Экономисты и рыночные стратеги обсуждают кардинальные изменения в глобальной макроэкономической системе, вызванные действиями Федеральной резервной системы США, фискальной политикой и геополитической напряженностью. В новом выпуске еженедельного обзора на канале Forward Guidance ведущий Майк Ипполито вместе с макроинвесторами Тайлером и Квинном анализируют перспективы изменения процентных ставок, устойчивость фондового рынка, кризис глобализации и меняющуюся роль Биткоина. Эксперты приходят к выводу, что традиционные финансовые механизмы сталкиваются с тектоническими сдвигами, которые предопределят долгосрочное будущее рынков капитала.
📉 Макроэкономический тупик ФРС и ожидания по ставкам 0:00
По мнению Тайлера, Федеральная резервная система имеет явную склонность к смягчению денежно-кредитной политики и будет искать любые зацепки в поступающих экономических данных, чтобы снизить ставку в текущем году. Однако ключевым фактором влияния на рынки активов выступает не столько сама ставка ФРС, сколько ужесточение финансовых условий через длинный конец кривой доходности, где рынок фактически выполняет работу вместо Федрезерва и Минфина США.
Участники дискуссии отмечают значительное изменение рыночных ожиданий: если в начале года консенсус-прогноз предполагал шесть снижений процентной ставки, то затем ожидания скорректировались до трех, и сейчас ведутся активные споры о том, произойдет ли хотя бы одно снижение или этот процесс сдвинется из-за фактора предстоящих президентских выборов в США.
Тайлер подчеркивает необходимость четкого разделения механизмов формирования ставок:
- Ставка по федеральным фондам (Fed Funds Rate): устанавливается узкой группой из нескольких человек в Вашингтоне.
- Доходность долгосрочных облигаций (10-летние и 30-летние трежерис): формируется рынком на основе транзакций и потоков капитала объемом в триллионы долларов.
Если макроэкономические данные останутся «горячими», ФРС, по прогнозу Тайлера, может снизить ставку лишь один раз или вовсе оставить ее неизменной на уровне 0% по итогам года. В такой ситуации главным инструментом фиксации долгосрочной доходности становится фонд TLT (20+ Year Treasury Bond ETF), за которым необходимо пристально следить наряду со всплесками цен на сырьевые товары (Commodities Spike).
По словам Тайлера, американские политики действиями и решениями фактически исключили возможность классической рецессии в стране. Последний раз полноценный спад наблюдался во время кризиса 2008–2009 годов, тогда как спад 2020 года сопровождался беспрецедентной вертолетной раздачей денег, а техническая рецессия 2022 года была быстро нивелирована государственным вмешательством.
🚀 Биткоин как «ликвидная губка» и техническая коррекция 7:26
Анализируя корреляцию между индексом NASDAQ и Биткоином, Квинн указывает на двойственную природу главного цифрового актива. По его оценке, в определенные периоды Биткоин торгуется как инструмент защиты от обесценивания фиатных валют (Fiat Debasement Hedge) аналогично золоту, а в другие моменты — как спекулятивный технологический актив, напоминающий акции из фонда ARK Innovation ETF (ARKK). Начало текущего года полностью прошло под знаком корреляции с технологическим сектором и хайпом вокруг искусственного интеллекта.
Тайлер предлагает рассматривать Биткоин и крипторынок в целом через призму «ликвидной губки»:
- Механизм: Представьте огромный бак с водой, которая выплескивается при движении. Биткоин впитывает в себя эти излишки глобальной ликвидности.
- Отличие от золота: Золото исторически имеет обратную корреляцию с реальными процентными ставками. Биткоин же сильнее реагирует на чистые притоки и оттоки капитала.
В качестве подтверждения этой теории участники ссылаются на аналитическую модель Майка Хауэлла (CrossBorder Capital), который точно спрогнозировал локальный откат ликвидности к налоговому дню в США (апрель). В этот период инвесторы активно продавали активы, включая криптовалюту, для финансирования обязательств по налогу на прирост капитала, что совпало с периодом блокировки обратного выкупа акций компаниями (Buyback Blackout).
