В интервью на канале Wealthion Энтони Скарамуччи обсудил с бывшим президентом Федерального резервного банка Атланты Деннисом Локхартом уроки кризиса 2008 года, эффективность количественного смягчения и текущие вызовы американской экономики. В центре дискуссии — недавнее решение ФРС снизить ставку на 50 базисных пунктов, устойчивость государственного долга США и перспективы внедрения блокчейн-технологий в финансовую систему.
🏛️ Отголоски 2008 года: начало пути в ФРС 4:17
Деннис Локхарт вступил в должность президента ФРБ Атланты 1 марта 2007 года . По его воспоминаниям, первые месяцы работы не предвещали глобальной катастрофы. На первых трех заседаниях FOMC (включая июньское) участники комитета были настроены оптимистично и считали, что экономика находится на траектории плавного роста .
Ключевые этапы входа в кризис, по мнению Локхарта:
- Лето 2007 года: Появление первых сигналов проблем на рынке субстандартного ипотечного кредитования (subprime). Однако на тот момент члены FOMC полагали, что масштаб этого рынка недостаточно велик, чтобы нанести серьезный ущерб всей экономике .
- Март 2008 года: Крах инвестбанка Bear Stearns, который стал первым по-настоящему шоковым событием .
- Сентябрь 2008 года: Череда банкротств и спасений крупнейших институтов — Lehman Brothers, City, AIG .
Локхарт отмечает, что в 2007 году руководство ФРС, включая Бена Бернанке, недооценило проблему, полагая, что её можно локализовать . В реальности же ситуация переросла в системный кризис доверия.
📈 Психология ФРС и «менуэт» с рынками 7:31
Локхарт описывает отношения между Федеральной резервной системой и финансовыми рынками как «сложный менуэт», где стороны поочередно ведут друг друга . Основной вызов для регулятора — эффективная коммуникация своих намерений.
Принципы работы ФРС, по словам Локхарта:
- Приоритет реальной экономики: Основным фокусом является «Мейн-стрит» (занятость и инфляция), а не волатильность финансовых рынков .
- Игнорирование шума: Члены FOMC стараются не реагировать на каждое мелкое колебание рынка, используя подход «look through» (просматривание насквозь) .
- Риск запоздалой реакции: Локхарт признает, что ФРС периодически совершает ошибки. Примером стала недавняя недооценка инфляционного всплеска, который ошибочно считали «временным» из-за сбоев в цепочках поставок . По его мнению, инфляция действительно оказалась временной, но этот период затянулся на три года дольше, чем ожидалось .
🧪 Количественное смягчение (QE) против ужесточения (QT) 11:52
Локхарт считает, что программа количественного смягчения (QE), заимствованная из опыта Банка Японии, была оправданной стратегией . В конце 2008 года, когда процентные ставки достигли нулевого порога (0–25 базисных пунктов), у ФРС не осталось инструментов традиционного снижения стоимости денег .
Эффективность и механизмы QE по Локхарту:
- Стимулирование: Создание новых денег для покупки долгосрочных облигаций позволило снизить долгосрочные процентные ставки, влияющие на ипотеку и автокредиты .
- Масштаб влияния: По оценкам экономического штаба ФРС, каждый цикл QE давал эффект, сопоставимый со снижением ставки примерно на 25 базисных пунктов .
- Последствия: Первый раунд QE не имел тяжелых последствий, но последующее раздувание баланса почти до $9 трлн создало неопределенность, которая еще не разрешена до конца .
Относительно текущей ситуации Локхарт утверждает, что одновременное количественное ужесточение (QT) и снижение процентных ставок не является проблемой . QT в данном контексте выступает как «демонетизация» долга, когда регулятор перестает финансировать дефицит бюджета за счет печатного станка и передает эту роль частному рынку .
📉 Снижение ставки на 50 пунктов: паника или расчет? 21:00
Обсуждая недавнее снижение ставки ФРС на 50 базисных пунктов, собеседники разошлись в оценках рыночных ожиданий. В то время как часть Уолл-стрит видит в этом признак паники и запоздалой реакции на рецессию, Локхарт придерживается оптимистичной версии .
Позиция Локхарта:
- В текущих данных нет признаков неминуемой рецессии .
- Снижение на 50 пунктов — это «демаркационная линия», переход от фазы борьбы с инфляцией к фазе сохранения стабильности на рынке труда .
- Происходит «нормализация» ставок после 15 лет аномально низких значений .
Локхарт подчеркивает, что нулевая ставка была аномалией, как и ставка в 16% в 1980 году . Сейчас экономика ищет «эквипоиз» (равновесие) — уровень, при котором стоимость капитала разумна для бизнеса и одновременно обеспечивает доходность для сберегателей .
💰 Долговая яма и риск «японизации» США 23:46
Государственный долг США в $35 трлн Локхарт называет «неустойчивым» в долгосрочной перспективе . Он согласен с мнением главы ФРС Джерома Пауэлла о том, что расплата неизбежна, хотя и не может точно предсказать её сроки и форму .
Сценарии «расплаты», обсуждаемые в интервью:
- Не аргентинский сценарий: Локхарт не верит в классический дефолт или долговой кризис латиноамериканского типа .
- Сценарий Японии: Вероятен период стагнации («потерянное десятилетие») с низким ростом и дефляционными тенденциями .
- Защитные факторы: Статус доллара как мировой резервной валюты и тот факт, что долги номинированы в собственной валюте, дают США уникальную гибкость .
Особую тревогу вызывает рост процентных расходов по обслуживанию долга, которые уже превысили оборонный бюджет США . Для решения проблемы Локхарт предлагает создать независимую комиссию (по аналогии с комиссией Симпсона-Боулза времен Обамы), чьи рекомендации Конгресс должен был бы принять или отклонить целиком без бесконечных дебатов .
⛓️ Блокчейн и инвестиционная стратегия 37:45
Деннис Локхарт, являясь членом совета директоров PayPal Digital, изменил свое отношение к криптотехнологиям . Если раньше он был настроен скептически, то теперь видит потенциал в конкретных инструментах.
Мнение Локхарта о цифровых активах:
- Стейблкоины: Поддерживает их использование для снижения стоимости транзакций .
- Смарт-контракты: Считает перспективной технологией, которая еще не достигла зрелости .
- Bitcoin: Локхарт по-прежнему не видит в нем ценности как в средстве сбережения или объекте для инвестиций .
В плане личных финансов экс-глава ФРБ Атланты придерживается агрессивной стратегии: его портфель на 100% состоит из акций . Он находится в процессе перехода от владения отдельными бумагами к низкозатратным ETF с комиссией менее 6 базисных пунктов . По его словам, на длинной дистанции вера в американскую экономику и рынок акций приносит лучший результат, чем долговые инструменты .
