В очередном выпуске подкаста Top Traders Unplugged ведущий Нильс Каструп-Ларсен и эксперт по систематическому инвестированию Джим обсуждают скрытые механизмы текущего финансового рынка. Они анализируют парадоксально быстрое восстановление акций США, риски экстремальной концентрации капитала у крупных брокеров, а также угрозы, которые несет искусственный интеллект для белых воротничков. В центре внимания — хрупкость рынка, вызванная сжатием волатильности, и долгосрочные сценарии развития событий до президентских выборов и промежуточных выборов в США.
📈 Рыночные аномалии: быстрое восстановление и скрытая динамика VIX 2:47
Нильс отмечает невероятно быстрое восстановление рынка акций после последней крупной просадки . По его словам, рынку потребовалось всего 57 дней, чтобы полностью оправиться от падения на 20% и более, причем Федеральная резервная система США не предприняла для этого никаких мер поддержки .
Джим приоткрывает завесу тайны над этим процессом, ссылаясь на внутренние данные количественной команды Чикагской биржи опционов (CBOE) . По словам Джима, взрывной рост индекса волатильности VIX во время падения произошел из неожиданного источника:
-
Вместо традиционной покупки опционов пут (для защиты от падения) на рынке наблюдалась массированная скупка опционов колл на индекс S&P 500 .
-
Это спровоцировало мощный эффект сжатия колл-опционов (call squeeze) .
-
Данная динамика кардинально отличалась от событий августа прошлого года, когда реакция VIX была схожей по амплитуде, но вызвана совершенно иными рыночными механизмами .
🌍 Геополитика и ресурсы: китайский Belt and Road, уран и медь 5:39
Нильс обращает внимание на то, что пока западные страны сокращают масштабы торгового взаимодействия, инвестиции Китая в инфраструктурную программу «Один пояс — один путь» (Belt and Road) бьют исторические рекорды . По мнению Джима, это логичное следствие санкционной политики Запада: когда вы загоняете страны в угол, они начинают искать прагматичные альтернативы . Он полагает, что Китай в данной ситуации успешно разыгрывает карту «стабильного и зрелого партнера» .
Параллельно технологические и оборонные гиганты начинают активно инвестировать в сырьевые ресурсы:
-
Министерство обороны США недавно вошло в капитал компании по добыче редкоземельных металлов .
-
Компания Apple направила полмиллиарда долларов ($500 млн) в аналогичный сектор добычи в США .
Джим подчеркивает, что конечные выгодоприобретатели бума искусственного интеллекта до сих пор не определены . По его оценке, значительная часть прибыли может достаться именно владельцам сырьевых и энергетических ресурсов, необходимых для обеспечения колоссальных потребностей дата-центров в электроэнергии .
Джим обращает внимание на критическую концентрацию сырьевых рынков. В частности:
-
Большая часть мировых запасов урана сосредоточена в Казахстане и Канаде .
-
Медь показала крупнейший однодневный рост цены с 1968 года, при этом ее добыча критически зависит от Чили .
Джим проводит аналогию с нефтяным кризисом ОПЕК и предупреждает, что в условиях геополитических конфликтов монополисты обязательно попытаются использовать уран или медь в качестве рычага политического давления .
🏦 Концентрация капитала в финансах и системная хрупкость 9:02
Нильс приводит тревожную статистику из последнего отчета Goldman Sachs . Банк вошел в тройку крупнейших брокеров для 125 из 150 самых больших в мире клиентов, торгующих акциями . Еще 5-6 лет назад Goldman Sachs обслуживал лишь около половины от этого объема .
Джим соглашается, что финансовый сектор переживает фазу экстремального укрупнения игроков, аналогично технологическому сектору с его «Великолепной семеркой» (Magnificent 7) . По мнению Джима, такая концентрация несет колоссальные системные риски:
-
Крупные институты приобретают огромную рыночную власть и возможность диктовать условия .
-
Платой за это становится крайняя хрупкость всей финансовой архитектуры .
-
Джим предупреждает: в случае серьезного кризиса у участников рынка практически не останется пространства для маневра, и вся «песчаная куча» может рухнуть мгновенно .
📊 Тренды и инвестиционные стратегии: золото, нефть и FX-волатильность 13:02
Обсуждая текущее состояние индустрии систематического инвестирования, Нильс отмечает, что июль начался крайне спокойно . Его собственный тренд-барометр находится на нейтральном значении 45 .
Отвечая на вопрос слушателя Рика об успешном прогнозе покупки колл-опционов на золото с ценой исполнения $3000, сделанном 2,5 года назад , Джим объясняет логику той сделки:
-
В периоды структурной инфляции и роста популизма золото исторически является лучшим активом для сбережения капитала , .
-
При этом волатильность золота в такие эпохи возрастает сильнее всего, что делало долгосрочные колл-опционы крайне недооцененными .
-
В отличие от золота, для нефти Джим рекомендует стратегию продажи путов , поскольку геополитические конфликты создают надежный «пол» для нефтяных цен .
Джим настоятельно рекомендует инвесторам избегать покупки волатильности по фондовым индексам (Equity Vol) в качестве хеджа . По его мнению, в реальном выражении фондовые рынки в периоды инфляции могут годами стоять на месте . Он напоминает, что с пика конца 2021 года американский рынок к лету 2024 года вырос номинально лишь на 25%, а в апреле 2024 года и вовсе находился на нулевых отметках доходности , .
Вместо акций Джим советует обратить внимание на рынок волатильности валют (FX Vol) и облигаций (Bond Vol) , которые, как он полагает, станут лучшими инструментами для извлечения прибыли в ближайшее десятилетие.
