В рамках подкаста Conversations with Tyler комиссар Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Хестер Пирс обсудила с ведущим Тайлером Коуэном фундаментальные изменения в финансовом регулировании цифровой эпохи. В центре дискуссии оказались вопросы защиты финансовой конфиденциальности граждан, преодоление регуляторного патернализма и необходимость интеграции криптовалют в правовое поле США. Интервью раскрывает глубокие философские и экономические принципы, которыми руководствуется комиссар при выработке подходов к надзору за быстро развивающимися рынками.
🏛️ Карьерный путь и уроки классической экономики 0:02
Карьерный путь Хестер Пирс в сфере финансового регулирования начался без заранее утвержденного плана. Получив базовое экономическое образование в бакалавриате, она приняла решение продолжить обучение на юридическом факультете, стремясь объединить интерес к экономике и праву в рамках изучения права ценных бумаг. В рамках своей профессиональной деятельности Хестер Пирс занимала различные позиции:
- Разработчик правил для взаимных фондов в аппарате SEC;
- Советник в команде комиссара SEC Пола Аткинса;
- Старший юрисконсульт Комитета Сената США по банковскому делу, жилищному строительству и городским делам, где она консультировала сенатора Шелби;
- Руководитель команды по финансовому регулированию в Центре Меркатус при Университете Джорджа Мейсона.
В начале 2018 года Хестер Пирс официально заняла пост комиссара SEC.
Важное влияние на формирование её профессионального мышления оказали классические экономические учения. По словам Хестер Пирс, в своей работе она регулярно обращается к трудам Фридриха Хайека и Фредерика Бастиа. Комиссар убеждена, что знание в обществе распределено дисперсно, и ключевая задача регулятора — избегать создания барьеров, отсекающих экспертизу огромного числа граждан.
В вопросах регуляторного компромисса Хестер Пирс разделяет маржинальный подход. По её мнению, из-за крайней сложности финансового законодательства замена всей системы часто невозможна, поэтому приходится делать выбор в пользу маржинальных (предельных) улучшений существующих правил.
Дополнительным личным якорем в стрессовой работе комиссара выступает христианская вера. Хестер Пирс утверждает, что её религиозные взгляды напрямую связаны с хайекианским принципом: признание уникальной ценности и достоинства каждого человека требует создания такой регуляторной среды, которая позволяет людям процветать и иметь собственный голос в выборе финансовых продуктов и услуг.
🔒 Финансовая конфиденциальность против государственного надзора 7:58
В своем недавнем выступлении под названием «Арахисовое масло и арбуз: финансовая конфиденциальность в цифровую эпоху» Хестер Пирс обратилась к исторической аналогии, вспомнив своего дедушку, чей необычный гастрономический вкус стал известен местному телефонному оператору из-за отсутствия автоматизации связи в то время. Переход к автоматическим АТС повысил конфиденциальность звонков, однако современное американское право, по оценке Пирс, демонстрирует опасную тенденцию. Согласно так называемой «доктрине третьей стороны», поддерживаемой Верховным судом США, информация, переданная пользователем коммерческой компании, теряет защиту Четвертой поправки к Конституции в том объеме, в каком защищены данные, хранящиеся внутри дома.
По мнению Хестер Пирс, появление пиринговых (P2P) технологий и криптовалют открывает уникальную возможность вернуть утраченную конфиденциальность за счет дезинтермедиации — исключения централизованных посредников. Комиссар призывает правительство не просто мириться с такими технологиями, а приветствовать их как инструмент защиты свободного гражданского общества.
Хестер Пирс указывает на избыточность текущей системы финансового тотального контроля в США, регулируемой Законом о банковской тайне (BSA). В рамках этого режима ежегодно подаются миллионы отчетов о подозрительной деятельности (SAR), при этом пороговые суммы для отчетности давно не корректировались с учетом инфляции.
Критике со стороны комиссара подверглась и внутренняя инициатива SEC — Consolidated Audit Trail (CAT). Хестер Пирс считает эту систему чрезмерной, поскольку она в непрерывном режиме отслеживает все торговые операции розничных инвесторов на рынке акций, аккумулируя колоссальные массивы персональных данных. Пирс предлагает вернуться к традиционной правовой модели: регулятор должен иметь веские основания и предварительные разрешения для того, чтобы запрашивать личные данные конкретного участника торгов.
Рассматривая новые криптографические решения, такие как доказательства с нулевым разглашением (ZKP), комиссар признает неизбежность компромиссов. По её мнению, криминальные элементы всегда будут пытаться использовать инструменты конфиденциальности в деструктивных целях, однако плата за отказ от приватности — в виде постоянной слежки за гражданами и риска их необоснованного исключения из финансовой системы банками из-за избыточных комплаенс-рисков — обходится обществу значительно дороже.
🪙 «Криптомама» против патернализма: регулирование цифровых активов 18:10
Широко известное в индустрии прозвище «Криптомама» закрепилось за Хестер Пирс еще в 2018 году, когда она публично выразила несогласие с решением SEC отказать в регистрации биржевого продукта (ETF) на базе биткоина. Окончательное одобрение этих инструментов заняло у комиссии несколько лет. Сама Пирс относится к этому неофициальному титулу скептически. По её мнению, восприятие государственных органов в качестве родительских фигур глубоко ошибочно.
