В этом выпуске подкаста We Study Billionaires ведущий Клэй Финк беседует с Кристиано Соузой, основателем Zeno Equity Partners. Соуза делится опытом своей 21-летней карьеры в бразильской инвестиционной фирме Dynamo, где его фонд достигал феноменальной доходности в 24% годовых в долларах США, и объясняет, почему для долгосрочного успеха инвестору важнее оценивать «психологию основателя» и устойчивость бизнеса, чем гнаться за сиюминутным ростом.
🇧🇷 Истоки: уроки выживания на нестабильном рынке Бразилии 0:00
Кристиано Соуза провёл большую часть своей карьеры в компании Dynamo, управляя фондом Dynamo Cougar. За 21 год фонд показал средневзвешенную доходность 24% годовых в долларах США . По словам Соузы, такой результат стал возможен благодаря специфической среде Бразилии. В отличие от рынка США, где последние 40 лет инвесторам «дул попутный ветер», в Бразилии ситуация была обратной.
В 1993–1994 годах страна пережила период гиперинфляции, сменив шесть или семь валют в попытках стабилизировать экономику . Соуза сравнивает тогдашнюю Бразилию с современной Аргентиной — это была среда тотальной неопределённости. В таких условиях единственным надёжным ориентиром для инвестора становилась способность бизнеса генерировать высокую доходность на капитал в хорошие времена и защищать себя от рыночных потрясений в плохие .
Соуза выделяет три критических фактора, которые он и его команда использовали для отбора компаний:
- Рыночная власть (Market Power): способность компании занимать доминирующее положение, позволяющее генерировать высокую прибыль на капитал .
- Возможность реинвестирования: бизнес должен иметь пространство для вложения прибыли под высокую процентную ставку .
- Доверенное управление: наличие руководителей, которые ведут себя как долгосрочные собственники, а не наёмные менеджеры .
Инвестиционный процесс в Dynamo строился на принципах жесткого партнерства и отсутствия иерархии. Соуза подчеркивает, что любой сотрудник, независимо от опыта, должен был «оставлять эго за дверью» и быть готовым к тому, что любая его гипотеза будет подвергнута сомнению коллегами . Решения принимались на основе консенсуса, что иногда приводило к упущенным возможностям, но, по мнению гостя, в долгосрочной перспективе давало крайне положительный баланс рисков и доходности .
📉 «Сбои в матрице» капитализма и фильтрация победителей 8:30
В 2022 году Соуза основал Zeno Equity Partners, где продолжает применять ту же стратегию поиска высококачественных компаний. Используя методы обработки данных, его команда сузила инвестиционную вселенную до 300 акций, а после качественного анализа — до списка из 70–100 «исключительных» компаний .
Соуза ссылается на исследование Хендрика Бессембиндера, которое показало, что всего 4% компаний в США обеспечили всю чистую доходность рынка акций с 1926 года . По мнению гостя, это логичное следствие работы капитализма.
Кристиано Соуза утверждает:
- Главный враг инвестора — это не процентные ставки или геополитика, а конкуренция .
- Капитализм работает на благо общества именно потому, что конкуренция заставляет компании передавать созданную ими ценность потребителям.
- Большинство компаний едва зарабатывают на покрытие стоимости своего капитала .
Те немногие компании, которые способны десятилетиями приносить выдающуюся прибыль, Соуза называет «прерывистостью (discontinuity) капитализма» . Это бизнесы, которым удалось избежать «гравитационного притяжения» конкуренции благодаря уникальной культуре и рыночному положению. В мире, по оценке гостя, существует не более 70 таких компаний, которые можно было бы держать в портфеле, даже если бы биржи закрылись на 20 лет .
🧠 Психология основателя: почему Costco и Amazon побеждают 13:10
Ключевым отличием «исключительных» компаний от просто «хороших» Соуза считает наличие «психологии основателя» (Founder's Mindset). Он отмечает, что многие менеджеры, достигнув доминирующего положения, поддаются искушению максимизировать краткосрочную прибыль: повышают цены, урезают инвестиции в продукт и перестают заботиться о сотрудниках, чтобы «разогнать» стоимость своих опционов .
В противовес этому, компании с правильной культурой делают следующее:
- Инвестируют в качество продукта даже тогда, когда они уже лидеры.
