Конференция Permissionless IV в очередной раз собрала ведущих аналитиков и участников криптоиндустрии для подведения итогов рыночного цикла. В рамках специального выпуска подкаста Forward Guidance Феликс из Forward Guidance, Риззо из Supply Shock, а также аналитики Blockworks Research Дэнни и Мкачио обсудили трансформацию рынка: от эпохи «бесплатных денег» и венчурных альткоинов к новой реальности корпоративных биткоин-казначейств, доминированию стейблкоинов и приходу Big Tech-гигантов.
📈 Новая эра корпоративных казначейств и стратегии Майкла Сэйлора 1:34
Одной из центральных тем обсуждения стало появление компаний, специализирующихся на приобретении токенов и формировании биткоин-казначейств. По мнению Феликса, сейчас наблюдается огромный импульс в этом направлении: криптоциклы часто начинаются с одной инновации, которая затем масштабируется до логического экстремума . Первопроходцем и лидером этого движения участники единогласно признали Майкла Сэйлора и его компанию MicroStrategy, которая внедрила использование конвертируемого долга для покупки биткоина .
Риззо отметил, что биткоин занял центральное место в дискуссиях на конференции, что контрастирует с прошлыми годами . Он выделил следующие аспекты успеха этой модели:
- Появление трека биткоин-L2 решений, переносящих криптотехнологии в сеть первой криптовалюты .
- Рост компаний-последователей Сэйлора за пределами США. Примером служит японская Metaplanet, ставшая самой эффективной акцией в Японии .
- Использование рыночных асимметрий: в Японии из-за слабого иены и отсутствия биткоин-ETF владение акциями Metaplanet выгоднее прямой покупки криптовалюты из-за разницы в налогах (10% против 50%) .
Риззо утверждает, что корпоративные биткоин-казначейства фактически становятся «новыми токенами» . Они предоставляют инвесторам привычный тикер на бирже, логотип и бета-коэффициент к биткоину, используя при этом гигантскую дистрибуцию NASDAQ и NYSE с сотнями миллионов пользователей .
🏦 Экономика стейблкоинов: «Абсурдная» прибыльность и законодательные риски 14:32
Обсуждение макроэкономического контекста привело участников к вопросу о будущем стейблкоинов. Феликс подчеркнул, что в условиях огромного бюджетного дефицита США (7–8% ВВП) критически важным становится вопрос о том, кто будет покупать государственные облигации (T-bills) . Стейблкоины становятся ключевым инструментом для разблокировки спроса на этот долг.
По словам Феликса, бизнес-модель таких компаний, как Circle (эмитент USDC), выглядит «абсурдно прибыльной» по следующим причинам:
- Стейблкоины по сути являются фондами денежного рынка, которые владеют краткосрочными облигациями США, но не выплачивают доходность своим пользователям .
- Если законопроект Genius Act будет принят, он может законодательно запретить передачу процентов от облигаций конечным потребителям стейблкоинов .
- Это создает ситуацию со 100-процентной чистой процентной маржой, что делает бизнес эмитентов невероятно эффективным в краткосрочной перспективе .
Однако ведущий и гости разошлись во мнениях относительно долгосрочных перспектив Circle. Феликс считает компанию переоцененной перед IPO и полагает, что после снятия ограничений на продажу акций (lock-up) цена может упасть . Кроме того, участники обсудили угрозу со стороны традиционных банков, таких как Bank of America. Как только банки запустят собственные стейблкоины, они смогут мгновенно распространить их через свои мобильные приложения, что лишит Circle преимущества в дистрибуции .
💻 Наступление Big Tech: Конец «регуляторного арбитража» для DeFi 21:52
Аналитики Blockworks Research Дэнни и Мкачио выразили уверенность, что приход крупных технологических компаний в криптопространство — это свершившийся факт, а не маркетинговый ход . В качестве примеров они привели активность Robinhood, Stripe и покупку компании Bridge.
Основные тезисы по этой теме:
- Прибыльность: Такие платформы, как Pump.fun (доход $500 млн в год) и Hyperliquid, доказали, что на ончейн-активности можно зарабатывать огромные деньги .
- Угроза для DeFi: Мкачио выразил опасение за судьбу децентрализованных протоколов. По его мнению, Big Tech может просто забрать открытый исходный код, созданный крипто-энтузиастами, и предложить пользователям гораздо более качественный интерфейс (UX) .
- Смена парадигмы: Если раньше криптоиндустрия строилась вокруг идей децентрализации и приватности, то сейчас фокус сместился на эффективность расчетов (settlement) .
Гости сошлись во мнении, что успех Robinhood может стать «страшным сном» для DeFi-разработчиков, так как традиционные финансовые игроки готовы работать с комиссиями в 1%, которые кажутся им огромными по сравнению с классическим рынком .
📉 Ошибки в прогнозах и рыночное «смирение» 29:05
В завершение встречи участники обсудили свои неудачные прогнозы за последние полгода. Это позволило взглянуть на индустрию более критично.
- ИИ-агенты: Джек признал, что переоценил тренд на ИИ-агентов в крипте — хайп быстро угас, не оставив после себя значимых продуктов .
- Биткоин-L2: Риззо отметил, что был слишком оптимистичен в отношении скорости миграции приложений в экосистему биткоина. Экосистемы остаются разделенными дольше, чем ожидалось .
- Рынки предсказаний: Дэнни и Мкачио признались, что ошиблись, считая выборы в США «вечным пиком» для рынков предсказаний (таких как Polymarket). Спрос на них продолжает расти на фоне геополитических событий и спорта .
- Рецессия: Феликс подчеркнул, что ожидание неминуемой рецессии, которое было консенсусом среди экономистов в последние два года, не оправдалось. Причиной тому — огромные фискальные дефициты, которые поддерживают реальный рост ВВП на уровне 3.5%, что выше исторического тренда .
Общий вывод участников: криптоиндустрия постепенно взрослеет, отказываясь от иллюзий «бесплатного обеда» в пользу реальных бизнес-моделей, привязанных к денежным потокам и интеграции с традиционными финансами.
