В новом выпуске подкаста «Prof G Markets» ведущий Проф Джи (Prof G) совместно с медиааналитиком Эдом Элсоном и шеф-редактором Джейсоном Ставерсом анализируют последние макроэкономические тренды и корпоративные кризисы. В центре внимания — разрыв отношений Adidas с Канье Уэстом, катастрофическое падение квартальных доходов Meta и Google, а также исторический контекст влияния заявлений глав Федеральной резервной системы на фондовые рынки. Эксперты разбирают, почему текущие экономические потрясения создают уникальные инвестиционные возможности, несмотря на глобальные признаки рецессии.
📊 Состояние рынка и неожиданные выгоды слабого фунта 2:10
Еженедельный обзор ключевых рыночных индикаторов демонстрирует разнонаправленную динамику макроэкономических показателей. Индекс S&P 500 продемонстрировал рост в начале недели, однако последующие разочаровывающие отчеты технологических компаний скорректировали этот тренд. Курс доллара США снизился до трехнедельного минимума, в то время как курс Bitcoin резко вырос, снова поднявшись выше отметки в $20 000.
На долговом рынке зафиксирована инверсия кривой доходности: доходность 10-летних казначейских облигаций США упала ниже доходности трехмесячных облигаций. По словам Эда Элсона, это классический сигнал приближающейся рецессии, свидетельствующий о том, что инвесторы больше доверяют краткосрочным облигациям, чем долгосрочным.
Экономика США в третьем квартале показала рост на 0,6% после сокращения в первой половине года. Одновременно с этим зафиксировано замедление роста потребительских расходов, что, как отмечает Эд Элсон, указывает на эффективность мер Федеральной резервной системы по повышению процентных ставок ради охлаждения спроса. Объем венчурных инвестиций в сентябре упал до двухлетнего минимума и составил $40 млрд, что на 31% меньше показателей предыдущего квартала.
Британские компании в текущем году могут получить дополнительные 6 млрд фунтов стерлингов в виде дивидендов исключительно благодаря слабости национальной валюты. Британский фунт обновил исторический минимум по отношению к доллару США в прошлом месяце, после чего частично восстановился на фоне назначения Риши Сунака новым премьер-министром. Проф Джи объясняет этот парадокс структурой индекса FTSE 100:
- Входящие в индекс 100 крупнейших публичных компаний Великобритании генерируют 75% своей выручки за пределами страны.
- Две пятых британских компаний, торгующихся на бирже, номинируют свои дивиденды в долларах США.
- Падение фунта к доллару на 14% позволяет таким гигантам, как Unilever, конвертировать зарубежную выручку по более выгодному курсу и выплачивать повышенные дивиденды.
По мнению Проф Джи, британская экономика сейчас находится в крайне сомнительном состоянии и рецессия уже не за горами, однако крупнейшие экспортеры выигрывают от слабого фунта.
🐦 Сделка века наизнанку: Илон Маск и покупка Twitter 4:48
Илон Маск официально закрыл сделку по приобретению социальной сети Twitter за $44 млрд по цене $54,20 за акцию. Проф Джи безапелляционно называет это приобретение «второй худшей корпоративной покупкой в истории», уступающей по масштабу катастрофы только слиянию AOL и Time Warner за $165 млрд. По оценке ведущего, реальная рыночная стоимость акций Twitter на тот момент составляла около $10, а значит, порядка $30–35 млрд были фактически сожжены в момент подписания документов.
В преддверии закрытия сделки в прессу просочилась информация о планах Маска уволить до 75% сотрудников компании. Проф Джи считает, что массовые сокращения в Twitter экономически обоснованы. Он приводит сравнительную статистику эффективности технологических платформ:
- Компании Pinterest, Twitter и Snap генерируют около $600 000 выручки в пересчете на одного сотрудника.
- ИТ-гиганты Meta и Google генерируют около $1,6 млн на одного работника.
