Создатели проекта Excess Returns Джастин Карбоно и Джек Форхэнд подготовили уникальный дайджест, объединивший опыт десяти ведущих мировых инвесторов и трейдеров за первую половину 2022 года. В этом выпуске эксперты делятся главными уроками своих карьер, превращая сложные финансовые стратегии в доступные правила для розничных инвесторов. Материал предлагает системный взгляд на управление портфелем, оценку рыночных рисков и психологию долгосрочного успеха.
⚙️ Четыре рычага идеального портфеля Стива Форестера 1:15
Стив Форестер, автор книги «В погоне за идеальным портфелем» (In Pursuit of the Perfect Portfolio), в основу которой легли интервью с такими пионерами индустрии, как Джек Богл, Джереми Сигел и Гарри Марковиц, свел управление капиталом к четырем фундаментальным рычагам.
По мнению Форестера, эти рычаги доступны абсолютно каждому участнику рынка:
- Размер финансовых целей. Это отправная точка планирования, определяющая желаемый уровень жизни на пенсии или крупные покупки вроде загородного дома.
- Объем регулярных сбережений. Форестер подчеркивает важность дисциплины и использования стратегии «плати сначала себе», когда в инвестиции регулярно направляется фиксированная доля дохода, например 10%.
- Временной горизонт. Время, необходимое для достижения целей. Эксперт напоминает, что желание выйти на пенсию к 50 годам часто бывает нереалистичным, а более длинный горизонт делает цели достижимыми.
- Ожидаемая доходность. Инвестор, выбравший 100% размещение в краткосрочных гособлигациях США, получит значительно меньшую доходность, чем тот, кто полностью вложился в акции.
Форестер утверждает, что как только инвестор определяется с первыми тремя параметрами, необходимый уровень ожидаемой доходности формируется автоматически, определяя структуру идеального портфеля и баланс между акциями и защитными активами.
📐 Два правила и одна формула Уэса Грея 4:31
Основатель компании Alpha Architect Уэс Грей убежден, что инвестиционный процесс не должен быть переусложненным. Он выделяет два базовых правила, которые часто игнорируются розничными инвесторами. Во-первых, необходимо четко понимать, какими именно активами вы владеете и почему, не перекладывая эту ответственность слепо на финансовых консультантов. Во-вторых, следует делать все возможное для минимизации сопутствующих комиссий и налогов.
Грей считает биржевые фонды (ETF) от Vanguard прекрасным примером реализации этой концепции, поскольку они прозрачны для понимания и обладают высокой налоговой эффективностью за счет структуры ETF-оболочки. Всю свою инвестиционную философию Грей укладывает в одну лаконичную фразу:
«Покупай дешевое, покупай сильное и следуй трендам».
🌊 Истинные драйверы рынка: спрос, предложение и ликвидность 6:19
Основатель Kai Volatility Джим Крзан призывает инвесторов не терять из виду базовые рыночные механизмы. По его мнению, участники рынка слишком сильно зацикливаются на факторах второго порядка, таких как фундаментальные показатели компаний. Хотя корпоративные денежные потоки важны, ключевым драйвером цен всегда остается чистый баланс спроса и предложения — реальное количество покупателей и продавцов на рынке.
С концепцией спроса и предложения неразрывно связано понятие ликвидности. Крзан утверждает, что для долгосрочного выживания инвестору жизненно важно находиться в позиции высокой ликвидности. В качестве предупреждения он приводит исторический крах фонда Long-Term Capital Management (LTCM), который обанкротился из-за открытия коротких позиций по долгосрочным неликвидным опционам «пут» против ликвидных активов.
На современном лептокуртическом рынке с «толстыми хвостами» распределения доходностей отсутствие покупателей может мгновенно уничтожить капитал. Крзан подчеркивает, что потенциальная дешевизна актива или его текущая прибыль не имеют значения, если в критический момент у вас не будет доступа к рынку для совершения сделки.
🔮 Мудрость «Магов рынка»: четыре урока от Джека Швагера 9:23
Джек Швагер, автор знаменитой серии книг Market Wizards, вместо одного совета пересказал ключевые тактические уроки, полученные им от величайших трейдеров современности.
Пол Тюдор Джонс: динамическая оценка риска
По словам Швагера, Пол Тюдор Джонс рекомендует смотреть на свой портфель так, будто все имеющиеся позиции были открыты только сегодня утром по текущим рыночным ценам. Такой подход помогает бороться с самоуспокоенностью, когда инвестор расслабляется из-за накопленной прибыли и перестает адекватно оценивать текущие риски и целесообразность удержания актива по текущей цене.
Джоэль Гринблатт: специфика стоимостного инвестирования
Гринблатт сформулировал три парадоксальных правила стоимостного подхода:
- Стоимостное инвестирование работает.
- Стоимостное инвестирование работает не всегда.
- Правило номер два является причиной, по которой работает правило номер один.
Швагер вспомнил, как предложил Гринблатту улучшить его стратегию: одновременно покупать верхний дециль самых дешевых акций и продавать в шорт нижний дециль. На это Гринблатт ответил, что такая стратегия ведет к немедленному разорению. В неблагоприятные годы неэффективность не компенсирует друг друга, а превращается в рычаг, который полностью уничтожает капитал инвестора.
