Уроки из Австралии: как переход к системе спроса меняет центральные банки 11:34
Центральные банки по всему миру, включая Резервный банк Австралии (РBA), пересматривают свои подходы к реализации денежно-кредитной политики. В центре внимания — отход от моделей, сложившихся в эпоху количественного смягчения (QE), в сторону систем, ориентированных на спрос, которые призваны обеспечить большую гибкость и рыночную дисциплину. Гость подкаста «Macro Musings» Лоренс Бристоу, бывший сотрудник РBA, обсудил с ведущим Тайлером Коуэном, почему австралийский опыт может стать ориентиром для Federal Reserve System.
💡 Концепция «системы спроса» с крышей 17:30
По определению Бристоу, новая система РBA — это модель с ценовым потолком («ceiling system»), но с дополнительным «предохранителем» сверху.
- Принцип работы: РBA фиксирует цену, по которой он готов предоставлять резервы, позволяя банкам самостоятельно определять необходимый объем этих резервов.
- «Крыша» над потолком: Поскольку операции на открытом рынке проводятся только раз в неделю (по средам), в остальное время система подвержена волатильности. Для защиты от резких скачков ставок используется инструмент Overnight Standing Facility, который выступает финальным барьером.
- Стигма и доступность: Одним из главных достижений РBA стало отсутствие клейма «проблемности» при обращении к этим инструментам. РBA специально поддерживал активность на своих операциях даже в период избытка ликвидности, чтобы банки привыкли использовать их как рутинный механизм.
📉 Зачем нужен переход кdemand-driven системе? 31:53
Главным стимулом для изменений стал опыт работы в режиме избыточных резервов (floor system), где оценка спроса банков оказалась крайне непредсказуемой.
- Урок 2019 года: Бристоу отмечает, что кризис в США в сентябре 2019 года стал «предупреждением» для других ЦБ. Даже при избытке ликвидности в системе, её концентрация в отдельных банках может привести к внезапным скачкам ставок, если межбанковский рынок фактически «отмер» из-за отсутствия активности.
- Проблема прогнозирования: В системе с «потолком» банки сами решают, сколько ликвидности им нужно, избавляя центральный банк от необходимости угадывать уровень спроса и постоянно корректировать предложение.
- Ценообразование: В отличие от Банка Англии, где ставка по депозитам близка к ставке по потолочному инструменту (что фактически оставляет их в «floor system»), РBA установил спред в 20 базисных пунктов. Это создает стимул для перераспределения резервов между банками, что важно для поддержания жизни межбанковского рынка.
🇺🇸 Перспективы для ФРС 40:22
Дискуссия о будущем Federal Reserve System становится все более политизированной и острой.
- Критика «избыточных резервов»: По мнению Тайлера Коуэна, даже если сторонники ample reserves утверждают, что это удобная система «один раз настроил и забыл», на деле она порождает массу скрытых проблем с неопределенностью спроса.
- Стигма в США: В американской системе по-прежнему существует сильное нежелание банков пользоваться инструментами ФРС, такими как Standing Repo Facility, из-за опасений перед регуляторами и рейтинговыми агентствами.
- Предложения по реформе: Среди обсуждаемых идей — введение централизованного клиринга для операций ФРС, чтобы допустить к ликвидности не только банки, но и других посредников (например, хедж-фонды), а также более частое использование аукционов по типу тех, что применялись в кризис 2008 года.
Бристоу подчеркивает: переход к demand-driven системе — это сложный «путь», а не мгновенное решение. В Австралии этот процесс занял несколько лет, и РBA продолжает анализировать, насколько эффективно банки учатся прогнозировать свои потребности в ликвидности.
