В новом выпуске программы Prof G Markets ведущий и инвестор Скотт Галлоуэй (Scott Galloway) совместно с медиааналитиком Эдом Элсоном (Ed Elson) подробно разбирают крупнейшие корпоративные события недели. Главными темами обсуждения стали многомиллиардная сделка табачного гиганта Altria, антимонопольный иск Минюста США против слияния авиакомпаний JetBlue и Spirit Airlines, а также неожиданный стратегический шаг WeightWatchers по выходу на рынок медицинских препаратов для похудения. Анализ охватывает не только финансовые метрики, но и глубокие макроэкономические и социальные последствия этих сделок.
📊 Макроэкономические потрясения и паника вокруг рецессии 1:24
Рыночные индикаторы продемонстрировали высокую волатильность из-за жестких сигналов со стороны ФРС США. Индекс S&P 500 падал на протяжении большей части недели, доллар укреплялся, а биткоин опустился ниже отметки в $22 000. На долговом рынке доходность 10-летних казначейских облигаций США оставалась ниже 4%, в то время как доходность 2-летних бумаг превысила 5%. Данный феномен представляет собой глубочайшую инверсию кривой доходности с 1981 года, когда глава ФРС Пол Волкер боролся с инфляцией с помощью агрессивного повышения ставок, что в итоге привело американскую экономику к рецессии.
В банковском секторе произошел крупнейший крах со времен финансового кризиса 2008 года: регуляторы закрыли Silicon Valley Bank (SVB). Ранее банк провел экстренную ликвидацию инвестиций на сумму $21 млрд, что вызвало панику клиентов и массовое изъятие средств, а акции SVB рухнули более чем на 60% за один день. Параллельно закрывается Silvergate Capital — один из крупнейших криптоориентированных банков, пострадавший от краха биржи FTX; компании Сэма Бэнкмана-Фрида держали в Silvergate более $1 млрд депозитов.
Среди других корпоративных новостей недели выделяются следующие события:
- Компания Uber рассматривает возможность выделения своего логистического подразделения Uber Freight (выручка за прошлый год составила $7 млрд) через продажу или IPO.
- Хедж-фонд Кэна Гриффина Citadel ведет переговоры о заключении корпоративного контракта на использование ChatGPT, который Гриффин назвал самым быстрорастущим потребительским приложением в истории интернета.
- Сеть коворкингов WeWork ведет переговоры о реструктуризации долга в размере более $3 млрд и привлечении нового капитала после того, как сожгла $700 млн за прошлый год.
- Президент Джо Байден предложил повысить ставку налога на прирост капитала с 20% до 40% для американцев с доходом от $1 млн в год.
- Уровень безработицы в США в феврале вырос до 3,6% (с 53-летнего минимума в 3,4% в январе), хотя работодатели добавили 311 000 рабочих мест.
Комментируя действия ФРС, Скотт Галлоуэй выразил уверенность, что инфляция продолжит снижаться, несмотря на временные колебания. По мнению ведущего, текущий период знаменует собой выход из исторической аномалии — эпохи отрицательных реальных процентных ставок. Галлоуэй убежден, что экономике необходима реальная стоимость капитала, которая вознаграждает за риск и предотвращает необоснованное раздувание стоимости технологических стартапов. Он также поддержал главу ФРС Джерома Пауэлла, отметив, что неконтролируемая инфляция наносит американским семьям гораздо более серьезный ущерб, чем жесткие монетарные меры, способные спровоцировать рецессию.
Касательно налоговой инициативы Байдена, Скотт Галлоуэй решительно поддерживает возвращение к прогрессивной шкале налогообложения. Ведущий утверждает, что текущий налоговый кодекс США несправедливо перераспределяет богатство от молодых наемных работников к пожилым инвесторам за счет низких ставок на налог на прирост капитала. По его данным, за последние 40 лет пожилые американцы стали на 70% богаче, тогда как молодые люди потеряли 24% своего благосостояния.
Анализируя ситуацию с WeWork, Галлоуэй высказал мнение, что бизнес-модель компании окончательно доказала свою нежизнеспособность, и проект пора закрыть. Обсуждая возможный спин-офф Uber Freight, Эд Элсон отметил, что это подразделение было главным драйвером роста Uber последние два года. Галлоуэй объяснил экономический смысл разделения: рынки не любят конгломераты и часто оценивают всю компанию по мультипликаторам ее наименее привлекательного бизнеса, приводя в пример владение газетой New York Times цифровым активом About.com.
Что касается угрозы рецессии, на которую указывают индекс потребительских расходов (PCE), выросший на 0,6%, и инверсия кривой доходности, Галлоуэй заявил, что никто в действительности не способен точно спрогнозировать будущее рынков. По мнению ведущего, медиа имеют коммерческий интерес в постоянном нагнетании катастрофических прогнозов, в то время как рецессии являются естественной частью экономического цикла.
