В этом выпуске подкаста Capital Allocators Тед Сайдс беседует с Мэттом Уайнереем, бывшим генеральным директором New Zealand Super Fund (NZ Super Fund). Речь идет о том, как один из самых эффективных суверенных фондов мира использует свои уникальные преимущества — «дарственные факторы» (endowments) — для построения инновационной системы распределения капитала, управления рисками и интеграции принципов ответственного инвестирования.
🏛️ История создания и миссия фонда 4:14
New Zealand Super Fund был законодательно учрежден в 2001 году, а первые инвестиции начались в сентябре 2003 года . Основная цель фонда — сглаживание налоговой нагрузки на будущие поколения новозеландцев в связи с ростом стоимости универсальных государственных пенсий из-за старения населения . По словам Мэтта Уайнерея, это не полное предварительное финансирование пенсий, а механизм распределения затрат во времени: государство откладывает средства сегодня, чтобы использовать их позже.
Основные этапы развития капитала фонда:
- 2003–2009 гг.: Еженедельные взносы от правительства составляли около $2 млрд в год .
- 2009–2017 гг.: Взносы были приостановлены из-за последствий мирового финансового кризиса, и фонд рос только за счет инвестиционного дохода .
- 2017 г. – настоящее время: Правительство возобновило отчисления. На момент записи интервью активы фонда составляли около 42 млрд новозеландских долларов .
Согласно Cash-flow модели фонда, первые выплаты в бюджет ожидаются в середине 2030-х годов, однако наиболее масштабные изъятия средств начнутся лишь в 2050-х годах . Мэтт Уайнерей подчеркивает, что даже после начала крупных выплат фонд продолжит расти как минимум до конца столетия . Это обеспечивает организации чрезвычайно длинный инвестиционный горизонт и отсутствие потребности в краткосрочной ликвидности.
💎 «Дарственные факторы» и 9 инвестиционных убеждений 7:05
Стратегия фонда строится на мандате, который требует максимизации прибыли без неоправданного риска, использования лучших мировых практик и соблюдения принципов ответственного инвестирования . Мэтт Уайнерей выделяет четыре ключевых преимущества, которые он называет «дарственными факторами» (endowments):
- Длинный горизонт: Возможность удерживать активы через циклы и не быть вынужденным продавцом во время волатильности .
- Известный профиль ликвидности: Фонд точно знает, когда ему потребуются средства, что позволяет инвестировать в неликвидные активы .
- Операционная независимость: Отделение процесса принятия решений от политического влияния .
- Суверенный статус: Преимущества в налогообложении и репутации при поиске партнеров (по закону фонд не может владеть более 100% частного бизнеса и обязан работать с партнерами) .
Фундаментом для всех стратегий служат 9 инвестиционных убеждений (investment beliefs), среди которых Мэтт Уайнерей выделяет наиболее важные :
- Управление (governance) критически важно для результатов.
- Распределение активов (asset allocation) — основной драйвер доходности .
- Доходность классов активов частично предсказуема и имеет свойство возвращаться к среднему значению (mean reversion) .
- Навыки менеджеров по достижению альфы редки и их трудно выявить заранее .
- Некоторые рынки более пригодны для активного управления (например, из-за неэффективности или дефицита информации).
- Классы активов имеют жизненный цикл: по мере притока институционального капитала избыточная доходность снижается .
- Факторы ESG (экология, социальная ответственность, управление) материально влияют на долгосрочную доходность .
📊 Референтный портфель vs Активное управление 16:13
В 2010 году New Zealand Super Fund перешел от традиционного стратегического распределения активов (SAA) к модели «референтного портфеля» . Референтный портфель — это теневой, низкозатратный, пассивный портфель из ликвидных инструментов, который отражает уровень риска, приемлемый для совета директоров.
Структура референтного портфеля :
- 80% — акции: (65% — развитые рынки, 10% — развивающиеся рынки, 5% — акции Новой Зеландии).
- 20% — облигации: глобальный фиксированный доход.
Мэтт Уайнерей объясняет наличие 20% облигаций при длинном горизонте необходимостью иметь буфер для ребалансировки и контроля просадок (drawdowns) . Задача менеджмента — превзойти доходность этого референтного портфеля за счет активного риска. За последние 15 лет фонд добавил около 1,5% годовой доходности сверх бенчмарка, что принесло налогоплательщикам дополнительные 8 млрд долларов .
🧺 Пять корзин риска: процесс аллокации 21:13
Для управления активным риском фонд использует процесс риск-аллокации, разделяя все возможности на пять тематических корзин :
- Структурная (Structural): Стратегии, основанные на структурных особенностях рынков. Сюда входят лесное хозяйство (timber), сельское хозяйство, страхование жизни (life settlements), катастрофические облигации (cat bonds) и эквити-факторы .
