Джо Лонсдейл о «запоре» рынка IPO, пяти уровнях инвестиций в ИИ и будущем США

В новом выпуске подкаста TCAF предприниматель и сооснователь Palantir Джо Лонсдейл (Joe Lonsdale) вместе с партнером по компании Opto Джейкобом Миллером обсуждают состояние венчурного рынка, потенциал ИИ и причины технологического доминирования США. По мнению гостей, мир находится на пороге цивилизационного сдвига, который радикально изменит структуру экономики и эффективность государственного управления.

📉 Рынок IPO и «запор» частного капитала 4:02

Рынок первичных публичных размещений (IPO) в технологическом секторе Джо Лонсдейл характеризует термином «запор» (constipated) . Несмотря на ожидания восстановления в 2024 году, окно остается полузакрытым из-за рыночной неопределенности и жесткой политики регуляторов.

Основные тезисы по состоянию рынка:

• Ликвидность для сотрудников: Компании вроде Addepar выходят на прибыльность и привлекают частный капитал не ради выживания, а для обеспечения ликвидности ранним сотрудникам, чтобы те могли купить жилье или закрыть личные потребности, не дожидаясь выхода на биржу .
• Влияние регуляторов: По словам Джо Лонсдейла, деятельность Федеральной торговой комиссии (FTC) по блокировке сделок слияний и поглощений (M&A) существенно замедлила рынок выходов (exits) .
• Сухой порошок: Джейкоб Миллер отмечает, что в частных фондах (Private Equity) накоплено около 1 триллиона долларов нераспределенного капитала («dry powder»), что позволяет компаниям оставаться частными гораздо дольше, чем во времена IPO Amazon .
• Успешные сделки: В качестве примера удачных выходов Лонсдейл приводит продажу OpenGov компании Cox за 1,8 млрд долларов .

🤖 Пять уровней инвестиций в Искусственный Интеллект 14:01

Джо Лонсдейл предлагает структурировать рынок ИИ на пять фундаментальных уровней, каждый из которых обладает своей инвестиционной логикой:

1. Чипы (Hardware): Производители полупроводников (NVIDIA).
2. Дата-центры: Инфраструктура для вычислений, куда сейчас направляются колоссальные средства.
3. Компании-модели (LLM): Игроки уровня OpenAI, Anthropic и xAI Илона Маска.
4. Инфраструктура развертывания: Инструменты вроде LlamaIndex, позволяющие инженерам внедрять ИИ в продукты.
5. Сервисные ИИ-компании: Вертикальные решения для конкретных отраслей экономики.

Инвестиционный тезис Джо Лонсдейла:

• Наибольший потенциал кратного роста (10x и более) гость видит на пятом уровне — в автоматизации сферы услуг .
• В качестве примера приводится биллинг в здравоохранении: это индустрия с оборотом 280 млрд долларов в год, где внедрение ИИ-агентов уже повышает продуктивность в три раза .
• Лонсдейл скептически относится к возможности десятикратного роста стоимости компаний-разработчиков моделей (уровень 3) с текущих оценок, так как они уже стоят десятки и сотни миллиардов долларов .

🇺🇸 Американская исключительность против «выжженной» Европы 28:09

Обсуждая глобальное распределение капитала, Джо Лонсдейл утверждает, что США находятся в состоянии «чудовищного доминирования» .

Аргументы в пользу США:

• Приток талантов: Лучшие основатели из Европы продолжают переезжать в США из-за регуляторного давления и отсутствия динамики на родине .
• Смена настроений: Если до выборов многие предприниматели опасались «радикальных популистов» и думали об отъезде в Сингапур или Швейцарию, то сейчас в долине царит энтузиазм и желание строить .
• Экономический разрыв: По оценке Лонсдейла, беднейшие штаты США (Миссисипи, Луизиана) по уровню благосостояния сейчас богаче, чем Великобритания или Германия . Европа в его представлении — это «циничное место, арестовывающее людей за странные вещи» .

Джейкоб Миллер добавляет, что иностранные инвесторы (пенсионные фонды Австралии, страховщики Японии) продолжают наращивать долю в акциях США, которая уже достигла рекордных 30% от всего американского рынка (около 20 трлн долларов) .

🛡️ Новый оборонный заказ и «династия» Palantir 32:41

Лонсдейл отмечает возрождение оборонных технологий в Кремниевой долине. После окончания холодной войны оборонный сектор США стал бюрократизированным, но компании нового типа меняют правила игры.

• Anduril: Оборонный стартап, основанный выходцами из Palantir и Палмером Лаки, оценивается в 30 млрд долларов .
• Saronic: Компания, строящая автономные суда, также создана на базе «ДНК» Palantir и SpaceX .
• Этика: Если 8–9 лет назад работа в оборонке считалась в Долине «аморальной», то сегодня инвесторы и инженеры понимают важность технологического превосходства США .

🏗️ Частные рынки и риски «демократизации» 38:47

Джейкоб Миллер и Джо Лонсдейл выражают обеспокоенность модой на «демократизацию» частных инвестиций для широких масс.

Основные риски частного кредитования (Private Credit):

• Избыток капитала: Огромные BDC-фонды вынуждены быстро размещать миллиарды долларов, что ведет к снижению качества проверок и доходности в сегменте мега-займов .
• Проблема ликвидности: Попытки создать ежедневную ликвидность для принципиально неликвидных активов (через ETF или интервальные фонды) гость называет опасными. «Если что-то пойдет не так, денег на выход просто не будет» .
• Агентский конфликт: Большинство советников (RAA) получают вознаграждение за продажу продукта, а не за результат клиента.

Платформа Opto, созданная Лонсдейлом и Миллером, призвана решить эти проблемы, позволяя финансовым консультантам создавать кастомизированные фонды частных рынков с институциональным доступом и моделью оплаты за результат (carry), а не за объем привлеченных средств .

🏛️ DOGE, Илон Маск и борьба с государственным «жиром» 50:52

Джо Лонсдейл активно поддерживает инициативы по повышению эффективности правительства США (DOGE), в которых участвует Илон Маск.

Примеры неэффективности, приведенные Лонсдейлом:

• «Магические денежные компьютеры»: В ведомствах вроде HHS и Министерства финансов обнаружены системы, которые автоматически выписывали чеки, не будучи привязанными к конкретным счетам. Новая администрация их отключила .
• Выплаты мертвым душам: Были выявлены случаи выплат пенсий лицам старше 120 лет, что свидетельствует о системном мошенничестве или халатности .
• Избыточный персонал: Лонсдейл упоминает службу посредничества (FMCS), занимавшую девятиэтажное здание ради 60 сотрудников, тративших бюджет на сомнительные командировки и покупку предметов искусства .

О личности Илона Маска: Лонсдейл защищает поведение Маска в соцсетях, называя его «воином в классической античной традиции» . По словам гостя, Маск не стремится к роскоши или яхтам, спит в офисах и искренне верит, что сражается за спасение цивилизации, несмотря на угрозы его жизни и финансовые потери от политической активности .