🚬 Ставка на вейпинг: Сделка Altria с NJOY и инсайды Скотта Галлоуэя 15:20
Табачный гигант Altria, производитель сигарет Marlboro, заключил соглашение о покупке вейпинговой компании NJOY за $2,75 млрд. Эта сделка кардинально меняет стратегию Altria в сегменте электронных сигарет после провала с Juul. Напомним, в 2019 году Altria приобрела долю в Juul за $13 млрд, однако после запретов FDA и судебных разбирательств оценка этой доли упала на 98% — до $250 млн, в результате чего Altria полностью избавилась от нее. В случае с NJOY подход иной: продукт уже одобрен FDA, и Altria выкупает 100% бизнеса.
Скотт Галлоуэй являлся ранним инвестором NJOY, зайдя в капитал компании в 2017 году. Инвестиции были осуществлены через фонд его давнего друга Джейсона Мадрика (Jason Mudrick) Mudrick Capital, специализирующийся на проблемных долгах (distressed credit). Галлоуэй пояснил, что distressed credit подразумевает выкуп обязательств компаний, находящихся на грани дефолта (в качестве примера он привел текущие долги Twitter на $13 млрд), с последующей реструктуризацией долга в акционерный капитал. Фонд Mudrick Capital вывел NJOY из процедуры банкротства, после чего Галлоуэю предложили войти в совет директоров.
Помимо капиталистического интереса, у Галлоуэя была глубокая личная мотивация: табачная зависимость разрушила его семью, а его мать умерла от болезней, вызванных курением. Лично протестировав продукт на курящих друзьях, которые смогли бросить благодаря NJOY, инвестор поверил в миссию компании «сделать курение историей». Галлоуэй изначально вложил в NJOY $2,5 млн личных средств. После завершения сделки с Altria, которая еще должна пройти одобрение регуляторов, стоимость его пакета составит от $60 млн до $80 млн. Инвестор назвал это лучшим вложением в своей жизни, не считая собственных компаний.
💰 Психология богатства и инвестиции в будущее 19:47
Узнав о сделке из публикации в Wall Street Journal, Скотт Галлоуэй описал свои ощущения как нечто сюрреалитичное. По его словам, первый по-настоящему крупный финансовый успех пришел к нему после продажи компании L2, что принесло чувство колоссального облегчения и независимости. Тем не менее, Галлоуэй признался, что детская финансовая тревожность никогда не покидает человека полностью: он до сих пор испытывает иррациональный страх потерять все из-за рыночных потрясений или собственных ошибок. Ранее инвестор уже терял до 70% своего капитала при разводе и сильно пострадал во время финансового кризиса 2008 года. При этом Галлоуэй открыто заявляет, что обожает тратить деньги на качественные вещи и благотворительность, критикуя некоторых консервативных богачей за безвкусный образ жизни.
🎓 Филантропия: Программа профессионального образования от Berkeley и UCLA
Получив прибыль от продажи NJOY, Галлоуэй намерен направить четверть суммы на благотворительность. Цитируя сериал «Жизнь после смерти» (Afterlife) Рики Джервэйса, он отметил важность «посадки деревьев, в тени которых тебе не придется сидеть». Инвестор планирует профинансировать совместную программу Калифорнийского университета в Беркли (UC Berkeley) и Университета Калифорнии в Лос-Анджелесе (UCLA).
Идея проекта, разработанная совместно с канцлерами Беркли и UCLA, а также директором по инновациям Ричем Лайонсом (Rich Lions), заключается в создании краткосрочных (12–24 месяца) программ профессиональной сертификации без жестких критериев отбора. Программа будет обучать молодых людей востребованным профессиям в «реальной экономике»:
- Кибербезопасность;
- Специализированное строительство;
- Монтаж солнечных панелей;
- Экологичные системы отопления и вентиляции (HVAC);
- Ремонт электромобилей (EV).
Галлоуэй считает, что общество должно прекратить стыдить молодых людей, не выбравших традиционное четырехлетнее высшее образование. По его мнению, выпускники таких прикладных курсов от престижных вузов будут мгновенно расхватываться работодателями. Публичное обсуждение своей благотворительности Галлоуэй полушутя назвал проявлением тщеславия и «сигнализированием добродетели», однако выразил надежду, что это вдохновит других выпускников на создание аналогичных инициатив.
✈️ Битва в небесах: Антимонопольный иск против слияния JetBlue и Spirit Airlines 32:49
Министерство юстиции США подало иск с целью заблокировать слияние авиакомпаний JetBlue и Spirit Airlines стоимостью $3,8 млрд. Изначально совет директоров Spirit отклонил предложение JetBlue, опасаясь регуляторных рисков, и согласился на сделку только после того, как JetBlue предложила компенсацию в размере $400 млн в случае срыва сделки (reverse breakup fee). По заявлению Минюста, эти компании являются ключевыми конкурентами, а их совокупная доля на рынке делает слияние «преимущественно незаконным».