Комиссар подчеркивает, что регулятор не должен подменять собой свободный выбор граждан:
- Инвесторы обязаны самостоятельно формировать свои портфели и оценивать риски;
- Одобрение SEC запуска того или иного биржевого продукта не является «знаком качества» или инвестиционной рекомендацией, так как комиссия оценивает исключительно соответствие формальным регуляторным стандартам;
- Гражданам следует сохранять бдительность и скепсис в отношении проектов, обещающих легкую и быструю прибыль.
В сфере актуального законодательства США Хестер Пирс отметила принятие Закона о стейблкоинах (Genius Act), подписанного президентом Трампом. Она уточнила, что этот документ относится преимущественно к сфере компетенции банковских регуляторов, однако SEC изучает механизмы, которые позволят поднадзорным брокерам и биржам безопасно взаимодействовать со стейблкоинами в рамках программы «Проект Крипто» (Project Crypto). Другой важной инициативой является Закон о прозрачности (Clarity Act), прошедший Палату представителей. Этот законопроект призван провести четкую границу: цифровые товары переходят под юрисдикцию CFTC, в то время как токены, классифицируемые как ценные бумаги, остаются в ведении SEC.
Для оперативного решения этих задач около шести месяцев назад при SEC была создана специализированная рабочая группа (Crypto Task Force), возглавляемая Хестер Пирс. Команда сфокусирована на подготовке правил по следующим направлениям:
- Порядок проведения токен-сейлов (token offerings) без нарушения законов о ценных бумагах;
- Процедуры токенизации традиционных финансовых инструментов;
- Стандарты кастодиального хранения цифровых активов.
По мнению Пирс, прежний курс SEC, выражавшийся в массовых принудительных мерах исполнения (enforcement actions) при полном отказе от диалога с добросовестными участниками рынка, завел ведомство в «темный тупик». Новый подход рабочей группы строится на принципах технологической нейтральности — правила должны базироваться на общих принципах, а не привязываться к конкретному технологическому стеку текущего дня.
🛣️ Возвращение в свою полосу: реформа мандата SEC 27:17
Описывая внутреннюю кухню ведомства, Хестер Пирс отметила высокий уровень синергии с нынешним председателем SEC, который публично поддержал дорожную карту «Проекта Крипто». Процесс создания любого нового правила представляет собой многоуровневую цепочку: от совместной аналитической работы рабочей группы и линейного персонала до обязательного проведения глубокого экономического анализа и последующего публичного обсуждения проекта.
В своем программном выступлении «Дрейф по полосам» на конференции Гуверовского института в 2024 году Хестер Пирс предупреждала об опасности превращения SEC в пруденциального регулятора банковского типа. По её мнению, рынки, регулируемые SEC, имеют принципиально иную природу: они лишены государственных страховых гарантий и обязаны оставаться динамичными. Пирс убеждена, что неконкурентоспособные или совершающие грубые ошибки компании должны банкротиться и уходить с рынка, уступая место новым игрокам. Наличие явных или скрытых государственных гарантий спасения (bailouts), как считает комиссар, демотивирует менеджмент, порождает беспечность и заставляет участников игнорировать критические риски контрагента и чрезмерное кредитное плечо.
В качестве примера избыточного расширения мандата в период прошлой администрации Хестер Пирс привела внедрение обязательного раскрытия ESG-метрик и климатических рисков. По её оценке, это было прямым выходом за рамки законной «полосы движения» под давлением со стороны политических активистов и лиц, не являющихся инвесторами. Пирс подчеркивает, что единственным легитимным критерием для раскрытия информации в рамках мандата, предоставленного Конгрессом, является существенность (materiality), напрямую связанная с обеспечением финансовой доходности для инвесторов.
📢 Сила публичного несогласия и планы на будущее 37:43
Институт официального выражения особого мнения (dissent) Хестер Пирс считает важнейшим элементом здоровой работы коллегиального органа. По её словам, цель её публичных диссентов — стимулировать широкую общественную и профессиональную дискуссию за пределами SEC, заставляя регулятор признавать ошибки и калибровать свои подходы с учетом мнения экспертов.
Среди ключевых приоритетов SEC на ближайшие 4–5 лет комиссар выделила следующие задачи:
- Стимулирование формирования капитала (capital formation), которое долгое время находилось на периферии внимания ведомства;
- Снижение регуляторных барьеров для облегчения выхода зрелых частных компаний на публичные рынки акций;
- Проведение масштабного круглого стола по структуре фондового рынка (equity market structure);
- Контроль за внедрением мандата на централизованный клиринг казначейских облигаций (treasury clearing).
Стоит отметить, что само введение обязательного клиринга гособлигаций Хестер Пирс на этапе голосования не поддержала. По её мнению, принудительная концентрация всех операций внутри клиринговых домов не решает системных проблем, а лишь аккумулирует критические риски в одном единственном узле финансовой системы. Тайлер Коуэн согласился с этими опасениями, добавив, что появление нескольких конкурирующих клиринговых центров способно размыть сетевые преимущества, а фундаментальный корень нестабильности кроется в неконтролируемом росте государственного долга США, что является сугубо политической, а не регуляторной проблемой.
Говоря о собственном будущем, Хестер Пирс напомнила, что срок её полномочий официально истек, однако действующее законодательство позволяет ей временно оставаться на посту для завершения ключевых проектов по наведению регуляторной ясности в криптосфере. После ухода из SEC комиссар планирует вернуться в родной штат Огайо, подчеркнув важность регулярной ротации кадров и притока новых голосов в руководство главного финансового регулятора США.
