековых циклов, утверждая, что человеческая психология остается неизменной со времен Амстердамской биржи XVII века. В центре дискуссии — феномен пузыря Искусственного Интеллекта (ИИ), иллюзорность рыночных прогнозов и историческая нормальность высокой концентрации капитала в руках нескольких технологических гигантов.
📉 Иллюзия прогнозирования: почему рынок всегда удивляет 0:28
По мнению Джейми Кэтервуда, прогнозирование — это навык, которым большинство людей не владеет, несмотря на ежегодные попытки предсказать движение индексов . Гость отмечает ироничную закономерность: чем ближе конец календарного года, тем сильнее инвесторы верят в свою способность предвидеть будущее, хотя 1 января ничем принципиально не отличается от любого другого дня .
В качестве примеров провальных прогнозов Кэтервуд приводит исторические факты:
- Эрвинг Фишер в 1929 году, прямо перед крахом, заявил, что акции достигли «перманентно высокого плато» .
- Лауреат Нобелевской премии Пол Кругман в 1990-х годах предсказывал, что интернет окажется мимолетным увлечением и не повлияет на экономику сильнее, чем факс-машины .
- Джей Пи Морган на вопрос о том, что будет делать рынок, ответил лаконично: «Он будет колебаться» .
Джейми Кэтервуд подчеркивает, что любой прогноз должен учитывать «элемент неожиданности» . Он приводит аналогию из журнала The Spectator XIX века: даже лучший шахматист мира не сможет поставить мат, если во время игры на стол упадет тяжелая люстра . Примером такой «люстры» стал 2020 год, когда прогнозы крупнейших инвестбанков были уничтожены пандемией COVID-19 всего за два месяца .
🧠 Психологические ловушки инвестора 3:49
Ведущий и гость обсуждают работу Чарли Мангера «Психология человеческих суждений», выделяя ключевые когнитивные искажения, которые мешают рациональному инвестированию:
- Предвзятость авторитета (Authority Bias): Вера в прогнозы людей с учеными степенями или сложной терминологией, особенно в макроэкономике, которую мало кто понимает до конца .
- Нетерпение: Желание избежать краткосрочной боли, что ведет к попыткам «тайминга» рынка вместо долгосрочного удержания позиций .
- Предвзятость новизны (Recency Bias): Влияние недавних травм. Кэтервуд отмечает, что инвесторы, пережившие кризис 2008 года, часто боялись входить в рынок в 2010–2011 годах, пропуская восстановление .
- Синдром «надо что-то делать» (Do Something Syndrome): Избыточная активность в портфеле, которая чаще вредит доходности, чем помогает .
Кэтервуд ссылается на книгу 1688 года «Confusion de Confusiones» Жозефа де ла Веги, описывающую Амстердамскую биржу . По словам историка, в этом труде зафиксированы те же самые поведенческие ошибки, которые мы видим сегодня. Это доказывает, что, несмотря на развитие технологий, природа человека за 400 лет не изменилась .
🧭 История как компас, а не GPS 8:19
Главный тезис Джейми Кэтервуда заключается в том, что историю нельзя использовать как GPS для прокладки точного маршрута к прибыли. Вместо этого её следует воспринимать как компас, указывающий общее направление .
По мнению гостя, изучение истории помогает:
- Понимать повторяющиеся темы и паттерны на больших выборках данных .
- Осознавать риски: например, периоды экстремально низких процентных ставок всегда порождают «рыночную пену» и спекулятивные компании .
- Игнорировать «пустышки»: Кэтервуд сравнивает крах компании Nikola, которую во время пандемии называли «следующей Tesla», с многочисленными аферами прошлых веков .
Исторические данные показывают, что 73% календарных лет с 1928 по 2022 год были прибыльными для S&P 500 . Кэтервуд обращает внимание на волатильность: в 1931 году рынок упал на 40%, в 1932 — еще на 10%, но в 1933 году вырос более чем на 40% . Инвесторы, напуганные падением, часто пропускают такие мощные ралли, что фатально сказывается на их благосостоянии в долгосрочной перспективе .
