В свежем выпуске еженедельного обзора на канале Forward Guidance ведущие Феликс и Куинн анализируют парадоксальную ситуацию в экономике США: на фоне формально сильных отчётов по рынку труда и промышленности скрываются признаки глубокой нестабильности. Участники обсуждают, почему текущие экономические показатели могут оказаться лишь «миражом», вызванным попытками бизнеса подстроиться под грядущие тарифы Трампа, и как низкая ликвидность на рынках создает условия для резких и болезненных движений капитала.
📊 Рынок труда: сильные цифры и скрытые риски 2:35
Обсуждение началось с анализа свежего отчета о занятости (NFP), который показал прирост в 177 000 рабочих мест, что значительно превысило ожидания рынка . Несмотря на внешнюю стабильность, участники выделили несколько тревожных сигналов:
- Уровень безработицы: Остался практически неизменным, скорректировавшись с 4,15% до 4,19% .
- Заработная плата: Средний почасовой заработок вырос на 0,3%, что оказалось чуть ниже прогнозов .
- Ревизии данных: Феликс подчеркнул, что значительные пересмотры данных за прошлые месяцы — это не политическая манипуляция, а следствие работы со статистическими опросами и сезонными корректировками после пандемии .
- Причины безработицы: Феликс указал на заметный рост компонента «постоянных увольнений» (permanent layoffs) . По его мнению, если эта линия продолжит расти, это станет четким сигналом начала цикла масштабных сокращений.
- Иммиграционный фактор: Доля новых участников рынка труда (часто связываемая с иммиграцией) начала снижаться после длительного периода высоких показателей .
Куинн, ссылаясь на Анну Вонг из Bloomberg, отметил, что текущий отчет может быть «пустышкой» (no signal), так как реальное замедление проявится в данных только через один-два месяца . По мнению Вонг, сезонные факторы в строительстве и гостеприимстве летом традиционно сильны, но опережающие индикаторы, такие как количество входящих рейсов в США, уже показывают спад по сравнению с прошлыми годами .
🏗️ Экономический «мираж» и волатильность ВВП 11:38
Феликс выдвинул тезис о том, что текущие позитивные данные — это «мираж», созданный попытками компаний обойти будущие торговые ограничения .
Основные аргументы в пользу этой теории:
- Производственный PMI (ISM): Наблюдается разрыв между новыми заказами и уплаченными ценами. Цены растут вслед за всплеском заказов, который произошел ранее .
- ВВП за первый квартал: Несмотря на отрицательный итоговый показатель, Феликс призывает смотреть на структуру. Инвестиции (Capex) резко выросли, так как бизнес торопится закупить оборудование и ресурсы до введения 100% тарифов на китайские товары .
- Чистый экспорт: Этот компонент сделал данные ВВП крайне «шумными» из-за волатильности импорта.
По прогнозу Феликса, экономические данные будут казаться сильнее, чем они есть на самом деле, в течение более длительного времени, что заставит ФРС сохранять жесткую политику дольше . Однако это лишь отсрочит негативный импульс роста.
🛡️ Тарифная политика Трампа и «окно Овертона» 15:07
Участники обсудили, как администрация Дональда Трампа меняет правила мировой торговли. Куинн считает, что рынок проявляет излишнюю самонадеянность, ожидая быстрой отмены тарифов в обмен на торговые сделки .
- Новая норма: Куинн утверждает, что «окно Овертона» сместилось: теперь 10% базового тарифа — это минимум, который раньше казался немыслимым .
- Цели политики: Трамп стремится к ребалансировке экономики в пользу труда (labor) против капитала (capital) и возвращению производств в США (reshoring) .
- Международная реакция: Япония и Европа пытаются сопротивляться, но США занимают жесткую позицию. Например, США дали понять Японии, что 10% взаимный тариф не обсуждается .
По словам Куинна, перераспределение богатства никогда не делает богатыми всех одновременно — это всегда происходит за чей-то счет, что неизбежно скажется на фондовом рынке .
✂️ Бюджетные войны и «эффект DOGE» 22:44
Феликс представил «список желаний» Трампа по фискальной политике, который предполагает радикальные изменения в расходах :
- Сокращение дискреционных расходов на 10% .
- Урезание расходов, не связанных с обороной (non-defense), на 22% .
- Увеличение оборонного бюджета на 13,4% .
Куинн высказал мнение, что создание Департамента эффективности государственного управления (DOGE) под руководством Илона Маска может быть отвлекающим маневром . Пока внимание медиа приковано к лозунгам Маска о сокращении $2 трлн, за кулисами идет реальная работа над планами бюджетного примирения, которые окажут гораздо более долгосрочное влияние на экономику . Он подчеркнул, что текущий дефицит в 7% ВВП при отсутствии рецессии — это аномалия, которую новой администрации придется решать в условиях политического сопротивления .
💸 Казначейство и «Операция Твист 2.0» 32:40
В центре внимания оказался отчет Министерства финансов о квартальном рефинансировании (QRA). Феликс отметил несколько ключевых моментов:
- Обратный выкуп облигаций (Buybacks): Казначейство планирует масштабировать программу выкупа неликвидных выпусков (off-the-run bonds) для улучшения рыночной ликвидности .
- Сдвиг по кривой: Обсуждается возможность выпуска краткосрочных векселей для покупки долгосрочных облигаций. Феликс назвал это «Операцией Твист 2.0» . В отличие от количественного смягчения (QE), это не увеличивает общую денежную массу, а лишь меняет дюрацию долга на балансе.
- Доходность облигаций: Куинн считает, что долгосрочные облигации (long duration) находятся в уязвимом положении . По его словам, рынок не поверит в сокращение дефицита, пока не увидит реальных результатов, а инвесторам стоит опасаться отсутствия «бегства в качество» (flight to safety).
Оба собеседника сошлись во мнении, что доходность облигаций выше 5% может стать новой реальностью, к которой ФРС и Казначейству придется адаптироваться .
📉 Структура рынка и MicroStrategy 44:54
Завершая выпуск, ведущие обсудили текущее состояние фондового рынка и отдельных активов:
- Низкая ликвидность: Ликвидность фьючерсов на индекс S&P 500 (ES) остается на крайне низком уровне, что позволяет даже небольшим объемам торгов вызывать значительные колебания цен .
- Тактический взгляд: Куинн сообщил, что его фонд ожидал отскока к уровню 5600 по S&P 500 и 100 000 по Биткоину, но в долгосрочной перспективе он остается скептиком . По его мнению, текущее ралли — это типичный «медвежий» заскок на низкой ликвидности.
- MicroStrategy (MSTR): Куинн скептически оценивает премию к стоимости чистых активов (NAV) компании Майкла Сейлора . Он полагает, что Сейлору необходимо агрессивно выпускать акции, пока премия высока, чтобы продолжать покупать Биткоин.
Феликс резюмировал, что в текущих условиях инвесторам важно не поддаваться бинарному мышлению («только бык» или «только медведь»), а управлять рисками как спектром, сохраняя часть капитала в наличности .
