В новом эпизоде подкаста «We Study Billionaires» ведущий Кайл Грив обсуждает с известным инвестором и писателем Виталием Каценельсоном пересечение античной философии и современного управления капиталом. В центре беседы — новая книга гостя «Soul in the Game» («Душа в игре»), концепция осознанного инвестирования, ментальные ловушки Уолл-стрит и практическое применение стоицизма для минимизации стресса и принятия рациональных финансовых решений.
🧠 Душа в игре: почему истинный успех требует большего, чем просто «шкура на кону» 0:00
Концепция «души в игре» (soul in the game) является эволюционным продолжением известного принципа Нассима Талеба «шкура на кону» (skin in the game). Базовый уровень — это разделение рисков: по словам Виталия Каценельсона, классическим примером «шкуры на кону» является повар, который сам ест свои блюда, или инженер, стоящий под мостом в момент, когда по нему проезжает первый тяжелый грузовик. В инвестициях это означает, что управляющий не просто получает процент от прибыли, но и страдает от убытков вместе со своими клиентами.
Однако «душа в игре» подразумевает глубинное внутреннее согласие человека с тем, чем он занимается. По мнению Каценельсона, люди с «душой в игре» руководствуются не только финансовыми стимулами:
- Идентичность: их личность полностью слита с их профессией. Сделать работу плохо для них означает пойти против собственного «я».
- Бесконечная игра: они играют в долгосрочную перспективу. Спикер приводит в пример честного автомеханика. Из-за асимметрии информации клиенты часто боятся обмана, но мастер, который честно говорит, что тормоза прослужат еще год, выстраивает доверие, приносящее выгоду на дистанции.
- Искреннее служение: официант, стремящийся сделать ваш вечер приятным не ради чаевых, а ради самого процесса, демонстрирует именно этот подход.
Ведущий приводит цитату легендарного шеф-повара Дзиро Оно из документального фильма «Мечты Дзиро о суши»: «Как только вы выбираете профессию, вы должны полностью погрузиться в работу, влюбиться в нее и посвятить жизнь мастерству». Виталий Каценельсон соглашается с этим тезисом и утверждает, что в долгосрочной перспективе невозможно быть успешным инвестором без искренней любви к рынку. Инвестор, работающий исключительно ради денег, неизбежно проиграет тем, кто просыпается по утрам с мыслями об анализе компаний и воспринимает инвестиции как оплачиваемое хобби.
Когда Кайл Грив напоминает известное высказывание Джорджа Сороса («Я не люблю зарабатывать деньги, я просто умею это делать»), гость выражает сомнение в абсолютной искренности этих слов. Виталий Каценельсон полагает, что Сорос любит финансовые рынки гораздо сильнее, чем готов признать, ведь он написал несколько серьезных книг об инвестировании, а книги, по заверению Каценельсона, никогда не пишутся ради денег. Впрочем, спикер отмечает разницу в подходах: Уоррен Баффет до сих пор лично управляет капиталом из любви к процессу, тогда как Сорос отошел от активного оперативного управления, доверив наемным менеджерам основную часть своих миллиардов.
🧘♂️ Ошибки медитации: почему хаос в мыслях — это фича, а не баг 7:06
Многие люди бросают медитацию, поскольку сталкиваются с невозможностью остановить поток мыслей. Каценельсон считает это главным заблуждением новичков: неспособность «ни о чем не думать» — это не баг, а ключевая фича процесса. Суть медитации заключается не в создании идеальной пустоты в голове, а в тренировке навыка замечать и беспристрастно наблюдать за появляющимися мыслями и эмоциями.
Большую часть времени человек находится во власти подсознательных тревог, которые истощают его ресурсы. Гость сравнивает медитацию с установкой дополнительного процессора на компьютер, который анализирует работу основной операционной системы. Спикер делится личной историей: однажды во время вождения он почувствовал сильный стресс. Начав осознанно анализировать свое состояние, он идентифицировал конкретную причину тревоги, и в ту же секунду ментальное напряжение исчезло, словно проткнутый иголкой воздушный шар.
