Американский фондовый рынок долгие годы извлекал выгоду из беспрецедентного бюджетного стимулирования, однако этот период подходит к концу. В новом выпуске программы Wealthion ведущая Мэгги Лэйк вместе с главным стратегом BCA Research Марко Папичем и генеральным директором Rocklink Partners Джонатаном Уэллмом обсуждают радикальный пересмотр глобальных инвестиционных портфелей. Эксперты объясняют, почему инвесторам необходимо сократить долю американских активов вдвое и перенаправить капитал на недооцененные рынки Европы, Азии и реальных активов.
🇺🇸 Бюджетный законопроект США и реакция рынка облигаций 0:28
Марко Папич заявляет, что новый бюджетный законопроект США (так называемый «большой красивый законопроект») обязательно будет принят, поскольку его провал привел бы к крупнейшему повышению налогов в истории страны. Однако, по оценке стратега, $4,5 трлн в течение следующих 10 лет пойдут фактически «ни на что» — просто на продление налоговых льгот 2017 года и сохранение текущих ставок.
Папич считает ошибочным мнение о том, что этот законопроект резко увеличит дефицит бюджета. Папич выделяет несколько ключевых особенностей нового закона:
- Фискальная стабильность: Законопроект не увеличит дефицит бесконтрольно, а скорее зафиксирует его на текущем уровне около 6%–7,5%.
- Сокращение расходов: В текст включены меры по урезанию социальных обязательств на сумму от $1,5 до $3 трлн, чего Трамп не обещал в ходе кампании.
- Отсутствие шоков: Налоговые ставки для большинства граждан просто останутся прежними, поэтому паники на рынке облигаций не произошло.
В отличие от периода президентства Joe Biden, когда дефицит рос лавинообразно, текущие меры зафиксируют его на стабильном плато. Именно поэтому доходность гособлигаций снизилась, отреагировав на неожиданную фискальную сдержанность.
📉 Новая экономическая реальность: стимулы через бережливость 6:37
По мнению Марко Папича, мировая экономика оказалась в парадоксальном мире, где для стимулирования частного спроса государству необходима жесткая фискальная экономия. Эксперт отмечает, что с 2010 по 2017 год политика сокращения расходов была ошибкой «Чайной партии», поскольку частный сектор был перегружен долгами после кризиса недвижимости. Сегодня же балансы американских домохозяйств являются самыми здоровыми за последние 50 лет.
Папич утверждает, что снижение краткосрочных ставок Федеральной резервной системы (ФРС) бесполезно для экономики, так как реальные заемщики зависят от долгосрочных ставок, определяемых рынком облигаций. Для снижения 10-летней доходности требуется разумная фискальная политика. При этом гость подчеркивает, что глава ФРС Джером Пауэлл явно опоздал с циклом смягчения политики, что подтверждается падением занятости в частном секторе.
🧮 Тарифная политика Трампа: мифы и реальность переговоров 13:12
Комментируя популярный в социальных сетях тезис о том, что Дональд Трамп всегда «пасует» в последний момент, Марко Папич называет это утверждение эмпирически неверным. Трамп использует стратегию агрессивных обещаний («обещает луну, а дает крышу своего дома»), но всегда заключает сделки, выгодные для США, как это было с соглашением USMCA. По словам Папича, идея широкого возвращения производства (решоринга) товаров вроде велосипедов или тостеров в США математически глупа и приведет лишь к инфляции.
Чтобы наполнить бюджет за счет тарифов, администрации Трампа придется действовать как глобалистам из Давоса — поддерживать международную торговлю и просто облагать налогом иностранное потребление, не перенося заводы в США. Опросы показывают, что тарифы и торговые войны находятся на последнем месте среди приоритетов американских избирателей, уступая инфляции и иммиграции. Стратег ожидает, что итогом переговоров станут лишь 25%-ные пошлины на сталь и алюминий и 10%-ный всеобщий тариф.
🌍 Главный совет инвесторам: сократить долю активов США вдвое 26:07
Марко Папич дает долгосрочный прогноз на ближайшие пять лет: американские активы исчерпали свой потенциал опережающего роста, и победителем станет остальной мир. Стратег рекомендует инвесторам относиться к себе не как к спекулянтам из хедж-фондов, а как к директорам пенсионных фондов, и сократить долю активов США в своих портфелях ровно наполовину. Предыдущее превосходство США было обусловлено исключительно «фискальным допингом». США потратили на борьбу с пандемией на 400% больше, чем на ведение Второй мировой войны.
