Стратегия «консервативного инвестора»: как низкая волатильность побеждает рынок 0:53
Инвестирование в акции с низкой волатильностью часто воспринимается как скучный путь, но, по мнению эксперта по количественным стратегиям Пима ван Влита, именно этот подход позволяет достичь стабильного долгосрочного роста капитала при минимальных просадках. В эксклюзивном интервью для подкаста Excess Returns ван Влит, управляющий миллиардными активами в Robeco и автор книги «Высокая доходность от низкого риска» (High Returns from Low Risk), объясняет, почему классическая финансовая теория часто ошибается в оценке риска, и как простой набор критериев может помочь инвестору обойти рынок.
🔍 Феномен «низкого риска»: почему это работает 3:09
Многие инвесторы попадают в ловушку, стремясь к акциям с высокой волатильностью в надежде на «лотерейный билет» — резкий скачок доходности. Однако, как утверждает ван Влит, покупка всего «корзины» таких бумаг гарантированно ведет к потерям в долгосрочной перспективе.
- Иррациональность рынка: Высокорисковые акции привлекают инвесторов из-за человеческих предубеждений, таких как излишняя самоуверенность (желание «обыграть рынок») и институциональные ограничения.
- Искажение риска: Ван Влит отмечает, что в стандартных моделях дисконтированных денежных потоков инвесторы часто фокусируются на росте и прибыли, игнорируя риски, которые являются двусторонней величиной — и угрозой, и возможностью.
- Эффективность консерватизма: Инвестирование в акции с низкой волатильностью идет вразрез с общепринятыми стимулами, что и обеспечивает их эффективность — это рациональное действие, которое сложно выполнять эмоционально.
🧪 «Консервативная формула»: простота вместо сложности 17:33
Вместо того чтобы полагаться только на низкую волатильность, ван Влит предлагает «консервативную формулу» — комбинацию факторов, которая делает стратегию более устойчивой.
- Низкая волатильность / низкая бета: Фундамент стратегии, обеспечивающий защиту капитала.
- Моментум: Позволяет использовать эффект инерции рыночных цен и подбирать компании, которые «идут в гору».
- Доходность (Payout Yield): Суммарная доходность, включающая дивиденды, выкуп акций (buybacks) и сокращение долговой нагрузки.
Эта формула не требует доступа к сложной корпоративной отчетности — данные для скрининга можно получить из обычных финансовых сводок. Более того, ван Влит подчеркивает, что эта стратегия показывает высокую эффективность даже на исторических данных XIX века и является универсальной для различных географических рынков — от США до Японии и развивающихся стран.
📈 Секторальная нейтральность и роль «тангиблей» 12:27
Существует стереотип, что портфели с низкой волатильностью состоят только из коммунальных предприятий (utilities) и товаров повседневного спроса. Эксперт отмечает, что хотя защитные сектора действительно доминируют, жесткие секторные ограничения не обязательны, так как фактор низкой волатильности работает внутри любого сегмента.
Особое внимание в дискуссии уделяется показателю «цена к балансовой стоимости» (Price-to-Book), который многие инвесторы считают устаревшим в эпоху «нематериальных активов» (IT, услуги). Ван Влит призывает не спешить с выводами:
- В условиях стагфляции и дефицита ресурсов акцент может сместиться обратно к «осязаемой экономике» (физические активы, заводы, автопарки).
- Price-to-Book остается эффективным инструментом, если использовать его в связке с другими факторами, а не как единственный индикатор.
🎯 Будущее квантовых инвестиций: за пределами Фамма-Френча 41:11
Ван Влит считает, что традиционные факторы (знаменитая модель Юджина Фамма и Кеннета Френча) становятся «коммодитизированными» — доступными каждому. Будущее количественного инвестирования, по его мнению, лежит в следующих областях:
- Короткие сигналы: Использование краткосрочных разворотов и сезонности для оптимизации точек входа и выхода.
- Машинное обучение: Применение моделей для работы с нелинейными паттернами (например, сложная зависимость риска от долговой нагрузки компании).
- Альтернативные данные: Поиск альфы в ESG-показателях и других специфических метриках.
💡 Главный урок для инвестора 54:27
В завершение дискуссии Пим ван Влит подчеркивает: для достижения успеха в инвестициях характер важнее, чем IQ.
«Это вопрос дисциплины — придерживаться своей философии и не сдаваться в неподходящий момент, когда стратегия временно показывает плохие результаты», — отмечает ван Влит.
Согласно исследованиям, разрыв между доходностью рынка и реальной доходностью инвестора составляет около 2% ежегодно — этот «налог» на ошибки вызван тем, что люди входят в рынок и выходят из него в самые неподходящие моменты.
