В условиях высокой волатильности публичных рынков и снижения эффективности традиционных стратегий инвесторы всё чаще обращаются к альтернативным активам. Основатель и генеральный директор платформы Percent Нельсон Чу (Nelson Chu) в беседе на канале We Study Billionaires объясняет, как частное кредитование (private credit) превратилось в рынок объёмом 1,3 трлн долларов и почему оно может стать заменой облигациям в современном портфеле.
📉 Смерть портфеля 60/40 и поиск альтернатив 1:34
Традиционная стратегия распределения активов «60% акции / 40% облигации» (60/40) в последние годы подвергается серьезной критике. Ведущий отмечает, что популярный ETF на долгосрочные облигации (TLT) упал почти на 50% с 2020 года, когда процентные ставки были близки к нулю . По мнению Нельсона Чу, концепция 60/40 «мертва уже довольно давно» .
Основной аргумент гостя заключается в том, что современный рынок предлагает гораздо больше инструментов, чем во времена создания этой классической модели:
- Развитие финансовых технологий: Появление специализированных ETF на сырьевые товары, определенные сектора и географические регионы изменило правила игры .
- Доступ к частным рынкам: Инвесторы теперь могут вкладываться в неликвидные активы, которые приносят премию, недоступную на публичном рынке .
- Упущенная альфа: По мнению Нельсона Чу, ограничивая себя только S&P 500 и корпоративными облигациями, инвесторы лишают себя значительной доходности (альфы), которая генерировалась в частном секторе последние десятилетия .
Нельсон Чу утверждает, что волатильность публичных рынков останется высокой из-за активности розничных трейдеров (например, сообщества Wall Street Bets), которые используют краткосрочные опционы и не следуют стратегии «купи и держи» . В такой непредсказуемой среде частное кредитование выступает как «тихая гавань» с более прогнозируемой доходностью .
🏦 Эволюция кредитования: от банков к частным фондам 6:45
Современная экономика, по мнению участников дискуссии, во многом превратилась из капиталистической в «кредитистскую», где рост напрямую зависит от доступности заемных средств . Фундаментальный сдвиг произошел после мирового финансового кризиса 2008 года.
Ключевые этапы трансформации рынка:
- Регуляторное давление: После 2008 года банки столкнулись с жесткими ограничениями (нормы резервирования, комлпаенс), что сделало кредитование малого бизнеса и потребителей слишком дорогим для них .
- Возникновение дефицита: Потребность бизнеса в капитале не исчезла, но банки начали массово сокращать программы кредитования .
- Заполнение вакуума: На рынок вышли небанковские кредиторы — финтех-стартапы и частные фонды. Сегодня любой человек может получить кредит на образование в Sofi или воспользоваться услугами «купи сейчас, плати потом» (BNPL) вместо банковского займа .
Нельсон Чу подчеркивает, что этот рынок вырос с нескольких сотен миллионов до 1,3–1,4 трлн долларов, а его популяризации способствовали такие гиганты, как KKR, Apollo, Blackstone и Aries .
📑 Что такое частное кредитование и как оно работает 10:07
Частное кредитование (private credit) — это зонтичный термин для различных видов небанковских займов. Гость выделяет следующие ключевые сегменты этого рынка:
- Кредитование малого бизнеса (SME lending);
- Потребительские займы;
- Факторинг (финансирование дебиторской задолженности, например, для производителей продуктов питания перед поставками в сети вроде Whole Foods) ;
- Лизинг оборудования (от двигателей самолетов до тяжелой техники);
- Финансирование судебных разбирательств (litigation finance).
В отличие от публичных облигаций, частные сделки часто структурированы как пулы активов, что обеспечивает естественную диверсификацию. Нельсон Чу приводит пример: если инвестор вкладывает в пул студенческих или потребительских займов, дефолт одного заемщика не обнуляет всю инвестицию .
