В новом выпуске программы Uncommon Knowledge ведущий Института Гувера Питер Робинсон обсуждает будущее американских рынков капитала с председателем Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) Полом Аткинсом. Основной темой беседы стала необходимость глубокого реформирования ведомства, отказ от агрессивного «регулирования через принуждение» и возвращение к истокам американской экономики, где процветание бизнеса неразрывно связано с доступностью публичных рынков.
🏛️ Роль и миссия SEC: от Великой депрессии до наших дней 1:22
Комиссия по ценным бумагам и биржам была основана в 1934 году на фоне последствий краха фондового рынка 1929 года . Сегодня это влиятельное ведомство с годовым бюджетом около 2 миллиардов долларов и штатом более 4000 сотрудников .
Пол Аткинс поясняет ключевые аспекты структуры ведомства:
- Коллегиальное управление: Комиссия состоит из пяти человек. По закону не более трех из них могут принадлежать к одной политической партии .
- Полномочия председателя: В отличие от рядовых комиссаров, председатель полностью контролирует бюджет, кадровую политику (HR) и формирует повестку дня . Именно он выносит на голосование предложения по новым правилам или принудительным мерам .
- Сфера надзора: SEC контролирует фондовые биржи, брокеров-дилеров, инвестиционных консультантов, взаимные и биржевые фонды (ETF), а также кредитные рейтинговые агентства и аудиторские фирмы .
Несмотря на критику либертарианцев (включая Милтона Фридмана, который в личной беседе с Аткинсом выражал сомнение в необходимости существования агентства), Пол Аткинс считает SEC необходимой для поддержания правопорядка на сложных рынках капитала . По его мнению, наличие экспертного агентства лучше, чем хаотичное преследование нарушителей обычными федеральными прокурорами .
📉 Кризис публичных рынков: почему IPO стали редкостью 15:47
Одной из главных проблем текущего состояния экономики Пол Аткинс называет резкое сокращение числа публичных компаний. За последние 30 лет их количество в США сократилось почти вдвое: с примерно 8000 до 4000–5000 .
Основные тезисы Аткинса по этой проблеме:
- Избыточное регулирование: Чрезмерно политизированные и сложные правила подавляют формирование капитала .
- Рост частных рынков: Сегодня более 85% компаний с выручкой свыше 100 млн долларов остаются частными .
- Возраст выхода на биржу: Средний возраст компании, решающейся на IPO, удвоился с 1980 года . Даже такие гиганты, как SpaceX, остаются частными более десяти лет .
Аткинс ставит своей целью лозунг «Сделать IPO снова великими» (Make IPOs Great Again) . По его словам, демократизация рынков капитала важна для самой сути американской демократии, так как позволяет широким слоям населения владеть долями в промышленности страны .
⚖️ Принцип существенности против идеологического раскрытия 18:26
Центральным элементом философии Аткинса является возвращение к понятию «существенности» (materiality) раскрываемой информации. Он опирается на решение Верховного суда 1976 года (дело TSC Industries против Northway), где судья Тэргуд Маршалл определил существенную информацию как ту, которую «разумный инвестор» хотел бы знать для принятия решения о покупке или продаже акций .
Аткинс критикует подход предыдущей администрации (под руководством Гэри Генслера), приводя примеры избыточного регулирования:
- Климатическая отчетность: Правила раскрытия информации о климате, по мнению Аткинса, могли удвоить расходы компаний на отчетность, включая данные, не имеющие значения для финансовых результатов .
- Информационная перегрузка: Избыток второстепенной информации скорее скрывает истинное положение дел, чем проясняет его . Аткинс приводит в пример компанию Entergy, чей годовой отчет (10-K) занимает более 970 страниц — документ, который не в состоянии прочитать ни один человек .
🪙 Криптовалюты: конец «регулирования через принуждение» 24:03
Ситуация с криптоактивами в США последних лет характеризуется Аткинсом как «упущенная возможность» . Ранее SEC не создавала четких правил, предпочитая подавать иски постфактум. Это заставляло инноваторов уезжать из страны, так как юристы не могли дать им четкого заключения, легальна ли их деятельность .
Новая стратегия SEC под руководством Аткинса включает:
- Сотрудничество с CFTC: Впервые SEC и Комиссия по торговле товарными фьючерсами работают в тесной связке, чтобы четко разграничить, что является ценной бумагой, а что — товаром .
- Признание технологии: Аткинс высоко оценивает технологию распределенного реестра (блокчейн) за ее потенциал в эффективности, снижении затрат и прозрачности расчетов .
- Уроки FTX: Гость сравнивает крах офшорной биржи FTX Сэма Бэнкмана-Фрида с ее американской «дочкой» LedgerX. Благодаря тому, что LedgerX регулировалась в США и была обязана сегментировать счета клиентов, она успешно пережила банкротство материнской структуры .
📊 Технологическая трансформация и стратегия ACT 37:39
Современный рынок радикально изменился: если в 1990-х доминировала Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE), то сегодня существует 17 бирж акций и 18 бирж опционов — всего 35 торговых площадок .
Для адаптации к этим изменениям Аткинс внедряет стратегию ACT :
- Advance (Продвижение): Модернизация правил, отказ от мышления 1940-х годов и внедрение новых технологий .
- Clarify (Прояснение): Четкое определение юридического статуса активов (ценная бумага или товар) .
- Transform (Трансформация): Создание условий, при которых рынки становятся максимально привлекательными для инноваторов и инвесторов .
Аткинс считает ошибкой правила 2005 года (Reg NMS), которые сфокусировались только на цене исполнения сделки, что привело к излишней фрагментации рынка и усложнению работы брокеров . По его мнению, SEC должна быть раскрывающим, а не «оценочным» органом — бюрократы не должны решать, достоин ли тот или иной инвестпродукт существования; это должен решать рынок .
🏛️ Законодательная поддержка и национальные интересы 53:49
Чтобы реформы были долговечными и не зависели от смены администраций в Белом доме, Аткинс активно работает с Конгрессом. Он выделяет два ключевых законопроекта:
- Genius Act: Первый закон, регулирующий стейблкоины и признающий их не ценными бумагами, а банковскими продуктами под надзором профильных регуляторов .
- Clarity Act: Законопроект, призванный внести ясность в применение «теста Хауи» (Howey Test) к цифровым активам и упростить привлечение капитала через них .
В завершение беседы Пол Аткинс подчеркивает, что рынки капитала — это не «игра для своих» . Их фундаментальная цель — создание инфраструктуры общества и объединение капитала для того, чтобы предприниматели могли рисковать и создавать продукты, улучшающие жизнь людей . «Америка была инвестицией еще до того, как стала нацией», — напоминает председатель SEC, указывая на то, что даже первые поселенцы финансировались через акционерные общества .
