В новом выпуске программы Forward Guidance финансовый эксперт Майкл Хауэлл (Michael Howell) из CrossBorder Capital представляет масштабный анализ глобальных рынков, утверждая, что текущий «бычий» цикл далек от завершения. По его мнению, сочетание смягчения политики ФРС, тактических маневров Министерства финансов США по управлению ликвидностью и стабилизации азиатских валют создает идеальные условия для роста рисковых активов вплоть до конца 2025 года.
📈 Новый этап денежно-кредитной политики и глобальный цикл ликвидности 0:00
Майкл Хауэлл характеризует текущий момент как «вековую смену» (secular change) в монетарной политике США . Анализируя выступление Джерома Пауэлла в Джексон-Хоул в августе 2024 года, эксперт отмечает, что ФРС официально сместила фокус с борьбы с инфляцией на поддержку рынка труда. По мнению Хауэлла, это дает регулятору «зеленый свет» для агрессивного снижения ставок в ближайшие месяцы .
Ключевые факторы благоприятной среды для рынков:
- Мягкое замедление экономики США: Хауэлл подчеркивает, что признаков рецессии нет, но есть замедление, которое заставляет политиков «подстегивать» (goose) систему ликвидностью .
- Дефляция в Китае: Этот фактор сдерживает глобальное инфляционное давление, позволяя западным центробанкам действовать смелее .
- Циклический минимум пройден: Согласно моделям CrossBorder Capital, глобальный цикл ликвидности прошел дно в октябре 2022 года и сейчас находится в фазе устойчивого роста .
Хауэлл утверждает, что пик этого цикла придется на конец 2025 года . Он разделяет рыночные движения на «поток ликвидности» и «позиционирование рисков». События начала августа 2024 года, связанные с японской иеной, эксперт называет временным шоком волатильности и коррекцией рисков, а не прерыванием фундаментального тренда на рост ликвидности .
🌏 «Шанхайское соглашение II» и валютная стабилизация 12:06
Одной из самых смелых теорий Хауэлла является предположение о существовании негласного «Шанхайского соглашения II» между США, Японией и Китаем . Он проводит аналогию с соглашением «Плаза» 1985 года, когда мировые державы договорились о контролируемом ослаблении доллара.
Аргументы Хауэлла в пользу этой теории:
- Стабилизация азиатских валют: После резкого обвала иены в 2022 году, который Хауэлл называет «оружейным использованием валюты» (weaponization) против Китая, сейчас наблюдается синхронное укрепление иены и юаня .
- Подавление доллара: Риторика ФРС больше не поддерживает сильный доллар, что выгодно для глобальной ликвидности .
- Взаимные выгоды (Quid pro quo): По мнению гостя, стабилизация валют может быть частью сделки, включающей поддержку американских казначейских облигаций (Treasuries) или геополитические уступки .
Хауэлл ожидает, что индекс доллара (DXY) может протестировать отметку 95 . Слабый доллар исторически является мощным катализатором для роста объемов мировой ликвидности, так как облегчает обслуживание долларовых долгов за пределами США.
🏦 Скрытые маневры Джанет Йеллен и контроль кривой доходности 21:52
Особое внимание Хауэлл уделяет действиям Министерства финансов США под руководством Джанет Йеллен. Он утверждает, что Минфин занимается «активным управлением дюрацией» (active duration management), что фактически является скрытым контролем кривой доходности (Yield Curve Control) .
Механизм этого процесса, по словам Хауэлла:
- Избыточный выпуск Т-биллов: Минфин увеличил долю краткосрочных векселей (T-bills) в общем долге до 25%, хотя исторической нормой считается 15–20% .
- Монетизация дефицита: Т-биллы охотно покупаются коммерческими банками. Когда банки покупают госдолг, это, по мнению эксперта, является прямой монетизацией дефицита, увеличивающей денежную массу .
- Искусственное подавление доходности: Смещая фокус на короткий конец кривой, Минфин ограничивает предложение долгосрочных облигаций, что искусственно удерживает доходность 10-летних бумаг примерно на 100 базисных пунктов ниже «справедливого» уровня .
Из-за этого инверсия кривой доходности, которую многие считают предвестником рецессии, является ложным сигналом. Хауэлл считает, что без манипуляций кривая была бы положительной, что соответствует медленному росту экономики, а не спаду .
⛓️ Финансовые рынки как механизм рефинансирования долга 33:14
Мировая финансовая система трансформировалась: теперь это не механизм привлечения нового капитала для инвестиций (Capex), а гигантская машина по рефинансированию старых долгов . Хауэлл подчеркивает, что отношение долга к ликвидности в развитых странах составляет в среднем 250% .
Ключевые тезисы о долге:
- Необходимость ликвидности: Если ликвидность не растет в ногу с долгом, наступает кризис рефинансирования (как в 2008 или 2019 годах) .
- Стена погашений: Хотя 2024 и 2025 годы выглядят напряженными, реальная «стена» рефинансирования может стать проблемой только к 2026–2027 годам .
- Государственный долг: Соотношение мирового госдолга к ВВП выросло с 56% в 1980-х годах до 160% сегодня .
- Ловушка процентных ставок: Из-за огромного объема долга США не могут позволить себе высокие процентные ставки. Хауэлл подсчитал: рост доходности облигаций на 1% увеличивает отношение долга к ВВП на 35 процентных пунктов к 2050 году .
🪙 Золото и Биткоин как защита от монетарной инфляции 40:24
Хауэлл проводит четкую грань между «потребительской инфляцией» (CPI) и «монетарной инфляцией» (рост денежной массы относительно активов). Он утверждает, что инвесторы часто ошибаются, пытаясь хеджировать CPI с помощью золота .
Позиция эксперта по защитным активам:
- Золото: Это хедж именно против монетарной инфляции и роста долга. Оно исторически следует за графиком глобальной ликвидности, объем которой сейчас приближается к $200 трлн .
- Биткоин: Хауэлл называет BTC «эмпирическим хеджированием монетарной инфляции» . Биткоин гораздо более чувствителен к изменениям ликвидности, чем золото, и выступает её опережающим индикатором .
- Финансовая репрессия: Реальная инфляция (break-even inflation) составляет около 3,5%, а не 2%, как показывает рынок TIPS, из-за манипуляций Минфина с доходностями . В таких условиях традиционная модель портфеля 60/40 перестает работать.
🚀 Прогноз на 2025 год: Ротация и риски 56:46
Несмотря на оптимизм, Майкл Хауэлл призывает к осторожности во второй половине 2025 года. Он считает, что большая часть прибыли в этом цикле уже получена (около 2/3), но потенциал роста акций на 10–15% в следующие 12 месяцев сохраняется .
Рекомендации по распределению активов:
- Ротация из США: Ожидается переток капитала в международные и развивающиеся рынки (Emerging Markets), которые выигрывают от слабого доллара .
- Ставка на Китай: Если Народный банк Китая (PBOC) продолжит вливания ликвидности, это подтолкнет цены на сырьевые товары (особенно железную руду) .
- Приоритет «твёрдых» активов: Золото и Биткоин имеют больше шансов на значительный рост, чем фондовый рынок, из-за неизбежного процесса обесценивания валют для обслуживания госдолга .
Хауэлл резюмирует, что тренд на монетарную инфляцию, начавшийся в 2008 году, только ускоряется из-за демографических проблем и роста расходов на оборону . В этой реальности инвесторам необходимо увеличивать долю монетарных хеджей в своих портфелях.
