В новом выпуске подкаста The Compound and Friends ведущие Джош Браун (Josh Brown) и Майкл Батник (Michael Batnick) принимают в гостях Дэна Давидовица (Dan Davidowitz), ведущего портфельного менеджера стратегии Focus Growth в компании Poland Capital. Имея под управлением более $50 млрд в одной флагманской стратегии, Давидовиц делится своим подходом к инвестированию в «качественные компаундеры» — компании, способные десятилетиями наращивать прибыль.
В центре дискуссии — причины агрессивной ставки на Amazon, скепсис по отношению к Apple, феномен препаратов для похудения (GLP-1) и то, как поведенческая психология помогает выживать на рынке в эпохи «пузырей».
📈 Путь от государственных больниц до управления миллиардами 11:15
Дэн Давидовиц пришел в инвестиции нетипичным путем. Начинал он в сфере администрирования здравоохранения и работал в онкологическом центре Memorial Sloan Kettering . Интерес к акциям проснулся во время технологического бума конца 90-х, что побудило его получить MBA в Baruch College и сменить карьеру.
Первым местом работы в индустрии стала легендарная аналитическая фирма Value Line, которую Дэн называет отличной школой для понимания фундаментальных основ бизнеса . Позже он работал в инвестфирме, придерживавшейся стратегии глубокого стоимостного инвестирования (deep value), но быстро разочаровался в покупке «дешевого мусора» (cigar butts) .
Инвестиционные тезисы Poland Capital, где Дэн работает уже 18 лет:
- Концентрация: В портфеле всего 20–25 компаний; на текущий момент — 23 .
- Качество: Чистые балансы (отсутствие долга), доминирующее положение в индустрии и огромный свободный денежный поток (FCF) .
- Рост: Ориентация на стабильный рост прибыли на акцию (EPS) в районе 15% в год и выше .
- Горизонт: Инвестиции планируются на 5–10 лет, игнорируя краткосрочный рыночный шум .
📦 Почему Amazon — главная ставка фонда 58:50
Amazon занимает внушительные 14,78% в портфеле Давидовица . Гость считает, что компания сейчас находится в лучшей форме за многие годы, несмотря на недавний скепсис рынка.
Инвестиционный тезис по Amazon:
- Эффективность Энди Джесси: По мнению Давидовица, новый CEO незаслуженно получил плохую репутацию из-за тайминга: он принял руководство, когда компания удвоила мощности во время пандемии, а рост замедлился . Сейчас Джесси закрывает нерентабельные «проекты тщеславия» и фокусируется на ROI .
- Тройной двигатель прибыли: Бизнес Amazon состоит из трех частей с разной маржинальностью. Ритейл (низкая маржа), AWS (маржа ~30%) и рекламный бизнес (маржа 60–70%) . Поскольку самые высокомаржинальные сегменты растут быстрее всего, общая прибыльность компании будет неизбежно расти.
- Рекламный идеал: Давидовиц называет рекламную модель Amazon лучшей в мире. В отличие от Facebook (пассивное внимание) или Google (намерение), пользователь Amazon находится «внизу воронки» — он уже пришел покупать, что делает конверсию и стоимость рекламы максимально эффективными .
- Свободный денежный поток: Ожидается, что FCF будет расти на 20–25% ежегодно в ближайшие 5 лет. Дэн прогнозирует, что капитализация компании может достичь $3 трлн .
🍎 Скепсис по отношению к Apple и «Великолепной семерке» 1:09:00
Давидовиц обращает внимание на то, что в его портфеле отсутствуют Apple, Tesla и Nvidia, что отличает его от большинства индексных инвесторов.
По мнению гостя, Apple сейчас переоценена: она торгуется с мультипликатором 30x P/E, при этом не показывая роста выручки уже два года . Дэн считает, что рынок ошибочно оценивает Apple как «защитный актив» или «коммунальное предприятие», тогда как компания сталкивается с серьезными рисками :
- Остановка роста сервисной выручки, если Apple запретят получать миллиарды от Google за поиск по умолчанию .
- Антимонопольное давление на закрытую экосистему (App Store, кошельки) .
- Отсутствие по-настоящему прорывных продуктов (Vision Pro пока вызывает у гостя скепсис) .
Что касается Nvidia, Давидовиц признает её величие, но опасается цикличности. Он напоминает, что бизнес чипов исторически подвержен резким спадам после периодов ажиотажных закупок. Гость не исключает покупку акций, если цена станет «разумной» после неминуемой паузы в заказах от техгигантов .
🧪 GLP-1: Новая эра в медицине или перегретый тренд? 1:19:59
Давидовиц крайне позитивно смотрит на перспективы компаний Eli Lilly и Novo Nordisk. Он утверждает, что рынок препаратов для похудения (Zepbound, Wegovy) может стать крупнейшим в истории фармацевтики с годовым объемом в $200 млрд к 2030 году .
Основные аргументы:
- Больше, чем диета: Эти препараты снижают риск сердечно-сосудистых заболеваний, инсультов и, возможно, зависимостей .
- Отсутствие конкуренции: Ближайшие аналоги появятся на рынке только через 2–3 года и, судя по данным испытаний, они уступают лидерам .
- Глобальный масштаб: В мире клинически ожирением страдают около миллиарда человек. Даже при высокой цене спрос остается ненасыщенным .
Джош Браун добавляет, что паника вокруг этих лекарств («люди перестанут ходить в залы и ломать суставы») была преувеличена. Компании вроде Stryker (замена суставов) могут даже выиграть, так как более легкие люди будут жить дольше и оставаться активнее .
🧠 Психология инвестора: Заветы Даниэля Канемана 1:25:50
Участники почтили память скончавшегося психолога Даниэля Канемана, автора бестселлера «Думай медленно... решай быстро». Давидовиц ставит Канемана в один ряд с Уорреном Баффетом по степени влияния на инвестиционную культуру .
В Poland Capital активно борются с когнитивными искажениями:
- Радикальная искренность (Radical Candor): Команда практикует открытую критику идей друг друга, чтобы вовремя заметить предвзятость («ошибка выжившего», «предвзятость подтверждения») .
- Отсутствие невозвратных затрат: Дэн восхищается способностью Канемана менять свое мнение, если теория была опровергнута фактами. «У меня нет невозвратных издержек», — цитирует гость великого психолога .
🥕 Здоровье, книги и досуг 1:34:00
В конце встречи участники поделились личными рекомендациями:
- Дэн Давидовиц рекомендует книгу «Outlive» Питера Аттиа. Главный инсайт: с возрастом нужно увеличивать потребление белка и расширять «окно питания», так как организм хуже усваивает протеин короткими порциями .
- Майкл Батник досматривает сериал «Tokyo Vice» .
- Джош Браун хвалит штат Колорадо и достопримечательность Garden of the Gods («Сад богов»), называя её «другой планетой» .