Ведущий подчеркивает, что благодаря развитию облачных технологий и готовых программных модулей, задачи, требовавшие работы 10 инженеров в течение полугода, сегодня эффективно решает один специалист за шесть дней. По мнению Проф Джи, для обслуживания микроблогинга не требуется штат в 7 500 человек, учитывая, что функционал платформы за последние годы практически не изменился, за исключением появления кнопки редактирования в платной подписке Twitter Blue.
Проф Джи прогнозирует, что за действиями Илона Маска неизбежно последуют сокращения в Snap и Pinterest. Он считает, что эти компании слишком долго вели себя как «растущие подростки», продолжая бесконтрольный наем персонала на фоне стагнации доходов. Текущий кризис ведущий иронично называет «рецессией жилетов Patagonia», намекая, что высокооплачиваемым офисным сотрудникам из Бруклина, привыкшим к корпоративным бонусам вроде оплачиваемого отпуска по случаю смерти домашнего питомца, придется столкнуться с суровой реальностью в ближайшие 12–24 месяца.
👟 Кризис-менеджмент Adidas: цена разрыва с Канье Уэстом 10:27
Компания Adidas объявила о прекращении партнерства с музыкантом и дизайнером Канье Уэстом после его серии антисемитских высказываний в интернете. Немецкий бренд полностью останавливает производство всей продукции под маркой Yeezy, что нанесет колоссальный удар по операционным показателям. Линейка Yeezy обеспечивала 8% от общего объема продаж Adidas и формировала примерно половину всей чистой прибыли компании.
В результате закрытия направления Adidas ожидает прямое падение прибыли в размере $250 млн уже в следующем квартале. Стоимость акций Adidas упала на 16% с 6 октября — дня начала публичного скандала вокруг музыканта, а с начала года капитализация компании рухнула более чем на 60%.
Проф Джи убежден, что у руководства Adidas не было иного выбора, кроме как пойти на этот шаг. Комментируя критику в адрес бренда за 10-дневную задержку с принятием решения, ведущий отмечает, что закрыть столь масштабный бизнес мгновенно невозможно с логистической точки зрения. Компании требовалось скоординировать действия с розничными партнерами, перестроить цепочки поставок, решить судьбу остатков инвентаря и подготовить официальную стратегию коммуникации с инвесторами.
Дополнительным признаком краха репутации Канье Уэста, по мнению Проф Джи, стал инцидент, когда музыканта без предупреждения приехавшего в штаб-квартиру бренда Skechers, выставила охрана.
Ведущий подчеркивает, что решение Adidas было сугубо капиталистическим, поскольку в случае бездействия бренд столкнулся бы с тотальным бойкотом и публичным сожжением кроссовок. Тем не менее, Проф Джи видит в этом глубоком кризисе отличную инвестиционную возможность:
- Текущая рыночная капитализация Adidas упала до $18 млрд. По мнению Проф Джи, это чрезвычайно дешево для культового векового бренда, являющегося прочным «номером два» в мире после Nike.
- Показатель EBITDA Adidas составляет около $3 млрд. Компания торгуется на уровне всего 6-ти крат к EBITDA, в то время как Nike имеет мультипликатор 20х.
- Соотношение рыночной капитализации к выручке у Adidas составляет 0,8 (выручка $24 млрд при оценке в $18 млрд). У Nike это соотношение равно 3 (выручка $47 млрд при капитализации $145 млрд).
Для сравнения Проф Джи приводит показатели других игроков рынка: молодой бренд On Running при выручке в $1 млрд имеет оценку в $12 млрд (мультипликатор капитализации к продажам равен 12). На другом полюсе находится Under Armor, чья выручка составляет $6 млрд, а капитализация — всего $3,5 млрд (мультипликатор 0,6). Фондовый рынок, по мнению Проф Джи, демонстрирует признаки «мягкого биполярного расстройства», бросаясь от маниакального оптимизма к депрессивному пессимизму, что позволяет выгодно покупать недооцененные активы в момент максимальной паники.