В 2024 году инвесторы платили за одну единицу прибыли в США в два раза больше, чем в Европе, игнорируя тот факт, что эта премия держалась лишь на раздувании госдолга. Теперь этот «поезд с бесплатной едой» (gravy train) уходит. По мнению Папича, в краткосрочной перспективе американский рынок поддерживают три фактора:
- Падение доллара: Поскольку акции номинированы в американской валюте, ослабление доллара толкает их номинальную стоимость вверх.
- Стабилизация облигаций: Ограничение потенциала роста доходностей гособлигаций снижает давление на рынок акций.
- Резервы ФРС: У Федрезерва остается запас в 450 базисных пунктов для снижения ставок в случае ухудшения ситуации.
Тем не менее, в ближайшие полгода возможна коррекция американского рынка на 5–10% из-за проблем с занятостью и тарифных споров.
🇪🇺 Европейский ренессанс и недооцененные демографические факторы 30:11
Вопреки распространенному мнению о глубоком кризисе и старении Европы, Папич считает ее среднесрочные перспективы позитивными. Он указывает, что Западная Европа эффективно компенсирует низкую рождаемость за счет привлечения квалифицированной рабочей силы из Восточной Европы (Польши, Румынии, Болгарии). В то же время США подрывают свое трудовое преимущество, ужесточая борьбу с нелегальной иммиграцией, что, с точки зрения математики, замедлит рост американского ВВП.
Другим мощным драйвером для европейской промышленности станет избыток сжиженного природного газа (СПГ). В ближайшие 18–24 месяца мировой рынок накроет «цунами» поставок СПГ из США, Катара, Мозамбика и России, а Европа — единственный регион, построивший достаточное количество приемных терминалов. По мнению эксперта, это существенно снизит затраты европейских предприятий на электроэнергию и вернет им конкурентоспособность.
🇨🇳 Ближний Восток и Китай: скрытые механизмы стабильности 36:50
Анализируя геополитические риски, Марко Папич напоминает, что еще 8 октября 2023 года предсказал отсутствие долгосрочного влияния ближневосточного конфликта на финансовые рынки. Стабильность цен на нефть объясняется соглашением о разрядке (détente) между Ираном и Саудовской Аравией, заключенным в 2022 году. Саудовская Аравия сфокусирована на модернизации экономики и больше не финансирует религиозные конфликты. Папич полагает, что рынки пострадают только в случае прямых ударов Ирана по саудовской инфраструктуре, чего не происходит благодаря роли США как «внешнего балансира».
Что касается Китая, Папич указывает на парадоксальный факт: американские налогоплательщики через Пятый флот США в Бахрейне фактически оплачивают энергетическую безопасность Китая, защищая морские пути в Ормузском проливе. Не имея собственных возможностей проекции военной силы для защиты импорта нефти, Китай не готов к полноценному вторжению на Тайвань. Сейчас КНР переживает период вековой стагнации, аналогичный американскому периоду 2010–2020 годов, когда экономика росла слабо, но активы показывали хорошие результаты из-за падения ставок.
💎 Взгляд практикующего управляющего: реальные активы и фокусный подход 49:47
Во второй части программы к дискуссии присоединяется Джонатан Уэллм, глава Rocklink Partners. Он соглашается с тезисом Папича о том, что негативные ожидания от бюджетного законопроекта США уже заложены в цены долгового рынка. Уэллм разделяет мнение о необходимости расширения международного присутствия, но призывает инвесторов к осторожности и точечному выбору компаний. В качестве примера он приводит европейскую Schneider Electric, которая торгуется с дисконтом по мультипликаторам по сравнению с американской Eaton, несмотря на то, что Schneider является глобальным бизнесом со значительной долей выручки в США.
Уэллм рекомендует избегать индексных фондов, если инвестор способен проводить глубокий анализ, и отдавать предпочтение концентрированному портфелю из 20–30 качественных акций. На фоне глобального обесценения фиатных валют из-за колоссальных уровней госдолга в США, Канаде и Европе, глава Rocklink Partners советует наращивать позиции в осязаемых, твердых активах: золоте, меди, уране и сырьевых товарах. По его прогнозу, цифровизация и развитие дата-центров для искусственного интеллекта вызовут масштабный рост спроса на электроэнергию, что сделает сектор добычи полезных ископаемых и энергетическую инфраструктуру ключевыми точками долгосрочного роста.