🤖 Пузырь ИИ сквозь призму горнодобывающей лихорадки XIX века 16:47
Обсуждая текущий ажиотаж вокруг Искусственного Интеллекта, Кэтервуд проводит параллель с бумом акций горнодобывающих компаний в XIX веке . Тогда брокерские конторы, никогда не интересовавшиеся геологией, внезапно начали выставлять в офисах образцы камней и руды, объявляя себя экспертами в добыче .
По мнению Кэтервуда, сегодня происходит то же самое:
- Компании используют ИИ как маркетинговое слово (buzzword), не имея реальных технологий .
- Инвесторы ожидают мгновенных изменений во всех отраслях, недооценивая время, необходимое для реального внедрения технологий .
- Рынок заполнен «имитаторами» (по определению Уоррена Баффета), которые пытаются повторить успех инноваторов .
Кэтервуд рекомендует инвесторам проявлять осторожность и отличать тех, кто десятилетиями работал в индустрии, от тех, кто стал «экспертом по ИИ» после выхода ChatGPT .
📈 Концентрация рынка: «Великолепная семерка» в историческом контексте 22:11
Многие инвесторы обеспокоены тем, что в 2023 году индекс S&P 500 тянули вверх всего 7 компаний («Великолепная семерка»), которые выросли на 71%, в то время как остальные 493 акции прибавили лишь 6% . Однако Кэтервуд, ссылаясь на исследования DFA, утверждает, что такая концентрация не является аномалией для США .
Исторические факты о концентрации:
- В 1940 году на топ-10 акций приходилось 33% индекса .
- В 1950-х этот показатель составлял 26,7%, в 1960-х — 31% .
- Компания AT&T удерживала статус крупнейшей в индексе на протяжении четырех десятилетий подряд .
Таким образом, доминирование нескольких гигантов — это скорее норма, чем исключение для американского фондового рынка.
💵 Конец эпохи «дешевых денег» и уроки Александра Гамильтона 24:41
Кэтервуд обсуждает книгу Эдварда Канцлера «Цена времени» и отмечает, что период нулевых процентных ставок после 2008 года был исторической аномалией . На протяжении последних 300 лет нормальный уровень ставок составлял 3–6% .
Гость рассказывает о методах борьбы с государственным долгом через реструктуризацию на примере первого министра финансов США Александра Гамильтона :
- В 1789 году США находились в катастрофическом финансовом положении, задолжав $80 млн после войны .
- Гамильтон убедил держателей долга обменять старые облигации с доходностью 6% на новый пакет бумаг под 4% .
- В качестве стимула он позволил инвесторам использовать гособлигации для покупки акций Банка Соединенных Штатов во время его IPO 4 июля 1791 года .
- За два года Гамильтон успешно конвертировал 98% непогашенного долга .
Кэтервуд полагает, что в условиях современной политической поляризации подобная реструктуризация была бы невозможна — избиратели не приняли бы добровольного снижения доходности своих вложений .
⚡ Технологии и эффективность рынка 40:28
Существует мнение, что интернет и социальные сети делают рынки более эффективными за счет мгновенного доступа к информации. Кэтервуд оспаривает этот тезис, цитируя Клиффа Эснесса: технологии сделали рынок эффективным примерно так же, как соцсети заставили людей больше любить друг друга .
Исторические примеры показывают обратное:
- Когда в XIX веке проложили телеграфный кабель, многие верили, что паники и кризисы прекратятся, так как информация станет доступна всем .
- На практике телеграф лишь усилил «стадное чувство» — инвесторы начали еще быстрее концентрироваться в одних и тех же популярных акциях .
- В 1690-х годах в Лондоне торговались сотни акций, но основной объем торгов приходился на список из 20 компаний, цены на которые публиковал популярный еженедельник того времени .
Кэтервуд резюмирует, что технологии меняют скорость передачи данных, но не меняют поведение инвесторов, которые продолжают «сбиваться в стаи» вокруг самых обсуждаемых активов .