📉 Падение ИТ-гигантов: квартальные отчеты Meta и Google 19:34
Квартальные финансовые отчеты Google и Meta разочаровали инвесторов и спровоцировали масштабную распродажу акций. Google зафиксировал замедление роста выручки пятый квартал подряд, причем доходы видеохостинга YouTube упали впервые за всю историю ведения статистики. Meta отчиталась о втором подряд квартальном снижении чистой выручки — показатель упал на 4% в годовом выражении, составив $28 млрд.
Реакция рынка была жесткой:
- Акции Google потеряли более 6% стоимости, а их падение с начала года достигло 35%.
- Акции Meta рухнули сразу на 20%, вернувшись к ценовым уровням пятилетней давности.
Проф Джи обращает внимание на беспрецедентный тектонический сдвиг: китайская компания ByteDance (владелец TikTok) по своей оценке теперь стоит больше, чем вся корпорация Meta. По мнению ведущего, ситуация в цифровой рекламе сейчас полностью повторяет сценарий двадцатилетней давности в ритейле, когда Amazon методично забирал кислород и деньги из экосистемы традиционной торговли.
Выручка TikTok увеличилась с $4 млрд до $12 млрд за прошлый год и гарантированно движется к отметке в $24 млрд. Ситуацию усугубляет выход на рекламный рынок стриминговых платформ: Hulu, Apple TV и Netflix запускают подписки с коммерческой рекламой, что заберет еще около $10 млрд из общего бюджета. Проф Джи подчеркивает, что рекламный рынок является игрой с нулевой суммой — его доля в ВВП США остается неизменной на протяжении 50 лет. Появление новых сильных игроков означает автоматическое изъятие десятков миллиардов долларов у действующих монополистов в лице Google и Meta.
Вторым сокрушительным фактором стали изменения в политике конфиденциальности Apple (App Tracking Transparency). По приводимым Эдом Элсоном данным, лишь 16% пользователей iOS соглашаются на отслеживание своих данных приложениями. Проф Джи констатирует, что Тим Кук фактически «обесколесил» способность Марка Цукерберга собирать таргетинговые данные. В результате стоимость привлечения новых клиентов для цифрового бизнеса мгновенно подскочила на 40%. Кроме того, Apple вводит 30% комиссию за покупку продвижения постов (boost) внутри приложения Facebook на iOS, демонстрируя жесткое использование своей рыночной силы.
Из-за стагнации доходов и роста операционных издержек на 20% чистая квартальная прибыль Meta упала на 52% в годовом исчислении. Мультипликатор P/E (цена/прибыль) акций Meta опустился до отметки 8х. Проф Джи отмечает, что с таким коэффициентом обычно торгуются стагнирующие производственные компании старой экономики, поскольку инвесторы закладывают огромный дисконт на «безумные траты Цукерберга в метаверсе».
🛡️ Дилемма двойных классов акций: почему инвесторы Meta бессильны 25:56
На фоне падения показателей Meta инвестор Брэд Герстнер из фонда Altimeter Capital опубликовал открытое письмо к совету директоров компании с требованием радикальных реформ. Он предложил три жесткие меры:
- Сократить расходы на персонал минимум на 20%.
- Снизить ежегодные капитальные затраты (capex) с $30 млрд до $25 млрд.
- Ограничить инвестиции в подразделение Reality Labs (разработка метаверсума) суммой не более $5 млрд в год.
Проф Джи соглашается с экономической логикой Герстнера, но заявляет, что это обращение будет абсолютно неэффективным. Причина кроется в структуре акционерного капитала Meta, использующей систему двойных классов акций. Марк Цукерберг лично контролирует более 51% голосующих акций класса B.
По мнению Проф Джи, в компаниях с двойным классом акций совет директоров де-факто превращается в «совет советников». Директора не имеют реальной власти уволить основателя или заблокировать его решения, они лишь раз в квартал утверждают протоколы и получают свои чеки на $200 000 в год. Ведущий считает практику разделения экономического риска и административного контроля глубоко порочной. Аналогичная ситуация наблюдается в компании Snap, где Эван Шпигель полностью контролирует бизнес, будучи миллиардером, и не имеет рыночной мотивации продавать или реформировать компанию вопреки желаниям миноритариев.
