В новом выпуске подкаста Excess Returns ведущие Джастин Карбоно и Мэтт Зиглер обсуждают с Лиз Энн Сондерс, главным инвестиционным стратегом Charles Schwab, тектонические сдвиги в мировой экономике. Основной тезис беседы заключается в том, что многолетняя эпоха «Великой модерации» подошла к концу, уступив место новому, более волатильному циклу, который требует от инвесторов пересмотра классических подходов к формированию портфеля.
📉 Конец эпохи «Великой модерации» и возвращение волатильности 8:15
Лиз Энн Сондерс утверждает, что мировая экономика официально вышла из периода «Великой модерации» (Great Moderation) . Этот этап, длившийся с середины 1990-х до начала пандемии 2020 года, характеризовался низкой инфляцией, стабильными процентными ставками и положительной корреляцией между облигациями и акциями. В ту эпоху рост доходности облигаций обычно сигнализировал об улучшении экономического роста без перегрева, что было благоприятно для фондового рынка .
По мнению эксперта, на смену пришла «темпераментная эра», напоминающая 30-летний период с середины 60-х до середины 90-х годов . Ключевые характеристики новой реальности:
- Инфляционная волатильность: это не означает постоянно высокую инфляцию, но предполагает резкие и частые колебания цен вверх и вниз .
- Отрицательная корреляция: акции и облигации теперь чаще движутся в противоположных направлениях. Рост доходности облигаций теперь воспринимается рынком как признак возобновления инфляции, что негативно сказывается на котировках акций .
- Частые циклы: экономические циклы становятся короче, а рецессии — более частыми .
- Геополитика и ресурсы: на первый план выходят геополитическая нестабильность и высокая волатильность на рынках сырьевых товаров .
В этих условиях классический портфель «60/40» (акции/облигации) может оказаться менее эффективным, чем раньше. Лиз Энн Сондерс подчеркивает важность более глубокой диверсификации, включая альтернативные активы (хедж-фонды, частный капитал, недвижимость), к которым у розничных инвесторов теперь есть доступ благодаря демократизации рынков .
🌪️ «Лоскутная» рецессия и экономика предложения 13:54
Обсуждая текущее состояние экономики США, Лиз Энн Сондерс вводит концепцию «ротационной рецессии» (rolling recession) . Она отмечает, что вместо одного масштабного спада экономика переживает локальные кризисы в разных секторах в разное время:
- Товарный сектор: испытал бум во время локдаунов, за которым последовал спад в производстве и жилищном строительстве .
- Сектор услуг: оставался устойчивым дольше, удерживая рынок труда на плаву, но именно здесь инфляция оказалась наиболее «липкой» .
Спикер полагает, что мы переходим от экономики, движимой потребительскими расходами, к экономике, ориентированной на инвестиции и капитальные вложения (capex) . Потребительские расходы, составляющие сейчас 69% ВВП, вряд ли обвалятся, но их относительная доля может снизиться в пользу фиксированных инвестиций бизнеса .
Влияние политики Трампа 2.0 19:31
Относительно новой администрации США Лиз Энн Сондерс выделяет несколько противоречивых факторов:
- Про-инфляционные риски: тарифы и ограничения на иммиграцию создают восходящее давление на цены и нисходящее — на экономический рост .
- Стимулы для роста: продление налоговых льгот и дерегуляция могут подстегнуть бизнес .
Она также отмечает, что ФРС сейчас находится в режиме паузы, но рынок может начать «тестировать» администрацию, если политика тарифов вступит в прямой конфликт с целью ФРС по снижению ставок .
📊 Стратегии на 2025 год: Факторы важнее секторов 31:53
В прогнозе на 2025 год Лиз Энн Сондерс советует инвесторам сменить фокус с секторного анализа на факторный . Она подчеркивает, что в 2024 году даже лидирующие сектора (технологии и коммуникации) демонстрировали огромную волатильность внутри года, прыгая с вершин рейтингов на дно и обратно .
Вместо попыток угадать лучший сектор, стратег рекомендует искать компании с конкретными характеристиками (факторами):
- Свободный денежный поток (Free Cash Flow): способность генерировать реальную наличность .
- Сильный баланс и покрытие процентов: компании, менее зависимые от стоимости заемного капитала .
- Положительный пересмотр прогнозов прибыли: акцент на том, где ситуация становится «лучше», а не просто остается «хорошей» .
Проблема концентрации рынка 45:35
Важным аспектом обсуждения стала экстремальная концентрация индекса S&P 500. На 10 крупнейших компаний приходится около 39% индекса, что является историческим рекордом . Лиз Энн Сондерс предостерегает розничных инвесторов от попыток копировать эту концентрацию в надежде на сверхдоходность. Она напоминает, что в 2022 году именно «мега-капы» (Magnificent 7) были главными виновниками падения рынка .
Интересный факт: из 10 лучших по доходности акций S&P 500 за прошлый год только одна (Nvidia) входит в «Великолепную семерку». Остальные места заняли коммунальные службы (например, Vistra Energy) и промышленные гиганты (United Airlines, GE Vernova) .
🎒 Уроки Марти Цвейга и философия инвестирования 3:48
Значительную часть беседы Лиз Энн Сондерс посвятила своему наставнику, легендарному инвестору Марти Цвейгу (Marty Zweig), у которого она проработала 13 лет . Она выделила три ключевых принципа Цвейга, которые актуальны и сегодня:
- «Не сражайся с ФРС» (Don't fight the Fed): признание определяющей роли монетарной политики .
- «Тренд — твой друг» (The trend is your friend): важность следования за рыночными тенденциями .
- Анализ сентимента: понимание того, что бычьи рынки рождаются на пессимизме и умирают на эйфории . Цвейг даже использовал обложки журналов Time и Newsweek как индикаторы: если на обеих красовался бык — пора выходить с рынка .
Завершая интервью, Лиз Энн Сондерс дала главный совет среднему инвестору: отказаться от попыток «войти» или «выйти» из рынка (market timing). По её словам, это не стратегия, а азартная игра на двух моментах времени, в которой невозможно выигрывать постоянно . Вместо того чтобы пытаться узнать «непознаваемое» (будущее), инвесторам стоит сосредоточиться на дисциплинированных действиях в настоящем: регулярной ребалансировке и управлении рисками .
