Бессмертие облигаций: почему «смерть» фиксированного дохода — это миф 40:24
В последнее время инвесторы всё чаще задаются вопросом: не «умерли» ли облигации как класс активов? На фоне негативных показателей по индексному фонду iShares Core Canadian Universe Bond Index (XBB), который снизился на 9,2% с начала года, и просадке глобального портфеля фиксированного дохода Dimensional на 6,7%, многие инвесторы задумываются об увеличении доли акций. Однако ведущие подкаста Rational Reminder Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмор убеждены: облигации сохраняют свою фундаментальную роль в портфеле, а их «смерть» — не более чем рыночное заблуждение.
🛡️ Роль облигаций: контроль рисков и потребление 41:43
Облигации — это инструмент управления рисками, но само понятие риска требует уточнения. Согласно профессору Кену Френчу, риск — это неопределенность относительно будущего потребления. Инвесторы владеют активами, чтобы иметь возможность тратить средства в будущем на питание, жилье, медицинские услуги или благотворительность.
- Ожидаемая доходность: Акции предлагают более высокую ожидаемую доходность, что увеличивает объем будущего богатства.
- Неопределенность: Облигации обладают гораздо меньшей неопределенностью будущих выплат по сравнению с акциями.
- Сравнение: Хотя акции исторически показывают лучшие результаты, распределение возможных исходов для них значительно шире и сложнее предсказать, чем для облигаций.
Бенджамин Феликс подчеркивает: облигации не являются «безрисковыми» в долгосрочной перспективе, однако их волатильность существенно ниже, чем у акций.
📉 Миф о «безопасных акциях» в долгосроке 48:20
Часто звучит аргумент, что акции в долгосрочной перспективе становятся «менее рискованными», чем облигации. Этот вывод математически верен только при определенных допущениях (например, если доходности независимы и одинаково распределены — IID).
- Математический капкан: Стандартное отклонение доходности действительно снижается с увеличением временного горизонта (пропорционально квадратному корню из времени).
- Реальность богатства: Стандартное отклонение итогового капитала (важного для потребления) растет пропорционально корню из горизонта.
Исследование Пастора, Стамбо и Тейлора подтверждает: даже если учитывать эффект возврата к среднему (mean reversion), другие источники неопределенности — такие как оценка текущей ожидаемой доходности и риск оценки — перевешивают этот позитивный эффект. В результате, в терминах конечного потребления, акции остаются объективно более рискованным активом, чем облигации.
💰 Парадокс доходности: когда цена падает, ожидание растет 59:08
Многие инвесторы объявляют облигации «мертвыми» после периода падения цен, однако Феликс напоминает: когда цены активов падают, их ожидаемая доходность растет.
- Рыночные данные: Текущая доходность к погашению (yield to maturity) фонда XBB составляет 3,28%. При ожидаемой инфляции в 1,9% реальная доходность составляет около 1,4%, что соответствует историческим нормам.
- Эффективность рынка: Рынок уже заложил ожидания повышения ставок в цены облигаций. Если бы инвесторы точно знали, насколько вырастут ставки, это отразилось бы на ценах мгновенно. Делать ставку на «смерть» облигаций — значит верить, что вы знаете о будущих ставках больше, чем сам рынок.
⚠️ Опасность выбора отдельных акций 1:07:09
В дополнение к теме инвестиционных мифов ведущие затронули статистику Бессбиндера: самым частым исходом для отдельной обыкновенной акции за все время её жизни является убыток в 100%.
- Срок жизни: Медианное время нахождения акции в базе данных CRSP (1926–2016) составляет всего 7,5 лет.
- Результативность: Более половины всех обыкновенных акций в базе CRSP показывают отрицательную доходность за период их существования.
- Вывод: Стратегия случайного выбора отдельных акций (особенно из сегмента малой капитализации) в 96% симуляций проигрывает рыночному портфелю.
Единственным рациональным решением эксперты считают отказ от выбора отдельных бумаг в пользу широкой диверсификации через индексные фонды.