Стив Коэн: тактика сокращения неопределенности
Когда Стив Коэн оказывается в ситуации рыночной неопределенности и не понимает, обусловлено ли падение актива временным шумом или его фундаментальной ошибкой, он сразу сокращает позицию наполовину. Если сомнения сохраняются, через некоторое время он режет оставшуюся часть еще в два раза. По мнению Швагера, это великолепный инструмент, спасающий инвесторов от «замораживания», когда они ошибочно полагают, что существует лишь бинарный выбор между 0% и 100% владения.
Майкл Стайнхардт: концепция «изменяющегося восприятия»
Суть метода Стайнхардта заключалась в поиске ситуаций, где его личный взгляд на актив кардинально отличался от общепринятой конвенциональной интерпретации рынка. Самые прибыльные сделки совершались им в моменты, когда он мог четко и аргументированно обосновать, почему текущий рыночный консенсус ошибается.
🎯 Триада Гэри Антоначчи: исследование, выбор и верность 15:33
Гэри Антоначчи сформулировал универсальную жизненную и инвестиционную философию: «Тщательно исследуй, мудро выбирай, преданно следуй». Он критикует популярный среди новичков подход «зайти на рынок на полгода, чтобы просто попробовать воду пальцем ноги». По мнению Антоначчи, за такой короткий срок может произойти любое случайное событие. Инвестор обязан провести глубокую предварительную работу, обрести железобетонную уверенность (conviction) в своей стратегии, после чего полностью посвятить себя ей и не менять курс без веских фундаментальных причин.
🏛️ Публичные рынки как политический инструмент и нарративные ловушки 16:54
Основатель проекта Epsilon Theory Бен Хант утверждает, что современные публичные рынки давно перестали быть классической площадкой для оценки бизнеса, превратившись в политический инструмент. Хант сравнивает фондовый рынок с игрой в покер в городке на Диком Западе: дилер явно мошенничает, но все продолжают играть, потому что это «единственная игра в городе».
С точки зрения Ханта, классический поиск альфы (избыточной доходности) на публичном рынке на основе анализа компаний, практиковавшийся Питером Линчем в 1978 году, сегодня невозможен. Общедоступный рынок перенасыщен искусственными историями. Хант советует инвесторам использовать публичные площадки исключительно для пассивного извлечения беты (рыночной доходности): купить индекс, «положить его в ящик стола и забыть». Настоящую же альфу, по его мнению, необходимо искать в реальных вещах, находящихся поблизости, например, инвестируя в себя или в собственный бизнес.
Майк Грин из Simplify ETFs дополняет этот тезис, рекомендуя при получении любой финансовой или аналитической информации всегда задавать вопрос:
«Почему я читаю это именно сейчас?»
Грин заявляет, что новости никогда не распространяются ради блага самого читателя — они продаются ради выгоды третьих лиц, будь то рекламные доходы, пропаганда или разжигание трайбализма. Успешный инвестор должен уметь полностью отсекать эмоциональный компонент и панику, заложенные в медийных нарративах, сохраняя холодный рассудок при оценке ситуации.
🛌 Стратегия Рипа ван Винкля от Меба Фабера 22:04
Основатель компании Cambria Меб Фабер полагает, что для большинства розничных инвесторов гораздо выгоднее быть Рипом ван Винклем (литературным персонажем, проспавшим 20 лет), чем Нострадамусом. В то время как аналитики на финансовых телеканалах непрерывно соревнуются в краткосрочном прогнозировании доходов технологических гигантов, цен на пшеницу или шагов ФРС, долгосрочный портфель должен работать полностью автономно.
Фабер рекомендует автоматизировать инвестиции с помощью робо-эдвайзеров или индексных платформ, таких как Betterment или Vanguard, настроить регулярное пополнение и полностью перестать следить за макроэкономическими новостями. По его мнению, сам факт сбережения и удержания активов имеет несоизмеримо большее значение, чем попытки угадать будущее, которые он считает невыполнимой задачей.
🎲 Смирение перед неизвестным и развитие через ошибки 24:14
Адам Батлер напоминает о необходимости жесткого инвестиционного смирения. Он утверждает, что наблюдаемое нами прошлое — это всего лишь одна случайная выборка из бесконечного числа потенциальных сценариев. Будущее почти наверняка окажется совершенно непохожим на исторические графики и принесет новые комбинации инфляционных шоков, геополитических кризисов и технологических сдвигов. По мнению Батлера, единственным математически обоснованным способом подготовиться к абсолютно неизвестному будущему является глубокая диверсификация активов.
В завершение дискуссии основатель Upholding Роберт Кэнтвелл сравнил инвестиции с любой другой профессиональной дисциплиной — будь то спорт высших достижений или профессиональный покер. За свою 18-летнюю практику Кэнтвелл пришел к выводу, что совершение огромного количества ошибок неизбежно. Разница между успешным и неуспешным инвестором кроется в умении рефлексировать:
- Каждая неудача должна тщательно анализироваться.
- По итогам анализа инвестор обязан скорректировать свой внутренний процесс принятия решений, чтобы навсевать исключить повторение именно этой конкретной ошибки.
Только постоянная эволюция личного инвестиционного процесса позволяет развивать профессиональные «мышцы» и сохранять устойчивость на финансовых рынках.