🎭 «Лето Джорджа»: сжатие волатильности и боль хедж-фондов 25:34
Джим описывает текущее состояние фондового рынка термином «Лето Джорджа» (отсылка к сериалу Seinfeld) — иллюзорное спокойствие и низкая активность инвесторов . Это спокойствие поддерживается колоссальными притоками капитала в структурированные продукты, которые искусственно сжимают волатильность индексов .
Однако под капотом рынка зреет серьезный дисбаланс:
-
Активы под управлением хедж-фондов удвоились за последние 4-5 лет .
-
Кредитное плечо в стратегиях long/short equity достигло беспрецедентных масштабов .
-
Из-за схожести используемых факторных моделей портфели фондов оказались перегружены одинаковыми позициями .
В результате сжатия волатильности на уровне индексов возникает сильное расхождение (dispersion) цен отдельных акций . Это приводит к феномену «болезненной сделки» (pain trade), когда позиции long/short equity приносят фондам огромные убытки . По словам Джима, аналогичная ситуация наблюдалась прошлым летом, когда разворот фактора «моментум против стоимости» (momentum vs value) стал опережающим индикатором снижения всего рынка .
🤖 Угроза искусственного интеллекта и социальный кризис 1:04:06
Нильс и Джим обсуждают резонансное интервью миллиардера Пола Тюдора Джонса . Тот привел пугающие оценки лидеров технологической индустрии: Илон Маск заявляет о 20-процентной вероятности уничтожения человечества искусственным интеллектом , а основатель стартапа Anthropic Дарио Амодеи прогнозирует рост безработицы среди белых воротничков до 10-20% в ближайшие 1-5 лет .
Джим считает эти опасения оправданными и указывает на уже имеющиеся тревожные сигналы:
-
Уровень безработицы среди выпускников американских колледжей за последний год подскочил до 9% при общем показателе безработицы по стране около 4% , .
-
Наибольшие проблемы с трудоустройством испытывают программисты, инженеры и специалисты по компьютерным наукам (computer science) , чьи навыки быстрее всего замещаются генеративным AI.
Джим делится личным бизнес-опытом: благодаря интеграции AI новые сотрудники в его компании теперь способны в одиночку выполнять объем работы, для которого раньше требовалось три-четыре человека , .
Джим предупреждает о долгосрочных политических последствиях этого процесса. Рост безработицы среди образованной молодежи, вынужденной жить в подвалах родителей, неизбежно вызовет мощнейшую волну левого и правого популизма , . По мнению Джима, правительства будут вынуждены пойти на введение безусловного базового дохода (UBI) , масштабное перераспределение капитала и ужесточение протекционистских мер для защиты внутреннего рынка .
🏛️ Долговой тупик США и монетизация долга ФРС 47:30
Обсуждая бюджетный дефицит США, Пол Тюдор Джонс в своем интервью отметил, что Дональд Трамп в свой первый президентский срок нормализовал дефицит бюджета на уровне 4% ВВП, а сейчас этот показатель дошел до немыслимых ранее 6-7% , . По оценке Джонса, когда рынок осознает эту реальность, инвесторы столкнутся с падением цен на облигации, снижением курса доллара и коррекцией акций.
Джим соглашается, что траектория госдолга США абсолютно нестабильна , но при этом он считает, что статус доллара как главной мировой резервной валюты непоколебим еще как минимум на 50 лет , . Джим убежден, что американские политики никогда не пойдут на реальное сокращение государственных расходов . Вместо этого ФРС будет вынуждена прибегнуть к монетизации долга, что Джим называет формой мягкого дефолта , .
Попытки искусственно удерживать долгосрочные ставки ниже уровня инфляции (например, через механизмы контроля кривой доходности или операции типа Operation Twist) создадут инфляционную спираль :
-
Если номинальная ставка по займам составляет 4%, а инфляция держится на уровне 6%, инвесторы начнут занимать любые объемы денег, чтобы скупить физические активы — недвижимость, сырье и энергоносители , .
-
Это приведет к лавинообразному спросу и новому витку инфляции по аналогии с 1970-ми годами , .
-
Джим прогнозирует, что масштабный кризис этой модели неизбежен в ближайшие 5-10 лет .
🔮 Сценарии развития рынка до конца года: «медленная варка» или blow-off топ 1:14:03
Анализируя перспективы фондового рынка США до президентских выборов, Джим выделяет два основных сценария развития событий .
Сценарий 1: Контролируемый спад («варка лягушки»). Этот сценарий Джим считает наиболее вероятным. Он предполагает плавное снижение рынка на 2,5–5% в ближайший месяц без паники и взрывного роста волатильности , . К концу августа — сентябрю снижение может углубиться до 10-15%, вернув индекс S&P 500 к уровням мая (около 5700 пунктов) , . Такой сценарий позволит крупным хедж-фондам закрыть свои короткие позиции , после чего наступит ралли облегчения .
Сценарий 2: Blow-off Top (сценарий 1998 года). Если в ближайшие полтора месяца рынку не дадут скорректироваться , то притоки капитала в конце года вызовут мощнейшее ралли сквиза шортов институциональных инвесторов . В этом случае рынок покажет параболический рост, который, по прогнозу Джима, закончится сокрушительным падением сразу после промежуточных выборов , .
Джим подчеркивает, что понимание этих двух траекторий дает инвесторам колоссальное преимущество, позволяя строить двусторонние опционные стратегии с высокой выпуклостью (convexity) результатов .
