В новом выпуске подкаста Excess Returns ведущий Джек Форхэнд и приглашенный эксперт Мэтт Зиглер (из Cultish Creative) анализируют 11 спорных тезисов, высказанных профессиональными инвесторами в предыдущих эпизодах. Основная идея дискуссии — разобрать «непопулярные мнения», с которыми, по оценке авторов, не согласились бы около 75% участников рынка. Собеседники исследуют темы от природы инфляции и структуры комиссий до целесообразности копирования стратегии Уоррена Баффетта.
📈 Количественное смягчение (QE) и инфляция: новый взгляд 3:00
Первый тезис принадлежит Энди Констану, который оспаривает мнение большинства экономистов о периоде 2008–2018 годов. В то время как многие (включая известного эксперта Каллена Роуча) утверждали, что QE не вызывает инфляцию, Констан придерживается обратного мнения.
- Позиция Энди Констана: Он утверждает, что количественное смягчение всегда стимулирует рост и провоцирует инфляцию . Тот факт, что в десятилетие после финансового кризиса 2008 года инфляция оставалась низкой, он объясняет наличием мощных дезинфляционных сил, которые просто маскировали эффект QE . По его мнению, без денежных вливаний инфляция в тот период была бы значительно ниже.
- Аналогия Мэтта Зиглера: Зиглер сравнивает QE с сахаром на детском празднике. Существуют исследования, утверждающие, что сахар не вызывает гиперактивность у детей, но любой родитель видит: когда появляются капкейки, ситуация выходит из-под контроля . По мнению Мэтта, неважно, является ли стимул прямой причиной или просто «нажатием на педаль газа» в определенном контексте — результат один .
💸 Разделение комиссий: совет против управления активами 7:31
Рик Ферри, известный сторонник индексного инвестирования, выдвинул тезис о необходимости реформирования системы оплаты услуг финансовых советников.
- Аргумент Рика Ферри: Он считает, что плата за финансовое консультирование (advice) и плата за управление активами (asset management) должны быть разделены на разные позиции в отчетах . Сейчас отраслевым стандартом является единая комиссия (wrap fee), часто составляющая около 1% от активов. По мнению Ферри, это приводит к переплате за услуги планирования . Он предлагает взимать за управление активами рыночную цену (например, 30 базисных пунктов, как у Vanguard), а за советы — фиксированную годовую плату.
- Контраргумент Мэтта Зиглера: Зиглер не согласен с необходимостью такого дробления, сравнивая это с правилами авиакомпаний по размеру ручной клади. Излишняя классификация и детализация делают клиентский опыт сложнее и неприятнее . С его точки зрения, если клиент и советник согласны на общую сумму, консолидация комиссии делает процесс проще и удобнее .
🐢 Стратегия «100-кратников»: почему нельзя трогать портфель 11:01
Крис Майер, автор книги «100 Baggers», выступает против активного управления позициями внутри портфеля.
- Мнение Криса Майера: Большинство управляющих любят «подрезать» (trim) позиции, когда акции дорожают, или добавлять, когда они кажутся дешевыми. Майер считает это ошибкой . Его исследования показывают, что по-настоящему великие компании часто выглядят дорогими на протяжении долгого времени, и попытки торговать вокруг позиции только мешают накоплению доходности . По словам Майера, с учетом налогов и сложности тайминга, барьер для того, чтобы такие манипуляции принесли пользу, крайне высок .
- Оговорка ведущих: Джек Форхэнд отмечает риск чрезмерной концентрации. Если не фиксировать прибыль, можно оказаться в ситуации, когда 95% портфеля сосредоточено в одной бумаге (например, Amazon), что опасно для большинства инвесторов . Однако для части капитала стратегия «купил и забыл» может быть оправдана.
🤖 Оптимизм в отношении ИИ и образования 15:46
Эндрю Кохан выразил позицию, которая идет вразрез с опасениями «думеров» ИИ.
- Тезис Эндрю Кохана: Несмотря на риски, искусственный интеллект принесет огромную пользу обществу, особенно в сфере образования и обучения .
- Пример от Джека Форхэнда: Он приводит в пример продукт Synthesis Tutor (выросший из проектов SpaceX), который использует ИИ для персонализированного обучения математике в игровой форме . По данным Джека, дети в специализированных «ИИ-школах» уже показывают результаты, значительно превосходящие государственные стандарты .
🥪 Возвращение к свободной торговле 18:46
Джаред Диллиан считает, что современный мир ошибочно отвернулся от идей свободной торговли в пользу протекционизма и тарифов.
- Аргумент Джареда Диллиана: Он использует «аллегорию сэндвича»: если вы захотите сделать сэндвич самостоятельно, выращивая пшеницу и разводя свиней, это займет 10 000 часов . Разделение труда и торговля делают всех богаче . По мнению Диллиана, сейчас наступили «темные времена», когда даже демократы, исторически поддерживавшие свободную торговлю, не спешат отменять тарифы, введенные Трампом, потому что это стало частью текущего политического климата (zeitgeist) .
