В новом эпизоде подкаста Capital Allocators встретились два давних оппонента, чьи отношения эволюционировали от открытых корпоративных войн до тесного стратегического партнерства. Адам Уайден, основатель ADW Capital, и Савнит Сингх, генеральный директор PAR Technology, обсуждают трансформацию инвестиционного подхода от жесткого активизма к поиску качественных компаний с «кожей в игре».
🚀 Истоки пути: от eBay-спекуляций до хедж-фонда 2:40
Путь Адама Уайдена в мир финансов начался в раннем детстве под влиянием бабушки, которая возглавляла местный инвестиционный клуб. По его словам, именно она научила его концепции сложного процента в чековой книжке еще до того, как он освоил арифметику .
Предпринимательская жилка Уайдена проявлялась в самых разных формах:
- Детский бизнес: Мойка машин в старших классах и перепродажа радиоуправляемых моделей на eBay. Уайден покупал модели в хобби-магазинах, дорабатывал их, красил корпуса и продавал в 3–4 раза дороже .
- Академическая база: Обучение в Wharton и Columbia Business School, где ключевое влияние на него оказали идеи Джоэла Гринблатта о поиске «сиротских» (orphan) ценных бумаг — активов, лишенных внимания аналитиков .
- Запуск ADW Capital: В январе 2011 года Уайден основал фонд с капиталом менее $500 000, решив управлять собственными деньгами во время исторически низких цен на рынке после финансового кризиса . К концу первого года активы под управлением выросли до $8–9 млн.
📈 Эволюция стратегии: от «сигаретных бычков» к качеству 6:06
Первые семь лет работы ADW Capital были сосредоточены на микро-капитализации и поиске экстремально дешевых компаний («нет-нетов»). Уайден вспоминает инвестицию в Lorex Technologies по 25 центов, которая была продана через полтора года за $1,40 после реструктуризации . Однако со временем эта стратегия показала свои слабые стороны.
Уайден выделяет два этапа эволюции фонда :
- Эра активизма (2011–2018): Покупка компаний с низкими мультипликаторами, где требовалось жесткое воздействие на менеджмент. Уайден признает, что этот процесс был «изнурительным» и требовал идеального выбора моментов входа и выхода .
- Эра партнерства и качества (с 2018): Переход к владению высококачественными растущими компаниями, где время работает на инвестора. Ключевым критерием стало наличие основателя или CEO с крупным пакетом акций («скин в игре»), таких как Мартин Франклин в API Group или Савнит Сингх в PAR Technology .
По мнению Уайдена, гораздо эффективнее владеть ликвидностями компаниями, где даже при ошибке в тайминге фундаментальная стоимость бизнеса продолжает расти .
⚔️ Кейс PAR Technology: штурм «замка» и PhD по разрушению стоимости 10:41
История взаимодействия Уайдена с PAR Technology началась с открытого конфликта. В 2018–2019 годах инвестор рассылал гневные письма руководству компании, обвиняя их в неэффективности.
Основные тезисы Уайдена по PAR на тот момент:
- Компания обладала мощными активами (софт Brink), но годами морила его «голодным пайком» в пользу старого бизнеса по производству «железа» .
- Семейное владение и правление привели к тому, что компания стоила «дешевле, чем если бы её ликвидировали» .
- Уайден буквально «штурмовал замок», приехав на ежегодное собрание акционеров в глухую провинцию штата Нью-Йорк только ради того, чтобы встретиться с мажоритарным владельцем Джоном Сэммоном .
Савнит Сингх вспоминает, как Уайден в глаза заявил Сэммону, что у того есть «PhD по разрушению стоимости» . Тем не менее, именно этот жесткий диалог привел к тому, что Сингх был назначен сначала временным, а затем постоянным CEO для реализации стратегии трансформации.
🔍 Исследовательский процесс: поиск «порше в гараже» 15:38
Уайден описывает свой метод как поиск «поцарапанного инвентаря»: найти Porsche в старом гараже, помыть его, поменять шины и начать эксплуатировать на полную мощность .
Его исследовательский процесс базируется на нескольких принципах:
- Информационное превосходство: Уайден стремится знать о компании больше, чем кто-либо другой. Для PAR он нашел оригинального CFO 1982 года, который выслал ему копию проспекта IPO, которого не было даже в архивах SEC .
- Фреймворк «Пяти сил Портера»: Глубокий анализ рыночной власти поставщиков, конкурентов и технологических барьеров («рвов») .
- Скептицизм к совершенству: В отличие от крупных фондов (Tiger Global, Co2), которые ищут идеальные метрики в Apple, Уайден ищет структурные искажения в малых компаниях, где рынок еще не осознал потенциал .
🛡️ Отказ от агрессивного активизма 19:37
Текущий портфель ADW Capital состоит всего из 6–7 позиций . Уайден утверждает, что больше не инвестирует исключительно ради активизма. По его словам, психологические и финансовые затраты на то, чтобы «год убеждать людей в своей правоте», слишком высоки .
Теперь он ищет следующие характеристики в компаниях:
- Устойчивость к рецессии: Например, пожарные системы (API Group) или программное обеспечение для фастфуда (PAR), которое помогает снижать издержки в кризис .
- Высокая предсказуемость денежных потоков и отсутствие зависимости от циклов .
- Роль советника, а не надзирателя: Уайден хочет помогать CEO правильно структурировать коммуникацию с рынком, чтобы получить более дешевый доступ к капиталу, а не учить их управлять ресторанами .
📉 Взгляд на рынок и будущее малой капитализации 23:16
Анализируя исторические данные, Уайден отмечает, что с 1927 по 2010 год малая капитализация опережала крупную примерно на 400 базисных пунктов. Однако с 2011 года ситуация обратная: крупные компании (S&P 500) показывают более высокую доходность на 500–600 б.п. .
Уайден уверен:
- Грядет мощный возврат к среднему (mean reversion) в секторе малых компаний .
- Индексация рынка создала структурные неэффективности, которыми могут воспользоваться активные менеджеры.
- Его идеальный инвестор — это человек, заботящийся о налогах и обладающий горизонтом планирования в 5–10 лет, способный пережить волатильность ради кратного роста .
В завершение беседы Уайден подчеркивает, что его главной чертой является «grit» (кремень, выдержка). «Люди пытались убить меня 24 000 раз, но я все еще нахожу способ выжить» , — резюмирует он, призывая инвесторов всегда иметь план действий на случай обороны.
