В новом выпуске еженедельного обзора на канале Forward Guidance аналитики Феликс Жовен, Куинн Томпсон и Тайлер Дженкс обсуждают парадоксальную ситуацию в мировой экономике: центральные банки начали цикл снижения ставок, несмотря на сохраняющееся инфляционное давление. Участники дискуссии анализируют последние данные по рынку труда США, возвращение легендарного трейдера Roaring Kitty и глубокие структурные проблемы современных рынков, которые Тайлер Дженкс называет «системным коммунизмом».
📊 Рынок труда США: замедление или перегрев? 1:29
Обсуждение началось с анализа свежего отчета по занятости в США (Non-farm payrolls). Число новых рабочих мест составило 272 000, что значительно превысило прогноз в 185 000 . При этом уровень безработицы вырос до 4% (против ожидаемых 3,9%), а средняя почасовая заработная плата увеличилась на 0,4% за месяц .
По мнению участников дискуссии, эти данные проверяют на прочность тезис о замедлении экономики:
- Куинн Томпсон считает, что экономика однозначно замедляется после бурного роста в третьем квартале прошлого года, когда номинальный ВВП рос на 8–9% . Он полагает, что сейчас рост составляет около 5% и может опуститься ниже 4%, но признаков рецессии пока не наблюдается .
- Иммиграционный фактор: Куинн подчеркивает, что огромную роль в данных играет приток мигрантов. Он утверждает, что количество задержаний на границе при администрации Байдена сопоставимо с общим числом безработных в США . По его мнению, это осознанная политика властей по увеличению предложения рабочей силы для сдерживания инфляции через подавление роста зарплат .
- Дисперсия доходов: Данные показывают, что зарплаты людей без высшего образования росли быстрее в период пика инфляции (2020–2022 гг.), но сейчас этот тренд развернулся . Собеседники связывают это с тем, что иммигранты конкурируют именно в сегменте низкоквалифицированного труда.
🏦 Глобальный цикл снижения ставок: парадокс ЕЦБ 11:52
На этой неделе сразу несколько крупных центробанков начали снижать процентные ставки: Банк Канады, Европейский центральный банк (ЕЦБ) и Национальный банк Дании . Феликс Жовен называет это «началом цикла», который создает интересную коллизию с политикой ФРС США.
Ключевые тезисы участников о действиях регуляторов:
- «Тихая часть вслух»: ЕЦБ пошел на снижение ставки, одновременно повысив прогноз по инфляции на следующий год . По мнению Феликса, это доказывает, что официальные цели по инфляции (таргеты) стали «шуткой» и регуляторы готовы мириться с ростом цен ради поддержки экономики .
- Валютные риски: Если ФРС продолжит держать ставку высокой до 2025 года, пока остальные снижают, это приведет к резкому укреплению доллара (DXY) и росту волатильности на валютном рынке .
- Финансовая репрессия: Куинн Томпсон считает, что мы видим реализацию стратегии финансовой репрессии — попытку снизить отношение долга к ВВП за счет удержания ставок ниже уровня инфляции .
🏗️ Реиндустриализация США и политический популизм 16:52
Собеседники обсудили тезисы экономиста Луи-Винсента Гава (Louis-Vincent Gave) о попытках США вернуть промышленную базу из-за геополитических рисков .
Основные выводы дискуссии:
- Проблема сильного доллара: Невозможно провести реиндустриализацию при сверхсильной валюте. Куинн полагает, что и Трамп, и Байден в душе популисты и будут стремиться к ослаблению доллара для поддержки экспорта .
- Элитный компромисс: По словам Куинна, американские элиты десятилетиями жертвовали промышленностью США ради роста стоимости своих активов (например, недвижимости в Хэмптоне), но теперь эта модель столкнулась с реальностью войны в Украине и неспособностью США производить оружие так же быстро, как Россия .