Для внедрения медитации в повседневную жизнь инвестор рекомендует использовать правила поведенческой психологии:
- Привязка к привычке: медитацию необходимо жестко связать с регулярным действием — например, медитировать сразу после чистки зубов утром или по возвращении с работы.
- Регулярность важнее длительности: начинать стоит всего с 1–3 минут в день. Одну минуту способен выдержать абсолютно любой человек, после чего продолжительность можно плавно увеличивать до 5, 10 и 20 минут.
- Использование инструментов: на рынке доступно множество приложений, таких как «Waking Up» Сэма Харриса или «Calm», а также бесплатные гиды на YouTube.
По мнению Каценельсона, классический фокус на дыхании — не единственный путь. Можно практиковать медитацию с открытыми глазами, просто сидя на скамейке в парке и вслушиваясь в окружающие звуки (что позволяет обнаружить фоновый шум шоссе за несколько миль, который мы обычно игнорируем), либо полностью концентрироваться на прослушивании классической музыки.
⚖️ Безжалостная приоритизация вместо иллюзии «ворк-лайф баланса» 13:33
Виталий Каценельсон критически относится к популярному термину «ворк-лайф баланс», поскольку само слово «баланс» ошибочно предполагает статичное распределение сил в пропорции 50 на 50. Жизнь, с точки зрения спикера, похожа на экономику — это непрерывное управление жесткими ограничениями, где главным дефицитным ресурсом выступает время. Вместо поиска мифического баланса необходима осознанная приоритизация.
Текущая жизненная иерархия приоритетов самого Виталия Каценельсона выглядит следующим образом:
- Я сам (Здоровье и ментальное состояние): по аналогии с правилом авиакомпаний «сначала наденьте кислородную маску на себя». Если инвестор не высыпается, плохо питается или находится в депрессии, он не сможет быть полезен ни семье, ни бизнесу.
- Семья: подход гостя основан на «минимизации сожалений». Дети растут быстро, и время, упущенное в их детстве, невозможно вернуть. Спикер подчеркивает, что когда его дети уедут в колледж, окажется, что 90–95% общего жизненного времени с ними уже израсходовано.
- Инвестиции: управление капиталом — это огромная ответственность, так как клиенты доверяют фонду свои пожизненные сбережения с единственной просьбой: «Не облажайся».
- Писательство: для Каценельсона это форма сфокусированного мышления. Каждый день он посвящает текстам два утренних часа.
- Роль CEO в компании IMA: сегодня этот пункт находится ниже в списке приоритетов, чем 10 лет назад. Причина в том, что бизнес вырос и теперь укомплектован способными топ-менеджерами, что освобождает личное время основателя.
- Дружба: спикер сознательно выбирает качество, а не количество. Глубокие отношения требуют колоссальных временных инвестиций, поэтому у него есть лишь узкий круг близких друзей, с которыми он регулярно созванивается во время прогулок.
Каценельсон акцентирует внимание на том, что распределение внимания и есть истинное отражение приоритетов человека. То, куда вы тратите свое внимание, показывает ваши реальные ценности точнее любых деклараций.
🛡️ Дихотомия контроля на фондовом рынке: что зависит от инвестора 20:23
Человечество рождается с примерно одинаковым биологическим «железом», но наша ментальная «операционная система» изначально представляет собой чистый лист, который форматируется окружением, родителями и личным опытом. Стоицизм — это эффективное обновление для этой ОС, позволяющее радикально снизить волатильность негативных эмоций и убрать лишний жизненный стресс.
Базовым элементом, приведшим Каценельсона в стоицизм, стала концепция Эпиктета — дихотомия контроля. Ее суть предельно проста: одни вещи в мире зависят от нас, другие — нет. К первой категории относятся наши ценности, решения и личные реакции. Ко второй — все остальное: от цвета сигнала светофора по дороге на работу до поведения окружающих людей.