- Реальные активы (Real Assets): Инфраструктура и недвижимость .
- Широкие рынки (Broad Markets): Программы стратегического тилтинга (strategic tilting) и глобальное макро .
- Арбитраж, кредит и фондирование (Arb, Credit & Funding): Внутренние кредитные мандаты, проблемные долги (distressed credit) .
- Выбор активов (Asset Selection): Стратегии, основанные исключительно на мастерстве менеджеров (акции развивающихся рынков, частный капитал) .
Мэтт Уайнерей отмечает, что бюджет на активный риск составляет около 400 базисных пунктов (4%) на уровне всего фонда . Самая большая доля активного риска — около 2,5% — выделена на стратегический тилтинг .
🔄 Стратегический тилтинг и внутреннее управление 28:49
Стратегический тилтинг (Strategic Tilting) — это внутренняя программа фонда, основанная на вере в возврат цен к среднему (mean reversion). Мэтт Уайнерей утверждает, что фонд не пытается предсказать движение рынка на ближайшие пару лет, а оценивает отклонение текущей цены от долгосрочной равновесной стоимости (equilibrium value), рассчитанной с помощью DCF-моделей .
Ключевые особенности тилтинга:
- Инструменты: Глобальные акции, облигации, валюты и недавно добавленные сырьевые товары .
- Исполнение: Реализуется исключительно через деривативы (фьючерсы, свопы) собственной командой по завершению портфеля (Portfolio Completion Group) .
- Преимущество: Возможность удерживать позиции «под водой» долгое время, чего сложно добиться от внешних менеджеров из-за давления со стороны других клиентов .
Команда Portfolio Completion также выполняет функции казначейства: управляет ликвидностью, валютным хеджированием и ребалансировкой . Эта функция была переведена во внутреннее управление после кризиса 2008 года для лучшего контроля рисков .
🤝 Работа с внешними менеджерами 36:47
New Zealand Super Fund стремится иметь меньше отношений с внешними управляющими, но делать их более глубокими. Мэтт Уайнерей считает, что для получения гибкого мандата (возможности изменять объем капитала в зависимости от привлекательности рынка) чек должен начинаться от $200 млн .
Фонд использует внешних менеджеров там, где требуется узкая экспертиза, которую сложно или дорого построить в Новой Зеландии, например, в сфере проблемных долгов (партнеры — Canyon или Bain Capital) . В области публичных акций фонд практически не использует активных менеджеров для развитых рынков, полагая, что там сложно стабильно генерировать альфу. Исключение — рынок Новой Зеландии, где структура участников позволяет местным менеджерам переигрывать бенчмарк .
🌍 ESG и социальная ответственность 48:48
ESG для фонда — это не просто исключения из портфеля, а глубокая интеграция рисков и активное владение . Мэтт Уайнерей выделяет три компонента работы:
- Интеграция: Учет RI-факторов (Responsible Investment) при распределении риск-бюджетов .
- Владение: Голосование по акциям и активное взаимодействие (engagement) с компаниями .
- Исключения: Самая обсуждаемая, но небольшая часть работы .
Значимым событием стала реакция фонда на теракт в Крайстчерче. New Zealand Super Fund возглавил коалицию из 81 инвестора с совокупными активами в $10 трлн для давления на социальные медиа (Facebook, Google, Twitter) с целью предотвращения прямых трансляций жестокого контента .
🚀 Будущее: масштабирование и культура 53:49
Фонд готовится к быстрому росту — в ближайшие 6–7 лет активы могут увеличиться до $80 млрд . Это ставит вопрос масштабируемости стратегий. Если тилтинг легко масштабировать, то прямые инвестиции требуют значительных ресурсов.
Для поддержания эффективности Мэтт Уайнерей провел проект по формализации ценностей организации, собрав 120 историй от сотрудников . Основные ценности были визуализированы в виде комиксов для устранения двусмысленности:
- Stand Strong (Стой крепко): Способность придерживаться принципов при рыночных колебаниях .
- Support Each Other (Поддерживайте друг друга): Гуманистический подход .
- Future Focused (Ориентированы на будущее): Долгосрочный взгляд .
- Team not Hero (Команда, а не герой): Акцент на коллективном результате .
В завершение беседы Мэтт Уайнерей поделился личными взглядами, отметив, что его главным профессиональным раздражителем является «воображаемая стабильность» частных активов . По мнению гостя, инвесторы часто обманывают себя, считая неликвидные активы менее волатильными только потому, что их реже переоценивают. Истинная волатильность проявляется только в момент попытки продажи на сложном рынке .