🔄 Оборочиваемость портфеля: когда Turnover — это хорошо 23:29
Трэвис Прентис из Applied Momentum утверждает, что низкая оборачиваемость не является универсальным благом.
- Позиция Трэвиса Прентиса: В индустрии принято считать высокую оборачиваемость (turnover) злом. Однако Прентис считает, что она должна соответствовать стратегии . Например, моментум-стратегия (momentum) физически не может работать без высокой оборачиваемости, иначе она перестает быть таковой .
- Аналогия с бизнесом: Мэтт Зиглер сравнивает это с типами магазинов. Люксовый бутик может продать один товар в год с огромной прибылью, а завод по производству дешевых виджетов должен продавать миллионы штук с минимальной маржой . Обе модели жизнеспособны, если соответствуют своей цели.
🧱 Мультидисциплинарный подход против специализации 26:42
Кэмерон Доусон и Кэти Стоктон представили два взгляда на использование различных инструментов анализа.
- Мнение Кэмерон Доусон: Она настаивает на сочетании дисциплин: технического анализа, макроэкономики, фундаментальных показателей и количественных моделей . По её словам, это позволяет «подсветить слона в темной комнате» с разных сторон.
- Контрапункт Кэти Стоктон: В отличие от Доусон, Стоктон полагает, что инвестиционные решения можно принимать, основываясь исключительно на техническом анализе . Она уточняет, что это лучше работает для топ-даун подхода (индексы, сектора, ETF), чем для анализа отдельных акций, где понимание бизнеса компании всё же необходимо .
🤖 Можно ли вмешиваться в работу квантовых моделей? 33:45
Джо Габлер из Causeway Capital затронул одну из самых жарких тем в среде алгоритмических инвесторов.
- Позиция Джо Габлера: Он считает допустимым человеческое вмешательство в работу квантовой модели (intervention), если ситуация выходит за рамки исторических данных или цифр . Примеры: политические перевороты в развивающихся странах или явные признаки мошенничества в компании, которые модель еще не распознала .
- Контраргумент Джима О'Шонесси: Ведущие напоминают о позиции Джима О'Шонесси, который утверждает: если вы поймали квантового управляющего на вмешательстве в модель — увольняйте его немедленно .
- Мнение Джека Форхэнда: Джек считает, что оба правы. Менять модель из-за плохой доходности — ошибка, но исключать акции из-за внешних факторов (например, проблем с законом у компании) — разумно, так как модель легко найдет аналогичную дешевую бумагу на замену .
👤 Опасность подражания гуру 40:13
Руперт Митчелл предостерегает инвесторов от попыток стать «новым Баффеттом».
- Аргумент Руперта Митчелла: Существует сильная тенденция копировать знаменитых трейдеров, но Митчелл считает это путем в никуда . Каждый инвестор должен найти стиль, соответствующий его психотипу («врагу внутри»), потому что рыночный контекст и цели у Баффетта или Сороса кардинально отличаются от ваших .
- Эволюция идей: Мэтт Зиглер вспоминает книгу «More Money Than God», где описывается, как гениальные торговые идеи приносили прибыль, пока их не начинали копировать все подряд, после чего преимущество (edge) исчезало .
📺 Макроэкономика: развлечение или польза? 43:44
Дэвид Роу из Rivulet Capital скептически относится к ценности макроэкономических прогнозов для инвестора.
- Мнение Дэвида Роу: Он утверждает, что за долгие годы не слышал ни одного прогноза по действиям ФРС, который действительно создал бы ценность для акционеров . По его мнению, гораздо выше вероятность правильно оценить прибыльность Microsoft, чем предсказать ВВП или курс евро к доллару .
- Ремарка Джека Форхэнда: Джек признает иронию ситуации: на YouTube макроэкономические видео набирают больше всего просмотров, но приносят меньше всего реальной пользы портфелям . Собеседники шутят, что если бы они ставили «горящий мусорный бак» на обложку каждого видео о крахе экономики, у них было бы в миллион раз больше подписчиков .
🏛️ Конец эпохи акционерного капитализма 47:54
Завершающий тезис принадлежит Питеру Этуотеру, который ставит под сомнение святость концепции «акционер прежде всего» (shareholder first).
- Прогноз Питера Этуотера: Инвесторы десятилетиями воспитывались на идее максимизации акционерной стоимости как абсолютной истины. Однако Этуотер считает, что в современном мире доминирующих лидеров акционер находится в лучшем случае на третьем или четвертом месте в списке приоритетов компаний .
- Причина изменений: Мэтт Зиглер связывает это с ростом криптовалют и мем-коинов, где классическое корпоративное управление отсутствует. Компании начинают копировать поведение других «победителей» на рынке капитала, и это поведение далеко не всегда ориентировано на интересы традиционных акционеров .