Спикер предлагает развить эту мысль на примере бытовой грубости. Инвестор не может контролировать чужую вежливость, но он полностью контролирует интерпретацию событий. В качестве иллюстрации Каценельсон приводит свой опыт работы с израильскими клиентами, чья манера общения отличается экстремальной, почти шокирующей для американцев прямотой. Если интерпретировать эту прямоту как «грубость», возникнет деструктивная негативная реакция. Если перефрамировать ее как «культурную особенность», эмоциональный фон останется нейтральным.
Инвестор рассказал забавный случай со своей давней клиенткой Крис из Израиля, которая прислала ему эмоциональное письмо с требованием немедленно продать одни акции из-за высокой цены и докупить другие. Виталий написал жесткий ответ из двух строк: «Я управляющий, а не брокер. Если вы хотите сами принимать решения, я вам не нужен, и мы можем прекратить сотрудничество». Однако перед отправкой он загрузил этот текст в ChatGPT с промптом «сделай это очень вежливым». Нейросеть превратила ультиматум в развернутое доброжелательное письмо на полстраницы с пожеланиями «солнечных дней в Израиле». Каценельсон ради шутки отправил клиентке оба варианта — «израильский» и «американский». Женщина оценила юмор и призналась, что лаконичная израильская версия ей понравилась гораздо больше.
«Если вы всегда будете исходить из презумпции доброжелательности (assume benevolence), ваша жизнь станет намного проще», — утверждает Виталий Каценельсон. Люди часто срываются на окружающих не из-за личной неприязни, а из-за собственных внутренних проблем. Принимая чужой негатив на свой счет, человек лишь добровольно ухудшает качество своей жизни.
В инвестиционной практике дихотомия контроля имеет фундаментальное значение:
- В зоне контроля инвестора: глубина исследования рынка, строгое следование собственной инвестиционной декларации, аналитическая работа и рациональность действий во время кризиса.
- Вне зоны контроля инвестора: макроэкономические катаклизмы, геополитика и текущее мнение рынка, который оценивает каждую акцию в портфеле по 5000 раз за день.
📉 Модель EJR и негативная визуализация: как пережить падение портфеля на 50% 29:42
Для описания механизма управления эмоциями Каценельсон цитирует психотерапевта Виктора Франкла: «Между стимулом и реакцией есть зазор. В этом зазоре лежит наша свобода выбора своей реакции. И именно в ней заключаются наш рост и наша свобода». Данный тезис лежит в основе стоической модели EJR (Events, Judgment, Reaction — Событие, Суждение, Реакция).
В момент, когда происходит событие (Event), у человека есть доля секунды на вынесение суждения (Judgment) перед тем, как последует автоматическая реакция (Reaction). Именно здесь необходим навык медитации: она расширяет этот зазор, позволяя включить осознанность и изменить суждение о ситуации. Спикер иллюстрирует это мысленным экспериментом: вы едете домой, где вас ждет праздничный ужин, но намертво встаете в двухчасовую автомобильную пробку. Вы можете судить об этом как о катастрофе и злиться, а можете перефреймировать ситуацию — порадоваться возможности послушать интересный подкаст в тишине.
Вторым мощным инструментом является негативная визуализация (negative visualization), создающая терапевтический контраст. Стоя в той же пробке, можно напомнить себе, что прямо сейчас тысячи людей возвращаются из больниц со смертельными диагнозами или находятся в зоне боевых действий под бомбежками. На фоне этих мыслей бытовые проблемы мгновенно блекнут. По признанию инвестора, когда во время отпуска в Мексике отель не предоставил им обещанный номер с видом на океан, использование негативной визуализации позволило ему быстро успокоить себя и жену простой мыслью: «Мы проводим отпуск в прекрасной Мексике, все остальное не имеет значения».
