Венчурные инвестиции часто воспринимаются как игра в кости, где успех зависит от удачи и избытка ликвидности. Однако Киян Зандие (Kiyan Zandiyeh) из Sturgeon Capital доказывает, что фундаментальные принципы Уоррена Баффетта (Warren Buffett) и Чарли Мангера применимы даже на самых волатильных технологических рынках Пакистана, Египта и Бангладеш.
В этом выпуске подкаста We Study Billionaires обсуждается, как превратить венчурный капитал из «биржевого товара» в мощный инструмент построения систем и почему дисциплина «стоимостного инвестирования» становится главным преимуществом в эпоху высоких процентных ставок.
📈 От партнерства в стиле Баффетта к венчурному гиганту 1:08
Путь Кияна Зандие в мир больших финансов начался в подростковом возрасте. В 15 лет, изучая биографии лучших инвесторов мира, он открыл для себя Уоррена Баффетта . По словам гостя, его поразило не столько богатство «Оракула из Омахи», сколько его характер: рациональность, честность и способность сохранять хладнокровие .
В 19 лет Зандие основал инвестиционное партнерство, полностью скопировав структуру первых фондов Баффетта:
- Комиссия за управление: 0%.
- Комиссия за успех: 25% от прибыли сверх барьерной ставки (hurdle rate) в 6% .
- Результативность: за пять лет фонд показал среднегодовую доходность (CAGR) на уровне 32% .
Однако Киян Зандие признает, что такая модель была трудномасштабируемой из-за экстремальной концентрации портфеля (до 70% в одной позиции) . Это привело его к поиску новых ниш, где принципы «сложного процента знаний» могли бы принести максимальную отдачу. Выбор пал на фронтирные рынки (Frontier Markets), где цифровизация только начиналась.
🛠 Принципы Беркшир в венчурном бизнесе 5:30
Многие считают, что VC-инвестиции несовместимы с подходом Уоррена Баффетта, который предпочитает предсказуемые денежные потоки Coca-Cola. Киян Зандие утверждает обратное: ключевые концепции Berkshire Hathaway идеально ложатся на технологический сектор, если смотреть на них глубже .
Гость выделяет четыре фундаментальных столпа своего подхода:
- Сложный процент знаний. Инвестор должен постоянно изучать свои слабые места и улучшать понимание мира, чтобы эффективно реинвестировать капитал .
- Построение систем. По мнению Зандие, Berkshire — это «самая элегантная бизнес-система в истории капитализма» благодаря использованию страхового флота как дешевого рычага. Sturgeon Capital стремится инвестировать в компании, которые создают подобные системы внутри своих рынков .
- Долгосрочные светские тренды. Баффетт ставил на американскую экономику. Зандие ставит на цифровизацию развивающегося мира — тренд, который продлится 20–30 лет, несмотря на промежуточную волатильность .
- Экономические рвы (Moats). Поиск компаний с высокой рентабельностью капитала (ROIC) и барьерами для входа. В технологиях это сетевые эффекты и высокая стоимость переключения для B2B-софта .
🌍 Фронтирные рынки: Пакистан, Египет и Бангладеш 17:12
Киян Зандие фокусируется на странах, которые он называет «последними крупными неосвоенными цифровыми территориями». К ним относятся Пакистан (220 млн чел.), Бангладеш (170 млн чел.) и Египет (130 млн чел.) .
Инвестиционный тезис Sturgeon Capital для этих регионов:
- Демография: более 60% населения моложе 30 лет .
- Технологический скачок: страны перешли от 20% проникновения смартфонов к 80% всего за несколько лет, минуя эру ПК .
- Отсутствие конкуренции: электронная коммерция составляет менее 1% ритейла, B2B-софта практически не существует, а 40–50% населения не имеют банковских счетов .
- Инфраструктурный слой: вместо того чтобы бороться за узкие ниши, Sturgeon инвестирует в «фундамент» — логистику, финтех-платежи и HR-системы .
🏦 Стадии инвестирования и роль «Бренда капитала» 10:54
По мнению Кияна Зандие, для отличной компании капитал сам по себе — это товар (commodity). Чтобы привлечь лучших основателей, инвестор должен предложить «бренд капитала» . У Баффетта это «терпеливые деньги», у Sturgeon — глубокая экспертиза в масштабировании организаций на сложных рынках.