Несмотря на критику корпоративного управления, Проф Джи считает акции Meta фундаментально перепроданными. При текущем мультипликаторе P/E равном 7 или 8, компания представляет собой «денежный вулкан» с точки зрения генерации кэша от основного бизнеса. Из этических соображений ведущий отказывается покупать акции Meta, однако настоятельно предостерегает инвесторов от открытия шорт-позиций (ставок на падение), поскольку по всем классическим метрикам актив выглядит экстремально дешево и похож на недооцененный проблемный актив.
🏛️ Лингвистические игры ФРС: как слова двигают миллиарды 32:21
Шеф-редактор Джейсон Ставерс представил исторический анализ того, как публичные заявления председателей Федеральной резервной системы США способны мгновенно уничтожать или создавать миллиардные состояния на рынках. Современная история жесткого влияния риторики ФРС началась 6 октября 1979 года, когда Пол Волкер через два месяца после вступления в должность созвал экстренную субботнюю пресс-конференцию. Заявление Волкера о техническом изменении монетарной политики ознаменовало переход к агрессивному повышению ставок. В течение следующей недели индекс Dow Jones потерял около 7%, облигации были разгромлены, а к январю экономика США вошла в глубокую рецессию.
Наиболее ярким примером лингвистической осторожности стал Алан Гринспен, возглавлявший ФРС с 1987 по 2006 год. Он сознательно использовал максимально запутанный, туманный язык, никогда не давал интервью радио и ТВ и даже изъял свою докторскую диссертацию из архивов Нью-Йоркского университета. Однако это привело к обратному эффекту — дешифровка его речей стала культом.
В 1996 году в ходе выступления в Американском институте предпринимательства Гринспен произнес ставшую легендарной фразу об активах технологического сектора:
«Но как мы узнаем, когда иррациональное изобилие (irrational exuberance) неправомерно завысит стоимость активов?»
Эд Элсон и Джейсон Ставерс называют эти два слова самыми дорогими в истории человечества. Сразу после речи Гринспена японский фондовый рынок рухнул на 3%, а индекс Dow Jones потерял 2% в первый же час торгов.
Преемник Гринспена Бен Бернанке попытался исправить ситуацию, введя практику регулярных открытых пресс-конференций для сглаживания шоков. Однако в 2006 году он сам нарушил систему, обронив на неофициальном ужине случайную фразу о планах по ставкам в разговоре с ведущей CNBC. Инсайд попал в эфир на следующий день в 15:15, и уже к 16:00 фондовый рынок США окрасился в красный цвет.
Стратег Path Trading Partners Боб Иаччино отмечает, что сегодня трейдеры буквально под микроскопом изучают малейшие изменения формулировок в релизах ФРС. Замена фразы «инфляция остается высокой» на «инфляция замедлилась» или слова «существенный прогресс» на «маржинальный прогресс» напрямую меняет алгоритмы торгов.
Проф Джи категорически не согласен с тезисом, что подобная зависимость экономики от слов одного человека является плохой системой. В качестве контраргумента он приводит пример Китая, где власти недавно просто прекратили публикацию макроэкономических прогнозов, что подрывает глобальное доверие к системе.
По мнению ведущего, избыточная коммуникация, публикация протоколов заседаний ФРС и готовность Джерома Пауэлла выходить к прессе в самые напряженные моменты и говорить жесткую правду — это ключевое преимущество американского капитализма. Именно эта прозрачность делает доллар главной резервной валютой мира. В заключение Проф Джи дает совет молодым специалистам: в бизнесе и личных отношениях в кризисные моменты всегда нужно перекоммуницировать, поскольку люди и рынки способны пережить плохие новости, но не выносят скрытности и внезапных сюрпризов.
В финале выпуска Проф Джи озвучил свой прогноз на ближайшие полгода: сектор ad-supported big tech (Meta, Google, Twitter, Snap) суммарно уволит не менее 10 000 сотрудников в рамках масштабной оптимизации избыточных мощностей.