Практические примеры интеграции негативной визуализации в операционную систему человека от Виталия Каценельсона:
- Физическая культура: каждый день перед чашкой утреннего кофе инвестор делает серию отжиманий. Он признается, что не любит спорт, но в процессе упражнений напоминает себе: «Я счастливчик, ведь наступит день, когда мое тело постареет и я физически не смогу этого сделать». Это рождает мгновенное чувство благодарности.
- Родительские обязанности: раньше спикер воспринимал необходимость ежедневно отвозить детей в школу как рутинную повинность на уровне выноса мусора. Но осознав через негативную визуализацию конечность этого времени, он полностью изменил отношение и теперь сам вызывается быть водителем, наслаждаясь короткими моментами общения с детьми до их отъезда в колледж.
- Управление капиталом: перед покупкой любых акций инвестор обязан детально визуализировать сценарий, при котором эта бумага или весь его портфель падает на 50%. Если вы ментально не готовы к просадкам портфеля на 20%, 30% или 50%, вам категорически противопоказано инвестировать в рынок акций — в таком случае ваши инструменты ограничиваются государственными облигациями и фондами денежного рынка.
🚿 Закаливание характера: холодный душ как рыночный тренажер 38:22
Спикер подчеркивает, что стоицизм — это не просто теоретическая философия, а жесткая ежедневная практика. Ментальная стойкость — такая же мышца, требующая регулярных тренировок. Идеальным тренажером для этого выступает обычный холодный душ, который Каценельсон принимает каждое утро.
Процесс разбивается на три фазы: до захода в воду, внутри нее и после. Самый важный этап — первый, когда вы стоите перед включенной холодной водой и ваше тело сопротивляется. В этот момент необходимо поймать свой страх и спросить себя: «Что худшего со мной произойдет в следующие две минуты?». Это упражнение учит идентифицировать свои подсознательные страхи, препарировать их и побеждать каждый день.
Данная стоическая практика напрямую проецируется на фондовый рынок. Биржа патологически ненавидит неопределенность, из-за чего инвесторы часто впадают в панику и совершают глупости. Холодный душ учит справляться с краткосрочным дискомфортом. По мнению Каценельсона, если вы способны хладнокровно пережить ближайшие шесть месяцев рыночной турбулентности, а анализируемый вами бизнес за это время гарантированно не обанкротится, то паника толпы открывает перед вами редкие инвестиционные возможности.
🏞️ Экология мышления: почему Денвер побеждает «токсичную ярмарку тщеславия» Нью-Йорка 42:07
Виталий Каценельсон сознательно ведет бизнес из Денвера, штат Колорадо, который сложно назвать финансовой столицей США. Инвестор оказался там волей случая: его тетя, эмигрировавшая из Москвы в 1979 году, сначала жила в Бруклине, но затем вышла замуж за раввина и переехала в Колорадо, куда впоследствии пригласила и остальную семью.
Однако повзрослев, Каценельсон сделал осознанный выбор в пользу Денвера. Он признается, что искренне любит Нью-Йорк, его музеи, театры, Центральный парк и сумасшедшую энергетику Манхэттена, но максимум на три дня — после этого мегаполис полностью опустошает его.
Главная опасность проживания в Нью-Йорке для финансиста, по мнению спикера, заключается в неизбежном вовлечении в «крысиные бега». В этой среде люди круглосуточно заняты токсичным сравнением своего статуса:
- На какой стороне Центрального парка находится твоя квартира — на восточной или на западной?
- Есть ли в твоем доме балкон и швейцар?
- В какую именно частную школу ходят твои дети?
В результате такого давления человек незаметно для себя начинает жить по чужим, навязанным ценностям. Жизнь в Денвере обеспечивает инвестору изоляцию в защитном «микропузыре». Здесь нет социального давления Уолл-стрит, что позволяет сохранять длинный горизонт планирования и не фокусироваться на материальных атрибутах богатства. Спикер проводит параллель с Уорреном Баффетом, который неслучайно выбрал Омаху: удаленность от Нью-Йорка позволяет инвестору заводить свои внутренние часы самостоятельно, не синхронизируя их с хаотичным ритмом толпы.
