«Скрытый стимул» заканчивается: Винсент Делуар о «Большой перезагрузке» и экономике 2024 года 0:00
Несмотря на всеобщие прогнозы рецессии в 2023 году, экономика США продемонстрировала удивительную устойчивость, а рост реального ВВП в третьем квартале, по оценкам ФРБ Атланты, достиг 5,8%. Финансовый аналитик Винсент Делуар (Vincent Deluard), директор по глобальной макростратегии в StoneX, полагает, что секрет этой прочности заключался в «скрытом стимуле» объемом около $1 трлн, который большинство экономистов просто упустили из виду. В ходе беседы на канале Forward Guidance Делуар объяснил, почему этот фактор перестал работать и с какими вызовами США столкнутся в 2024 году.
💼 Анатомия «скрытого стимула» 5:34
Винсент Делуар убежден, что многие аналитики ошибаются, фокусируясь исключительно на действиях ФРС, тогда как реальным двигателем экономики в 2023 году стала фискальная политика. Среди факторов, составивших «скрытый стимул» в $1 трлн, он выделяет:
- Индексация социальных выплат: 15 октября 2022 года произошла корректировка выплат Social Security на 8,5%. Это обеспечило около $100 млрд дополнительных средств для 67 млн человек, которые склонны тратить эти деньги, а не сберегать их.
- Корректировка налоговых категорий: В 2023 году власти увеличили налоговые пороги на 7,5%. Это де-факто стало налоговым облегчением, сопоставимым по масштабу с «налоговыми сокращениями Буша» или Трампа, так как позволило избежать «инфляционного ползания» (bracket creep), когда инфляция толкает доходы в более высокий налоговый разряд.
- Государственные инвестиции: Программы Chips Act и Inflation Reduction Act (IRA) обеспечили приток около $500 млрд, из которых около $150 млрд были освоены в 2023 году.
- Процентные доходы по долгу: Рост процентных ставок привел к тому, что ФРС и Минфин США фактически стали перераспределять деньги от государства к частному сектору. Выплаты по депозитам, облигациям и денежным рынкам стали своего рода «безусловным базовым доходом» для состоятельных граждан.
- Расходы на уровне штатов: Губернаторы ключевых штатов (Калифорния, Флорида, Южная Каролина, Мичиган) существенно увеличили бюджетные расходы, что Делуар иронично называет «покупкой голосов».
📉 Прогноз на 2024 год: замедление или рецессия? 1:32
Хотя Делуар не спешит с окончательным прогнозом рецессии в 2024 году, он гораздо менее оптимистичен в отношении роста экономики, чем полгода назад. По его мнению, «скрытый стимул» практически исчерпан, а влияние жесткой монетарной политики ФРС с задержкой начнет проявляться в полной мере.
Винсент Делуар вводит понятие «Большой перезагрузки» (Great Reset), утверждая, что 2020-е годы фундаментально отличаются от 2010-х:
- В 2010-х доминировала монетарная политика при низком росте и низкой инфляции.
- В 2020-х доминирует фискальная политика, что ведет к более высокому росту, более высоким ставкам и более высокой инфляции.
🌊 Вторая волна инфляции 23:53
Делуар утверждает, что текущее снижение инфляции до 3% (согласно CPI) — лишь статистическая иллюзия, вызванная эффектом базы после резкого скачка цен на нефть в 2022 году. Он ожидает, что инфляция вернется к 4–5%, так как:
- Рост зарплат продолжает оставаться высоким (4–5%), что является отражением реальной стоимости труда.
- Демографический кризис и ограничения в цепочках поставок создают структурное давление на цены.
- Исторический анализ данных Банка Англии за 1500 лет показывает, что инфляционные шоки почти всегда приходят «волнами».
🌍 Инвестиционная стратегия: мир против США 48:22
Главной торговой идеей Делуар называет покупку активов вне США. В течение последнего десятилетия американские акции были «подарком, который продолжает дарить» из-за притока капитала. Однако ситуация меняется:
- США имеют отрицательную чистую международную инвестиционную позицию — $16 трлн долга перед иностранцами. При текущих ставках обслуживание этого долга оказывает давление на доллар и перераспределяет капитал от США к остальному миру.
- Американский рынок переоценен, торгуясь с мультипликаторами выше, чем у зарубежных аналогов.
- Европейские и развивающиеся рынки (за исключением Китая, который страдает от специфических проблем) могут показать опережающий рост.
Делуар также выделяет «Святую Троицу» секторов для инвестирования: энергетика, финансы и здравоохранение. При этом сектор здравоохранения, по его словам, является главной историей следующего десятилетия, так как стареющее население США обеспечит колоссальный спрос на услуги, а внедрение ИИ позволит значительно повысить эффективность этого сектора.