Дополнительным фактором краткосрочного давления на рынок стало принудительное закрытие позиций. По данным Квинна, падение Биткоина на 10% и альткоинов на 20% ликвидировало избыточное плечо на фьючерсном рынке. Очищению рынка также способствовало завершение крупных продаж (около $2 млрд) фонда GBTC со стороны обанкротившихся платформ Genesis и Gemini.
При этом фундаментальные показатели остаются сильными: майнеры перешли от стратегии продажи добытых монет к накоплению (HODL), поскольку их капитальные затраты (CapEx) на наращивание хешрейта уже профинансированы.
💸 Парадокс дефицита акций и скрытые резервы долгового рынка 20:00
Майк Ипполито приводит данные из недавней статьи в Financial Times, согласно которой чистое глобальное предложение акций (Global Equity Supply) зафиксировало самое сильное отрицательное значение с 1999 года. На рынке наблюдается избыток капитала при остром дефиците качественных инвестиционных идей.
Драйвером затяжного ралли фондового рынка выступает внутренний движок корпораций. Ссылаясь на раннее интервью с аналитиком Брайаном Рейнольдсом, Майк Ипполито описывает эту схему:
- Пенсионные фонды массово скупают корпоративный долг.
- Полученные от размещения облигаций средства корпорации направляют на программы обратного выкупа акций (Buybacks).
- Это приводит к искусственному сжатию объема акций в обращении и поддерживает котировки технологических гигантов (Big Tech).
На этом фоне объемы средств в фондах денежного рынка (Money Market Funds) находятся на исторических максимумах. На вопрос Майка о том, как в текущих реалиях может выглядеть «бычий» сценарий для долгосрочных казначейских облигаций США (при росте их предложения Минфином на 10–20% ежегодно), Тайлер отвечает, что единственным выходом является принудительный выкуп (Mandated Buying).
По его мнению, регуляторы могут изменить параметры коэффициента долгового плеча (SLR) для коммерческих банков. Вместо проведения классического количественного смягчения (QE), которое при высокой инфляции выглядит политически неприемлемым, ФРС обяжет частный банковский сектор абсорбировать новые выпуски гособлигаций.
В качестве исторического примера приводится Япония, которая использовала жесткий контроль кривой доходности (YCC) на протяжении почти 30 лет (с 1990-х годов). Сейчас Банк Японии осторожно сворачивает эту политику, индекс Nikkei пробил отметку в 40 000 пунктов, а Уоррен Баффет зафиксировал кратную прибыль по своим долгосрочным инвестициям в акции японских торговых домов-экспортеров, сделанным несколько лет назад.
🛠️ Переосмысление глобализации: Манифест Ангуса Дитона 38:02
В макроэкономическом сообществе происходит фундаментальный идеологический сдвиг. Долгие годы мейнстримом оставалась концепция безоговорочной пользы глобализации. Однако в центре внимания оказалась программная статья лауреата Нобелевской премии по экономике Ангуса Дитона, в которой он публично пересмотрел свои прежние взгляды.
Тайлер цитирует ключевые тезисы из признания Дитона:
- Оценка свободной торговли: Экономист выражает глубокий скептицизм относительно безусловной пользы свободной торговли для американских рабочих.
- Этическая ошибка: Ущерб, нанесенный рабочему классу США глобализацией, более не может считаться «приемлемой ценой» ради снижения уровня бедности в развивающихся странах (Китае, Индии).
- Обязанности государства: Национальное правительство имеет первоочередные обязательства перед своими гражданами, которыми оно не может пренебрегать в угоду глобальным гуманитарным целям.
Майк Ипполито связывает этот процесс с историческим прецедентом 1994 года — дебатами британского промышленника сэра Джеймса Голдсмита на шоу Чарли Роуза. Голдсмит тогда предупреждал, что включение Китая во Всемирную торговую организацию (ВТО) откроет доступ к гигантскому пулу дешевой рабочей силы.