🧱 Проектирование рабочей среды и формула счастья Каценельсона 46:01
Окружающее пространство жестко влияет на креативность и качество принимаемых решений, поэтому рабочую среду необходимо проектировать так, чтобы тратить как можно меньше силы воли на борьбу с соблазнами. Опираясь на этот принцип, Каценельсон выстроил эффективную архитектуру своего дня и офиса.
Его рабочий график четко разделен по типам когнитивной нагрузки:
- 05:00 – 07:00 — Время для писательства. Самый продуктивный период, требующий максимальной концентрации.
- 08:00 – 13:00/14:00 — Время для глубокого инвестиционного анализа и исследований. Гость принципиально не назначает никаких встреч и звонков до часу дня.
- После 14:00 — Рутинные административные задачи, звонки и операционная деятельность.
В середине дня инвестор обязательно совершает долгую пешую прогулку в парке, называя это «религиозным опытом для креативности». По его теории, все рукотворные предметы вокруг нас (телефоны, мониторы, мебель) имеют строгие геометрические симметричные формы, что заставляет электроны в мозге двигаться по жестким параллельным паттернам. В дикой природе деревья абсолютно асимметричны. Окружение себя хаотичными природными формами мгновенно перестраивает взаимодействие мыслей, стимулируя творческие озарения, а инвестиции, как считает Каценельсон, — это глубоко творческий процесс.
Рабочее пространство спикера состоит из двух совершенно разных кабинетов. В первом установлены два огромных современных монитора для работы с цифрами. Второй кабинет за углом — это «тихая гавань» без коммуникационного софта, где находятся только удобное кресло, плед, наушники, картины его отца и большой iPad, на который загружаются исключительно годовые отчеты компаний (форма 10-K), транскрипты и профильные журналы.
Аналогичный подход «мягкого диктатора» Каценельсон применил и к физическому здоровью сотрудников в штаб-квартире своей фирмы. Компания за свой счет закупает любые высококачественные продукты, свежие овощи, фрукты и мясо, но в офисе действует строжайшее табу на появление любой ультраобработанной еды, сахара или полуфабрикатов. Инвестору не приходится тратить ментальную энергию на то, чтобы удерживать себя от соблазна съесть лежащий на столе пончик.
Этот подход тесно связан с его формулой счастья, где в числителе находятся вещи, приносящие радость, а в знаменателе — рутина и то, что раздражает. Задача человека — максимизировать числитель и радикально сокращать знаменатель через делегирование.
Раньше инвестор сам начитывал аудиоверсии своих статей для подкаста, тратя на это до 50 минут драгоценного времени на каждый текст. Осознав, что он любит писать, но ненавидит записывать голос, Виталий нанял профессионального диктора. Каценельсон также пересмотрел свое отношение к личным ассистентам. Раньше ему казалось, что его успешные друзья нанимают секретарей ради хвастовства, но позже он понял, что они просто покупают время.
Окончательно избавиться от чувства вины за использование чужого труда гостю помог роман Грегори Дэвида Робертса «Шантарам». В книге описывается австралиец, который в удушающей жаре Бомбея принимал душ трижды в день, пока не заметил бедняка, носящего для него ведра с водой на верхний этаж вручную. Устыдившись, герой решил сократить количество водных процедур до одной, на что водонос испуганно ответил: «Пожалуйста, сэр, принимайте душ пять раз в день! Ведь пока вы моетесь, у меня есть работа, и я могу кормить свою семью». Перефреймировав делегирование как акт создания рабочих мест для людей, Каценельсон окончательно избавился от ментального дискомфорта.