Эд Элсон привел аргументы руководства JetBlue: исполнительный директор утверждает, что слияние усилит конкуренцию. На американском рынке доминирует «Большая четверка» (Delta, United, American, Southwest), контролирующая около 80% внутренних перевозок. Объединенная JetBlue и Spirit заняла бы всего 9% рынка, что меньше доли любого из лидеров. Скотт Галлоуэй назвал этот аргумент манипулятивным, сравнив его с заявлениями Джеффа Безоса о малой доле Amazon в общем ритейле. Галлоуэй считает, что авиационный бизнес строится на региональном доминировании: авиакомпании полностью контролируют свои хабы (например, American в Майами, United в Сан-Франциско и Ньюарке, Delta в Атланте). Слияние приведет к монополии на конкретных маршрутах и росту тарифов. По данным Минюста, появление Spirit на маршруте снижает среднюю стоимость билета на 17%, а уход — поднимает на 30%. Ситуация усугубляется планами JetBlue убрать от 10% до 15% посадочных мест на самолетах Spirit для повышения комфорта, что неизбежно приведет к удорожанию билетов.
Эд Элсон обратил внимание на структуру финансирования сделки: при рыночной капитализации JetBlue в $2,6 млрд они покупают конкурента за $3,8 млрд, используя заемные средства на сумму $3,5 млрд, что фактически превращает сделку в LBO (выкуп с долговым плечом) силами корпорации, а не фонда прямых инвестиций. Галлоуэй пояснил, что банки охотно пошли на кредитование, поскольку авиационный бизнес обеспечен твердыми ликвидными активами — слотами в аэропортах и самолетами Boeing 737, которые легко изъять и перепродать в случае дефолта.
По прогнозу Скотта Галлоуэя, сделка будет окончательно заблокирована судом. В этом случае Spirit Airlines просто заберет себе $400 млн компенсации, что станет для нее «самым чистым и высокомаржинальным чеком в истории». Галлоуэй убежден, что общество поддержат блокировку, так как консолидация отрасли напрямую ассоциируется у потребителей с ухудшением сервиса и предновогодними транспортными коллапсами.
💊 Эра Оземпика: WeightWatchers заходит на рынок препаратов для похудения 45:28
Компания WeightWatchers (WW) объявила о покупке телемедицинского сервиса по подписке Sequence за $106 млн деньгами и акциями. Платформа Sequence с годовой выручкой в $25 млн предоставляет консультации и выписывает рецепты на популярные препараты для снижения веса, включая главный хит медиаповестки — Ozempic. На фоне этой новости акции WeightWatchers взлетели на 70%. К настоящему моменту Ozempic стал феноменом: клинические исследования показывают, что после 68 недель применения пациенты теряют в среднем 15% массы тела. Только за декабрь было выписано более 1 млн рецептов. По прогнозам, к 2030 году этот рынок достигнет $50 млрд. При этом 30-дневный курс препарата обходится пациентам в $907 и не покрывается страховкой. Производитель препарата, датская компания Novo Nordisk, увеличила капитализацию до трети триллиона долларов, а ее акции выросли на 40% за год. Скотт Галлоуэй поделился интересным фактом из истории открытия препарата: в середине 1990-х годов исследования, финансируемые Департаментом по делам ветеранов США, обнаружили в яде ящерицы жила-монстра (Gila monster) гормон, стимулирующий выработку инсулина, что в итоге привело к созданию семаглутида.
Галлоуэй считает проблему ожирения критической для США, отмечая, что 70% американцев страдают от избыточного веса. Он раскритиковал обе стороны политического спектра: правые политизировали вакцины, а левые — тему веса, из-за чего замалчивался факт того, что большинство госпитализированных с коронавирусом имели сопутствующие заболевания, вызванные высоким ИМТ. По мнению инвестора, в США действует негласный сговор между «промышленным продовольственным комплексом» (подсаживающим людей на высокомаржинальный сахар и переработанное зерно) и «промышленным медицинским комплексом» (зарабатывающим миллиарды на лечении диабета). Попытки политиков, например мэра Нью-Йорка, ограничить продажу сладких напитков, натыкаются на жесткий лоббизм корпораций, желающих «видеть Америку толстой и больной».
Эд Элсон напомнил, что в 2018 году WeightWatchers пыталась провести ребрендинг, изменив название на WW International и убрав слово «диета» из коммуникации в попытке стать инклюзивной велнес-компанией. Покупка Sequence выглядит как радикальный разворот обратно к коммерческому похудению. Галлоуэй поддержал этот шаг, отметив, что сорокалетнее доминирование индустрии моды, навязывавшей анорексию, сменилось другой крайностью — бодипозитивом, приравнивающим ожирение к «поиску своей истины», тогда как в реальности это ведет к аппарату ИВЛ. Сравнивая Ozempic со своим личным опытом инвестиций в CrossFit (который Галлоуэй назвал «лайфстайл-вложением», застрявшим во время пандемии и вышедшим «в ноль»), инвестор резюмировал, что вокруг препаратов с семаглутидом сейчас развернулся полноценный хайп-цикл, аналогичный буму искусственного интеллекта в технологическом секторе.
