В этом выпуске подкаста Excess Returns финансовые эксперты Джозеф Ванг (Joseph Wang) и Каллен Роуч (Cullen Roche) проводят глубокий анализ текущего состояния американской экономики. Собеседники обсуждают трансформацию роли Федеральной резервной системы, причины устойчивости инфляции, новые индикаторы рецессии и то, почему золото продолжает расти вопреки традиционной рыночной логике.
🏦 Эволюция ФРС: от кредитора последней надежды до финансового гиганта 2:24
Джозеф Ванг, имеющий опыт работы на открытом рынке ФРС, отмечает, что за последние 100 лет роль регулятора претерпела фундаментальные изменения. Изначально ФРС создавалась исключительно как «кредитор последней надежды» для коммерческих банков, чтобы предотвращать панику вкладчиков.
Однако, по словам эксперта, с каждым новым кризисом «отпечаток» ФРС в экономике только увеличивался:
- В 2008 году регулятор расширил поддержку на иностранные центробанки (через валютные свопы), фонды денежного рынка и первичных дилеров.
- В 2020 году ФРС начала кредитовать напрямую корпорации и малый бизнес через специальные механизмы поддержки.
Джозеф Ванг утверждает, что сегодня ФРС превратилась в регулятора, обладающего огромной властью над тем, как банки оперируют капиталом. Если в 2008 году банковская система была источником нестабильности из-за слабого регулирования, то к 2020 году она стала гораздо более устойчивой благодаря жесткому надзору со стороны Федрезерва.
Зависимость ФРС от фондового рынка 5:32
Существует мнение, что ФРС негласно следит за котировками акций, хотя официально это не входит в её мандат. Джозеф Ванг подтверждает эту точку зрения, приводя несколько аргументов:
- Финансовая стабильность: Фондовый рынок — это огромная часть финансовой системы. Его обвал неизбежно бьет по другим активам.
- Сектор технологий: Многие компании (особенно в IT) платят сотрудникам акциями. Рост цен на бумаги позволяет компаниям «печатать деньги», нанимать людей и инвестировать в AI-инфраструктуру.
- Психологический эффект: В США фондовый рынок является ключевым активом для населения, влияющим на потребительские настроения гораздо сильнее, чем недвижимость в других странах.
- Личный интерес: По мнению Ванга, руководители ФРС — это люди, чьи пенсионные накопления также инвестированы в рынок. Он отмечает, что за время его работы в ведомстве чиновники начинали проявлять реальную обеспокоенность ситуацией только тогда, когда видели резкое падение акций.
📈 Тупик инфляции: почему 2% стали недостижимой целью 11:45
Ситуация с инфляцией в 2024 году остается сложной. Джозеф Ванг напоминает, что если во втором полугодии 2023 года индекс PCE (расходы на личное потребление) держался на уровне 2%, то в первом квартале 2024 года он подскочил до 3%.
Главная проблема, по мнению Ванга, заключается в конфликте монетарной и фискальной политики:
- ФРС удерживает ставку на уровне около 5,5%, пытаясь охладить экономику.
- Министерство финансов США (Treasury) продолжает «печатать доллары» через дефицитные расходы.
Джозеф Ванг считает «абсурдным» представление о том, что инфляцию можно победить только изменением процентных ставок, игнорируя государственные расходы. Согласно отчету МВФ, в обозримом будущем дефицит бюджета США составит 6%. Эксперт утверждает, что при таком уровне дефицита инфляция вряд ли вернется к 2% и, скорее всего, стабилизируется в районе 3%.
Смена приоритетов в руководстве ФРС 15:19
Джозеф Ванг указывает на изменение кадрового состава Комитета по открытым рынкам (FOMC). По его наблюдениям, большинство новых назначенцев президента Байдена — это специалисты по экономике труда, а не по монетарной политике. Это может означать, что ФРС теперь будет отдавать приоритет полной занятости, даже если ради этого придется смириться с инфляцией в 3% вместо целевых 2%.
📉 «Правило рецессии Роуча» и мягкая посадка 27:09
Каллен Роуч представил свой собственный индикатор — Roche Recession Rule. Этот инструмент опирается на комбинацию данных о первичных заявках на пособие по безработице и уровне долгосрочной безработицы (люди, не имеющие работы более 15 недель).
По мнению Роуча, в прошлом году многие ошибочно предсказывали неизбежную рецессию, однако его индикатор не подтверждал катастрофического ухудшения ситуации на рынке труда. Он считает, что текущая экономика находится в процессе «возвращения к среднему» — нормализации после шоков пандемии.
Основные тезисы Роуча по инфляции и росту:
- «Последняя миля» самая трудная: Снизить инфляцию с 6% до 3% было проще, чем будет снизить её с 3% до 2%.
- Отсутствие драйверов для нового скачка: Роуч не видит предпосылок для повторения сценария 1970-х с двойным всплеском инфляции, если только цены на нефть не взлетят до $300–400 за баррель.
- Глобальная слабость: В то время как экономика США остается сильной, Европа, Китай и Канада демонстрируют классическое замедление после повышения ставок. Роуч полагает, что ФРС рискует «передержать» высокие ставки слишком долго, что может привести к излишней жесткости в 2025–2026 годах.
🪙 Золото как индикатор глобального недоверия 21:52
Одной из самых интересных аномалий рынка Джозеф Ванг называет рост цен на золото. Традиционно золото падает, когда доллар крепок, а реальные процентные ставки высоки. Однако сейчас золото торгуется в районе $2300, несмотря на «ястребиную» политику ФРС.
Джозеф Ванг объясняет это геополитическими изменениями:
- Страны (прежде всего Китай) стремятся диверсифицировать свои резервы и уйти от зависимости от финансовой системы США.
- Это аналог стремления США перенести производство чипов на свою территорию для снижения рисков — только в финансовой сфере.
- По мнению эксперта, золото будет пользоваться долгосрочной поддержкой, так как объем долларов, нуждающихся в диверсификации, огромен, а рынок золота относительно невелик.
⏳ Философия инвестирования: время важнее активов 51:42
В завершение беседы Каллен Роуч подчеркнул важность концепции «инвестирования с определенной длительностью» (defined duration investing). Он призывает инвесторов диверсифицировать портфели не только по классам активов (акции, облигации), но и по временным горизонтам.
Роуч считает, что четкое понимание того, когда вам понадобятся деньги, помогает лучше справляться с рыночной волатильностью и психологическим давлением. Кроме того, он напомнил о критической важности планирования наследства (estate planning), назвав его инструментом «темпорального контроля» над будущим семьи.