- Облигации как «сертификаты конфискации»: Тайлер Дженкс отмечает, что молодое поколение не хочет покупать облигации при растущей инфляции, выбирая акции и биткоин, в то время как пенсионные фонды вынуждены покупать их по закону .
🐱 Возвращение Roaring Kitty и «рыночный коммунизм» 28:10
Возвращение Кита Гилла (Roaring Kitty) в соцсети и его новая позиция в акциях GameStop (GME) на сумму $586 млн вызвали бурную реакцию . Однако Тайлер Дженкс видит в этом не просто «мемную» историю, а симптом глубокой поломки рыночной структуры.
Критический анализ ситуации от Тайлера:
- Централизация и пассивные фонды: Огромная доля рынка акций (около 40% активных ETF и еще больше в пассивных индексах) принадлежит гигантам вроде BlackRock и Vanguard . Они покупают акции при любом притоке средств, не глядя на цену, что сужает «фри-флоат» (количество акций в свободном обращении) .
- «Гамма-сквизы»: Когда Кит Гилл покупает опционы вне денег (out-of-the-money), он эксплуатирует эту суженную ликвидность, заставляя маркет-мейкеров хеджироваться и гнать цену вверх .
- Системный коммунизм: Тайлер утверждает, что рынки перестали быть механизмом поиска фундаментальной стоимости. Теперь это алгоритмическая система, где решения принимаются на основе волатильности (VIX) и притоков в 401k, что он иронично называет «системным коммунизмом» .
- Против «элит»: Конфликт Кита Гилла с миллиардером Клиффом Эснессом из AQR — это столкновение старого мира квантов, разбогатевших на текущей системе, и нового поколения, которое научилось взламывать её механизмы .
₿ Криптовалюты: притоки в ETF и судьба Ethereum 41:24
Рынок криптовалют демонстрирует уверенный рост притоков в биткоин-ETF. Участники обсудили, является ли это сигналом нового этапа ликвидности.
- Ethereum (ETH): Куинн выражает скепсис относительно успеха будущих ETF на эфир. Он полагает, что ожидания крипто-нативов слишком завышены, а реальный спрос может составить лишь 10–20% от объемов биткоин-ETF .
- Robinhood и Bitstamp: Покупка биржи Bitstamp компанией Robinhood за $200 млн наличными оценивается как крайне выгодная сделка, подтверждающая серьезные намерения Robinhood в криптосфере .
- BNB: Феликс отметил ироничность ситуации: токен биржи Binance (BNB) обновил исторический максимум, пока её основатель CZ находится в тюрьме . Это подчеркивает, что рынок игнорирует плохие новости при наличии сильных фундаментальных потоков.
🤖 AI и Nvidia: индикаторы пузыря или новая реальность? 53:28
Фото Дженсена Хуанга, подписывающего грудь фанатки, обсуждается как возможный «сигнал вершины» рынка (top signal) . Однако Тайлер Дженкс предупреждает: при текущей структуре рынка Nvidia может удвоиться в цене просто из-за своего веса в индексах и обратных выкупов акций (buybacks) .
Взгляд на будущее AI:
- Капитальные затраты (Capex): Майкл отмечает, что расходы бигтехов (Meta, OpenAI) на GPU исчисляются сотнями миллиардов долларов. Он считает, что если рост производительности от AI не материализуется в ближайшее время, этот цикл инвестиций может резко оборваться .
- Энергетика: Рост AI вызвал внезапный интерес к ядерной энергетике. Собеседники шутят, что если биткоин обвиняли в «кипячении океанов», то энергозатраты AI пока не вызывают такого же медийного гнева .
- AI + Биткоин-майнинг: Появляется тренд, где майнеры (например, Core Scientific) сдают свои вычислительные мощности и инфраструктуру в аренду для нужд ИИ .
- Спасение от долгов: Рауль Пал (упомянутый в дискуссии) считает AI «спасительной грацией», которая обеспечит взрывной рост производительности и позволит миру выбраться из долговой ловушки через дефляционный импульс .
