В новом выпуске подкаста Capital Allocators управляющий директор Stone Point Capital Джаррид Левин (Jarryd Levine) раскрывает детали знаковой сделки по приобретению компании Bullhorn — глобального лидера в сегменте ПО для рекрутинга и управления временным персоналом. История этой инвестиции, реализованной в разгар пандемии 2020 года, служит хрестоматийным примером того, как глубокая отраслевая специализация позволяет видеть возможности там, где остальной рынок видит лишь катастрофу.
🏛️ Философия Stone Point Capital: глубже, чем просто финансы 2:13
Stone Point Capital — это не типичный фонд прямых инвестиций общего профиля. По словам Джаррида Левина, фирма инвестирует исключительно в финансовые услуги и смежные отрасли, которые трактуются максимально широко: от страхования и банков до финтеха и управления человеческим капиталом (HCM). История компании началась в 80-х годах внутри страхового гиганта Marsh McLennan, а в 2005 году Stone Point стала независимой структурой.
На текущий момент Stone Point Capital — это:
- Девять фондов: последний закрытый фонд составил около $9 млрд.
- Огромный опыт: фирма инвестировала $21 млрд в 135 компаний за свою историю.
- Команда: более 140 сотрудников, включая специалистов по кредитным инициативам, что дает фонду преимущество при структурировании сложных сделок.
Как утверждает гость, их модель строится на «вертикализации» экспертизы. Вместо того чтобы быть специалистами по ПО в целом, они становятся экспертами в конкретном секторе (например, HCM), что позволяет им разговаривать с основателями бизнеса на одном языке и понимать нюансы, недоступные универсальным игрокам.
🧠 Тезис HCM: от «расходного материала» к главному активу 3:54
Инвестиция в Bullhorn стала результатом многолетней работы Stone Point в секторе управления человеческим капиталом. Джаррид Левин отмечает фундаментальный сдвиг в восприятии рабочей силы компаниями. Раньше затраты на персонал были первой статьей для сокращения при необходимости спасти показатель EBITDA. Сегодня же организации признают людей, культуру и команды своим самым ценным активом.
Ключевые макроэкономические факторы, сформировавшие инвестиционный тезис:
- Масштаб рынка: ежегодные расходы компаний на временный персонал составляют свыше $3,7 трлн.
- Гиг-экономика: на сегодняшний день более 40% рабочей силы в США являются нештатными сотрудниками (1099, подрядчики, временный персонал).
- Дефицит талантов: «война за таланты» и сложность подбора узких специалистов (особенно в ИТ) стимулируют спрос на качественные инструменты управления наймом.
🕸️ Bullhorn: «Центральная нервная система» рекрутинга 5:39
Bullhorn — это не просто CRM, а полноценная операционная система для кадровых агентств. Основанная в 1999 году Артом Паппасом (Art Pappas), компания сегодня обслуживает более 10 000 агентств по всему миру.
Джаррид Левин называет Bullhorn «центральной нервной системой», в которой рекрутеры живут каждый день:
- Взаимодействие с клиентами и идентификация талантов.
- Управление комплаенсом, биллингом и расчетом заработной платы.
- Штат сотрудников превышает 1500 человек, а годовая выручка перешагнула отметку в $400 млн при сохранении сильной маржинальности и денежного потока.
До сделки со Stone Point компания сменила нескольких владельцев из числа ИТ-гигантов (Vista, Insight, Genstar). Левин считает, что Bullhorn сознательно искала отраслевого специалиста, чтобы выйти на новый этап развития.
🦠 Риск и храбрость: Сделка в разгар COVID-19 11:56
Самым сложным этапом инвестиции стал тайминг. Сентябрь 2020 года был временем максимальной неопределенности. В апреле 2021 года (контраргумент к радужным прогнозам) аналитики SIA предсказывали отрасли 20-процентное падение и многолетнюю стагнацию.
Однако Stone Point обладала «секретным оружием» — доступом к реальным данным своих портфельных компаний, таких как Eliason Group и Prism HR.
По словам Джаррида Левина, данные показали неожиданную картину:
- Вместо глубокого обвала рынок «выровнялся» уже к концу второго квартала 2020 года.
- Начался возобновляемый органический рост, который продолжается до сих пор.
- Например, одна из ИТ-стаффинговых компаний в мае 2020 года отправила 50 специалистов в крупный банк — люди буквально выходили из офисов в защитных костюмах, чтобы передать ноутбуки новым сотрудникам. Это подтвердило критическую важность услуг найма даже в кризис.
Сделка была «рукотворной» и внерыночной (proprietary). Благодаря многолетним отношениям с основателем Артом Паппасом, Stone Point удалось договориться о покупке без участия в аукционе. На всю проверку (due diligence) и закрытие сделки ушло всего три недели экстремально интенсивной работы через Zoom.
💰 Оценка, долг и стратегия роста 17:05
Хотя точная сумма сделки не разглашается, Джаррид Левин дает ориентиры: мультипликаторы для лидеров рынка Enterprise Software