Для защиты инвесторов используются механизмы финансового инжиниринга:
- Снижение авансовых ставок: Если объем займов в пуле составляет $1 млн, инвесторы могут предоставить только $800 000 капитала, а оставшиеся $200 000 должен обеспечить сам кредитор в качестве «первой потери» .
- Короткая дюрация: В то время как публичные облигации часто имеют длительные сроки, частные сделки (особенно в нижнем среднем сегменте рынка) могут длиться всего несколько месяцев . Это позволяет капиталу быстрее реагировать на изменения ставок ФРС .
💰 Доходность и риски в условиях высоких ставок 21:22
С ростом ставок ФРС доходность в частном кредитовании значительно увеличилась. Если до цикла повышения ставок целевая доходность для розничных инвесторов составляла 11–12%, то сейчас она достигает 17–18% .
Однако рост ставок несет и риски:
- Увеличение долговой нагрузки: Для компаний, которые перекредитовываются (rolling debt), стоимость обслуживания долга выросла почти на 70% .
- Рост просрочек: Нельсон Чу подтверждает, что в настоящее время наблюдается снижение темпов погашения кредитов и рост числа дней просрочки (days past due) .
- Ожидание рецессии: По словам гостя, ФРС, вероятно, будет ждать явных признаков рецессии перед снижением ставок, что означает «период боли» для заемщиков в ближайшие несколько кварталов .
На платформе Percent общий уровень дефолтов составляет чуть более 1% при объеме размещений в $1,5 млрд . Нельсон Чу отмечает, что важен не сам факт дефолта, а коэффициент возвратности (recovery rate). Последние три проблемные сделки на платформе либо уже принесли полный возврат средств, либо находятся на пути к нему благодаря грамотной юридической структуре .
🛠 Инвестиционные стратегии на платформе Percent 40:30
Платформа Percent предлагает аккредитованным инвесторам доступ к сделкам, которые раньше были доступны только институционалам. Гость описывает несколько подходов к инвестированию:
- Индивидуальные сделки: Инвестор сам выбирает конкретные предложения, например, кредитование потребителей в Латинской Америке или факторинг для игровых компаний .
- Смешанные продукты (Blended Products): Аналог ETF для частного кредита.
- Общерыночные пулы: Автоматическое распределение средств во все сделки платформы .
- Тематические пулы: Только приоритетные (senior) долги, только высокодоходные сделки или только рынок США .
- Bespoke-портфели: Решения для семейных офисов с минимальным порогом от $500 000, где параметры риска и доходности настраиваются индивидуально с помощью 52 различных рычагов (levers) .
Для розничных инвесторов минимальный порог входа в отдельные сделки составляет всего $500 . Нельсон Чу рекомендует начинать с малых сумм, чтобы «попробовать на вкус» механику возврата процентов перед увеличением портфеля .
🚩 На что смотреть инвестору: советы Нельсона Чу 48:02
Инвестирование в частный долг требует понимания специфической терминологии и структуры сделок. Нельсон Чу выделяет несколько критических моментов:
- Юридическая защита: Изучите наличие счетов DACA (контроль над денежными потоками), уровни избыточного обеспечения (overcollateralization) и авансовые ставки .
- Регулярная отчетность: Никогда не инвестируйте через платформы, которые не предоставляют еженедельную или ежемесячную отчетность по состоянию базовых активов .
- Макроэкономический тезис: Частное кредитование позволяет делать ставки на сектора. Например, во время пандемии инвесторы, поверившие в e-commerce и цифровые транзакции, получили доходность 17–18%, несмотря на общую неопределенность .
- Диверсификация: По мнению гостя, частное кредитование не должно быть единственным активом в портфеле . Из-за низкой ликвидности (отсутствия развитого вторичного рынка) выход из позиции до погашения может быть затруднен .
В завершение Нельсон Чу подчеркивает, что рынок частного кредита становится всё более прозрачным и доступным. Если раньше это был «черный ящик» для крупных игроков, то сегодня образовательные ресурсы и технологические платформы позволяют любому квалифицированному инвестору участвовать в финансировании реальной экономики.