- Сознательно «оставляют деньги на столе» для потребителя, не задирая цены до максимума .
- Соуза приводит в пример Costco, чья бизнес-модель построена на добровольном ограничении маржи ради долгосрочной лояльности клиентов и устойчивости бизнеса .
Гость подчеркивает, что для него риск-менеджмент — это не управление волатильностью цен на акции, а глубокое понимание рисков самого бизнеса . Соуза заявляет, что его не волнуют рыночные метрики вроде Value at Risk (VaR), если он уверен в фундаментальной прочности компании. Его цель — избегать необратимых потерь капитала (permanent capital loss), что достигается за счет концентрации на компаниях с низким уровнем бизнес-риска .
👜 Разбор кейсов: LVMH и Lindy PLC 13:46
LVMH: ставка на рост числа миллионеров
Обсуждая LVMH, ведомую Бернаром Арно, Соуза указывает на простую демографическую логику. В мире сегодня около 58 млн миллионеров; к 2028 году их число вырастет до 85 млн . Основной прирост обеспечат Индия, Китай и Юго-Восточная Азия . По мнению гостя, богатые люди во всём мире используют одни и те же «коды» для идентификации друг друга, и эти коды представлены брендами LVMH. Даже если бизнес цикличен и может показать посредственные результаты в ближайшие пару лет, долгосрочный тренд на потребление роскоши остается непоколебимым .
Lindy PLC: «нерегулируемая коммунальная служба» 38:41
Особое внимание Соуза уделяет Lindy PLC, компании в сфере промышленных газов. Несмотря на скромный рост выручки, акции компании значительно опережают S&P 500. Соуза называет Lindy «ближайшим аналогом нерегулируемой коммунальной службы» .
Ключевые факты о Lindy:
- 90% мирового рынка промышленных газов контролируют всего три компании .
- Бизнес защищен физическими ограничениями: транспортировка тяжелых баллонов с газом рентабельна только в радиусе 300 миль от завода. Построив установку рядом с клиентом, компания фактически становится локальным монополистом .
- Контракты заключаются на 20 лет с автоматической защитой от инфляции .
- Будущий рост обеспечивается трендом на декарбонизацию и спросом на «зеленый» водород. Бэклог заказов компании составляет около $7 млрд .
💻 AppFolio и вызов искусственного интеллекта 45:58
AppFolio, компания по производству ПО для управления недвижимостью, является еще одним важным активом Zeno. Соуза признает, что появление ИИ расширило диапазон возможных сценариев для софтверного бизнеса, но он не склонен к панике .
Аргументы Соузы в пользу устойчивости AppFolio:
- Компания внедрила ИИ в свой стек разработки и продукты с первого дня .
- Управление недвижимостью — это не только повторяющиеся задачи. Оно включает в себя сложные человеческие взаимодействия, проверку арендаторов, юридические нюансы и специфический учет, которые трудно полностью автоматизировать внешним ИИ-агентом .
- AppFolio является «основной операционной системой» для клиента. Чем глубже софт интегрирован в бизнес-процессы, тем выше стоимость перехода на другое решение (switching costs) .
Соуза отмечает, что конкуренты AppFolio (такие как Real Page) часто являются «амальгамой» мелких купленных компаний, обремененных долгами частных инвестиционных фондов, и им гораздо труднее адаптироваться к технологическим изменениям, чем гибкой и ориентированной на продукт AppFolio .
📚 Философия мастерства и «деньги в ожидании» 57:48
В завершение беседы Соуза цитирует Чарли Мангера: «Большие деньги делаются не в покупке или продаже, а в ожидании» . Он признает, что человеческая природа заставляет нас постоянно что-то предпринимать, реагировать на новости и пытаться угадать движение рынка. Однако секрет сложного процента заключается именно в способности ничего не делать и позволять качественному бизнесу расти десятилетиями .
В качестве важной книги, повлиявшей на него, Кристиано Соуза называет «Мастерство» (Mastery) Роберта Грина . По его словам, эта книга помогла ему осознать этапы собственного пути как инвестора и понять, что истинное мастерство требует десятилетий преданности делу.
Соуза резюмирует свою философию: если вы не уверены, что компания сохранит доминирующее положение в индустрии через 10 лет, она не проходит фильтр предсказуемости и не достойна инвестиций .