🔬 Четыре режима коммуникации: почему инвестору жизненно важно быть ученым 56:19
Опираясь на концепцию психолога Адама Гранта, Каценельсон выделяет четыре ключевых ментальных режима, в которых функционирует наше мышление: Проповедник (Preacher), Прокурор (Prosecutor), Политик (Politician) и Ученый (Scientist).
Характеристики базовых коммуникационных режимов:
- Проповедник: транслирует свои идеи в одностороннем порядке, стремясь обратить окружающих в свою «веру», и не терпит возражений.
- Прокурор: ищет слабые места в аргументах оппонента с единственной целью — разгромить его в споре. Истина его не интересует.
- Политик: пытается получить одобрение и понравиться публике. Этот режим мы включаем на свиданиях или собеседованиях, тщательно скрывая свои недостатки и подстраиваясь под чужое мнение.
Главная трагедия человека, по мнению Каценельсона, заключается в том, что в этих трех режимах невозможно ничему научиться — это инструменты исключительно внешней коммуникации. Инвесторам же жизненно необходимо постоянно находиться в режиме Ученого. Спикер цитирует Сенеку: «Время открывает истину». Смысл работы аналитика — обнаружить истину об истинной стоимости бизнеса раньше, чем это сделает время.
В режиме Ученого любая идея или инвестиционный тезис воспринимаются не как догма, а как гибкая теория, состоящая из набора проверяемых допущений. Обсуждая акции со своими коллегами, Каценельсон предлагает спорить не о выводах, а верифицировать базовые допущения модели.
Инвестор предостерегает от опасности ментальной кальцификации мнений. В древнееврейском языке слово «Абракадабра» переводилось как «Я создаю, когда говорю». Когда человек публично высказывает случайную, еще не обдуманную мысль, а оппонент начинает атаковать ее в прокурорском режиме, у автора включается защитная реакция. Он начинает яростно защищать этот случайный тезис, идея кальцинируется и со временем становится частью его личной идентичности. Спикер советует держать свою идентичность как можно более компактной — например, включать туда только базовые человеческие ценности, вроде «быть добрым». Все остальные мнения, включая политические и экономические взгляды, должны оставаться на уровне рабочих гипотез, которые вы готовы мгновенно отбросить при появлении новых фактов.
По этой причине Каценельсон принципиально избегает политических дискуссий: взгляды людей там максимально кальцинированы, оппоненты сидят в прокурорском режиме, и вероятность того, что кто-то изменит свое мнение в ходе дебатов, равна нулю, что делает разговор пустой тратой времени. В качестве эталона Ученого на рынке гость приводит известного шорт-селлера Джима Чаноса. Будучи профессиональным "медведем", Чанос всегда находится в меньшинстве, поэтому он сознательно ищет встречи со сторонниками критикуемых им компаний и способен сформулировать аргументы «быков» точнее и сильнее, чем они сами, полностью исключая эмоции из процесса поиска истины.
✍️ «Мозг писателя»: 700 часов сфокусированного мышления в год 1:06:57
С точки зрения сухой передачи фактов сторителлинг — крайне неэффективный метод коммуникации: главную мысль двухстраничного эссе всегда можно уложить в одно емкое предложение. Однако человеческий мозг эволюционно устроен так, что воспринимает мир исключительно через истории. Финансы по своей природе сухи и скучны, поэтому Каценельсон упаковывает сложные аналитические выводы в формат повествования.
Каждый квартал он рассылает своим клиентам огромные письма объемом по 30 страниц. Большинство его клиентов — высокоинтеллектуальные люди (врачи, инженеры), но они не являются профессиональными инвесторами. Чтобы они дочитали эти отчеты до конца и не уснули, Каценельсону приходится быть рассказчиком. Он шутит, что для прочтения его писем клиентам может понадобиться пара дней и несколько бутылок вина, но истории помогают им легко усвоить сложные ментальные модели. Более того, ментальные модели Чарли Мангера спикер также считает разновидностью сторителлинга, позволяющей переносить аналитические фреймворки из одной дисциплины в другую.