Sturgeon Capital специализируется на Раунде А (Series A). Гость дает четкое определение стадий VC:
- Pre-seed/Seed: поиск тяги (traction) и подтверждение спроса .
- Series A (вход Sturgeon): компания уже понимает свою кривую спроса, стоимость привлечения клиента (CAC) и юнит-экономику. Выручка обычно составляет $1–2 млн .
- Series B и далее: институциональное строительство и подготовка к выходу на публичные рынки .
Киян подчеркивает, что на стадии Раунда А его задача — «визуализировать компанию в ее лучшей форме через 10 лет» и точечно устранять главные риски: регуляторные барьеры, кадровый голод или нехватку последующего финансирования .
📊 Метрики и портфельные компании 25:51
За последние два года активы под управлением (AUM) Sturgeon Capital выросли с $25 млн до $300 млн . Фонд Sturgeon Opportunities показал внутреннюю норму доходности (IRR) на уровне 73,4% .
Примеры из портфеля:
- Zote (Zote Pay): изначально приложение для e-commerce, которое превратилось в платформу кредитования. Благодаря внедрению рассрочки (BNPL), средний чек вырос с $40 до $140 . Сейчас компания имеет более 10 млн скачиваний и выручку около $130 млн в годовом исчислении .
- B2B HR-платформа: работает в Центральной Азии. По данным Зандие, операционная маржа бизнеса составляет 90%, а уровень оттока клиентов (churn) — менее 2% .
Отвечая на вопрос о «бумажной» доходности, Киян пояснил, что Sturgeon лидирует в посевных раундах и Раундах А, но в последующих раундах (Series B+) они полагаются на оценку внешних глобальных инвесторов, чтобы избежать конфликта интересов и самонакрутки показателей .
📉 Влияние ставок и «выход туристов» 35:55
Рост процентных ставок по всему миру привел к оттоку «туристов» из Кремниевой долины — хедж-фондов и корпоративных венчурных подразделений, которые искали легкой наживы в эпоху дешевых денег .
Киян Зандие видит в этом преимущество:
- Дисциплина: выживание стало предварительным условием для роста. Если раньше планка уверенности в бизнес-модели была 20%, то сегодня она должна быть 90% .
- Калибровка: компании переходят от стратегии «рост любой ценой» к выходу на прибыльность в течение 6 месяцев .
- Цены: качество проектов растет, а оценки (valuations) снижаются. По мнению гостя, это идеальное время для входа .
🤝 Социальное воздействие и работа с государством 39:54
Sturgeon Capital активно сотрудничает с правительствами фронтирных рынков. Киян утверждает, что их бизнес защищен от национализации: в отличие от золотого рудника, технологическую компанию невозможно забрать и эффективно управлять ею без операционной экспертизы .
Инициативы фонда:
- Impact Report: ежегодный отчет о создании рабочих мест (особенно для молодежи до 35 лет и женщин) .
- Образование: фонд выделяет часть комиссии за управление на стипендии для талантливых студентов из бедных семей, предоставляя им стажировки и работу в портфельных компаниях .
- Законодательство: Sturgeon выступает советником правительств по вопросам создания венчурных экосистем и управления государственными инвестициями .
🚀 Будущее: Фонд №2 и новые горизонты 58:42
В данный момент Sturgeon Capital привлекает $50 млн во второй фонд — Sturgeon Opportunities 2 . География расширяется на Центральную Азию и Кавказ (Казахстан, Узбекистан, Армения, Азербайджан, Грузия).
Bull Case (Оптимистичный сценарий): Киян указывает на успех компании Caspi в Казахстане (рыночная капитализация $12 млрд при населении страны 18 млн) как на доказательство того, что на фронтирных рынках можно строить единорогов . Также он упоминает bKash в Бангладеш и Fawry в Египте .
Bear Case (Риски): Основными опасностями гость считает внезапную остановку процесса цифровизации, острый дефицит ликвидности («отсутствие кислорода» для роста) и ошибки в выборе фаундеров .
В завершение Киян Зандие напоминает, что сам Баффетт в начале карьеры не занимался только долгосрочным удержанием акций — он использовал арбитраж, спецусловия и контроль . Ключ к успеху не в копировании конкретных сделок, а в понимании «круга компетенций» и построении системы, способной пережить любые циклы.