Для транснациональных корпораций это означало взрывной рост корпоративных прибылей и маржинальности, но для развитых экономик (США, Великобритании) обернулось выхолащиванием критически важных промышленных секторов и разрушением локального производства.
По оценке участников программы, современный Китай функционирует по принципу промышленного картеля: государство масштабно субсидирует целевые отрасли, занижает внутреннее потребление и направляет избыточные производственные мощности на внешние рынки, полностью уничтожая конкурентов в других странах.
📊 Синдром «долларовой болезни» и геополитические риски 44:09
Майк Ипполито проводит аналогию между текущим макроэкономическим положением США и классическим феноменом «голландской болезни» (Resource Curse / Dutch Disease). Исторически этот термин описывал ситуацию в Нидерландах после обнаружения крупных запасов природного газа: резкий рост экспорта одного ресурса привел к укреплению национальной валюты, что сделало всю остальную промышленность страны неконкурентоспособной.
В случае с США главным экспортным сырьем выступает сам американский доллар:
- США доминируют в мировой торговле, от 60% до 80% всех международных расчетов происходят в американской валюте.
- Выгодоприобретателем этого процесса является узкая прослойка общества, сосредоточенная в финансовом и банковском секторах.
- Остальная часть американской экономики (промышленность, реальный сектор) страдает от завышенного курса национальной валюты и перемещения производств за рубеж.
По словам Майка, к этой проблеме начали проявлять серьезный интерес представители Министерства обороны США. Военное ведомство рассматривает внутреннюю промышленную базу как основу национальной безопасности (National Defense Imperative) и констатирует, что текущая монетарная система фактически лишила страну возможности производить материальную продукцию в необходимых масштабах.
Ситуация усугубляется геополитическими факторами: конфискация российских золотовалютных резервов, обострение отношений с Китаем и постепенное снижение доли доллара в мировой торговле подрывают долгосрочный спрос на американские долговые обязательства. Дополнительным триггером выступает фискальная политика — предложение трежерис растет на 10–15% ежегодно, что неизбежно ведет к падению их реальной стоимости.
🛢️ Энергетический фактор и тактические маневры на рынке опционов 54:34
В краткосрочной перспективе администрация США сталкивается с серьезными инфляционными рисками из-за роста цен на энергоносители. Белый дом приостановил закупки нефти для пополнения Стратегического нефтяного резерва (SPR). По прогнозу Тайлера, в преддверии выборов правительство, скорее всего, возобновит интервенции и начнет снова распродавать нефть из резервов, чтобы искусственно подавить волатильность цен на АЗС. На текущий момент индекс относительной силы энергетического сектора (XLE RSI) достиг экстремальных 83 пунктов, сигнализируя о сильной перекупленности.
На фоне этих макроэкономических вызовов Тайлер зафиксировал крупную аномальную сделку на рынке деривативов, указывающую на ожидания жесткого подавления рыночной волатильности регуляторами:
- Параметры сделки: Неизвестный крупный игрок приобрел 20 000 пут-опционов на индекс страха VIX со страйком 15 на апрель.
- Финансирование: Одновременно было продано 50 000 колл-опционов на VIX со страйком 20 на июль.
- Финансовый результат: Чистый приток премии по этой комбинированной позиции составил $8,5 млн.
Суть данной стратегии заключается в расчете на то, что Белый дом и финансовые ведомства предпримут все возможные шаги для стабилизации ситуации на рынках в краткосрочной перспективе. Июль традиционно считается периодом сезонного затишья и отпусков на Уолл-стрит, когда волатильность падает до минимальных значений, что позволит продавцу опционов забрать всю сумму премии. Однако эта ставка полностью зависит от того, удастся ли удержать от эскалации геополитические конфликты на Ближнем Востоке и в Восточной Европе.