Ежедневное двухчасовое писательство на протяжении многих лет дает инвестору колоссальное конкурентное преимущество. В сумме это дает около 700 часов чистой, глубоко сфокусированной мыслительной работы в год. Главный совет, который Виталий Каценельсон дает молодым специалистам, — писать каждый день, привязав этот процесс к утреннему или вечернему времени, независимо от объема написанного.
Длительная практика развивает то, что гость называет «мозгом писателя». Этот режим работы подсознания кардинально меняет восприятие реальности: мозг переходит в режим перманентного сканирования окружающего мира на предмет скрытых сюжетов, метафор и неочевидных связей, которые абсолютно незаметны для обывателей. Ежегодно инвестор публикует около 40 крупных эссе. Он признается, что в начале каждого года его охватывает панический страх того, что у него закончатся темы для статей, но сама жизнь и натренированный «мозг писателя» регулярно подбрасывают ему новые идеи в процессе наблюдения за миром.
📊 Боковые рынки: почему старая книга Каценельсона актуальна в 2026 году 1:13:23
В финале беседы Кайл Грив затронул тему известного инвестиционного труда гостя «Маленькая книга боковых рынков», изданного еще в 2011 году. Суть описанной там концепции проста: когда фондовый рынок в результате затяжного «бычьего» тренда становится экстремально дорогим, за этим обычно следует не классический крах, а длительный «боковой» тренд (sideways market). В этот период котировки акций демонстрируют высокую волатильность, но общий наклон графика остается плоским. Происходит процесс сжатия мультипликаторов (multiple compression): мультипликатор P/E (цена к прибыли) падает, например, с 25 до 9 за счет того, что корпоративные прибыли продолжают расти, а цены акций стоят на месте. В конце этого цикла разочарованные инвесторы клянутся больше никогда не покупать акции, и именно в этой точке зарождается новый масштабный «бычий» рынок.
Однако после публикации книги в 2011 году классическая модель временно сломалась из-за беспрецедентных действий центробанков, которые опустили процентные ставки до нуля, а в некоторых странах — и до негативных значений. В условиях отсутствия альтернатив дорогие акции стали еще более привлекательными, и мультипликаторы вместо сжатия продолжили рост.
Тем не менее, по мнению Каценельсона, сегодня принципы его книги актуальны как никогда. Корпоративная маржинальность в американской истории достигла своих пиковых значений, но долгосрочно этот показатель всегда возвращается к среднему (mean reverting). В прошлые десятилетия росту маржи способствовали два мощных фактора: рекордно низкие процентные ставки и глобальный аутсорсинг (перенос производств в Китай и развивающиеся страны).
Сегодня геополитический ландшафт стал гораздо менее дружелюбным, и мир переходит к масштабному инсорсингу — возвращению производственных мощностей внутрь США или в дружественные регионы. Этот процесс неизбежно повлечет за собой рост издержек и окажет сильнейшее давление на маржинальность бизнеса. В этих условиях инвесторам не стоит рассчитывать на легкую прибыль от пассивного владения индексами, а стоический подход и тщательный выбор отдельных недооцененных компаний станут главными факторами выживания капитала.
В завершение встречи Виталий Каценельсон поделился забавным психологическим исследованием, проведенным корпорацией McDonald's. В течение недели сеть ресторанов бесплатно дарила воздушные шары всем семьям с детьми. При этом посетителей разделили на две группы: первой половине шарики вручали на выходе в качестве благодарности за визит, а второй половине — сразу на входе. Результаты эксперимента показали, что родители из второй группы, чьи дети получили подарок в самом начале, подсознательно ощутили благодарность и купили в среднем на 25% больше еды. Этот пример, по мнению спикера, наглядно доказывает, как легко манипулировать человеческими реакциями, если они не защищены стоической осознанностью.
