Джонатан Уэллум, генеральный директор Rocklinc Investment Partners, в интервью для канала Wealthion предупреждает о чрезмерной перегретости североамериканских рынков и объясняет, почему в текущих условиях он удерживает 25% портфеля в наличности. На фоне рекордного госдолга США и геополитической нестабильности инвестор делает ставку на консервативный подход Уоррена Баффета, отдавая предпочтение компаниям с реальным свободным денежным потоком и защитным «рвом».
🛡️ Стратегия в условиях перегретого рынка: почему наличность — это защита 0:03
Джонатан Уэллум характеризует текущее состояние рынков, особенно в Северной Америке, как «дорогое» . По его мнению, инвесторы проявляют наивность, полагая, что после двух лет роста на 25% подряд рынок застрахован от коррекции на 20, 30 или даже 40% .
В Rocklinc Investment Partners придерживаются стратегии стоимостного инвестирования (value investing), что подразумевает:
- Горизонт планирования: удержание активов в течение 3–5 лет .
- Доля наличности: около 25% портфеля находится в кэше, в то время как 75% инвестировано .
- Количество позиций: портфель сконцентрирован в 20–25 основных холдингах .
Высокая доля наличности, по словам Уэллума, обусловлена не только желанием смягчить волатильность для возрастных клиентов , но и отсутствием привлекательных точек входа. Инвестор подчеркивает, что такие показатели, как соотношение цены к прибыли (P/E) и цены к свободному денежному потоку, сейчас находятся на экстремально высоких уровнях . Наличие «сухого пороха» позволит фирме быстро войти в рынок в случае масштабного падения .
📉 Медвежий и бычий сценарии: долговая ловушка США 4:50
Энтони Скарамуччи предложил гостю разобрать два полярных сценария развития событий.
Бычий сценарий (по мнению оптимистов):
- Администрация Трампа сможет сократить бюджетный дефицит и вернуть капитал в частный сектор .
- Развитие искусственного интеллекта станет мощным драйвером роста производительности труда .
- Снижение государственного вмешательства в экономику по всему миру подстегнет инвестиции .
Медвежий сценарий (позиция Уэллума): Гость считает бычий сценарий маловероятным из-за «растянутости» рынка. Он указывает на критические показатели :
- Глобальное соотношение долга к ВВП достигло 350% (для сравнения: в начале карьеры Уэллума 35 лет назад этот показатель составлял 75%).
- Бюджетный дефицит США составляет 6–7% от ВВП .
- Общий госдолг США превысил $36 трлн и продолжает расти.
Уэллум убежден, что ситуация неустойчива, и рынку неизбежно придется пройти через период «боли» после слишком затянувшейся «вечеринки» .
💸 Тупик ФРС и проблема рефинансирования 7:31
Обсуждая денежно-кредитную политику, Уэллум утверждает, что Федеральная резервная система США оказалась «между молотом и наковальней» . Основная сложность заключается в необходимости масштабного рефинансирования госдолга.
По данным гостя:
- В текущем году США необходимо переоформить долговые обязательства на сумму около $10 трлн .
- В ближайшие несколько лет общая сумма ролловера долга составит порядка $25 трлн.
Уэллум полагает, что рынок больше не готов покупать американские облигации под низкий процент (около 3%). Это подтверждается тем, что при снижении краткосрочных ставок ФРС доходность среднесрочных и долгосрочных облигаций, напротив, растет . Если ФРС снова начнет напрямую выкупать казначейские облигации, это приведет к новому витку инфляции из-за избытка денег в системе .
🍏 «Великолепная семерка»: почему Amazon лучше Apple 9:05
Несмотря на статус стоимостного инвестора, Джонатан Уэллум сохраняет позиции в некоторых технологических гигантах, хотя и выражает обеспокоенность их доминированием в индексе S&P 500 .
Его оценка лидеров рынка:
- Amazon: остается фаворитом фонда. Уэллум аргументирует это мощным ритейл-бизнесом и подразделением AWS. Показатель цены к продажам (Price-to-Sales) кажется ему адекватным, а способность компании диктовать цены (pricing power) — высокой .
- Apple: доля этой компании в портфеле Rocklinc была значительно сокращена. По мнению Уэллума, Apple сталкивается с «законом больших чисел», когда поддерживать темпы роста на уровне 20–25% при текущих масштабах становится практически невозможно .
- Искусственный интеллект: инвестор сомневается, что текущие цены акций Microsoft или Meta оправданы, так как реальные выгоды от внедрения ИИ еще не до конца ясны, а в цену уже заложено слишком много ожиданий .
🦉 Философия Баффета и поиск ценности 11:30
Джонатан Уэллум, посетивший около 18 ежегодных собраний акционеров Berkshire Hathaway, строит свою работу на принципах Уоррена Баффета .
Ключевые принципы выбора акций:
- Наличие «рва» (Moat): защита бизнеса от конкурентов, лояльная клиентская база и возможность повышать цены .
- Дисциплина: покупка активов значительно ниже их внутренней стоимости .
- Игнорирование шума: Уэллум призывает разделять цену акции и реальное состояние бизнеса. Падение рынка — это лишь возможность купить отличную компанию со скидкой, если ее фундаментальные показатели не изменились .
Гость также объясняет, почему Баффет советует большинству людей инвестировать в индексные фонды. По мнению Уэллума, проблема многих управляющих в «избыточной диверсификации» (deworsification). Если фонд владеет 300–500 акциями и берет высокую комиссию, он математически не может обогнать индекс после вычета всех расходов . Эффективным может быть только концентрированный портфель из 20–25 тщательно отобранных бумаг.
🪙 Альтернативные активы и криптосфера 19:07
В вопросе диверсификации Уэллум отдает предпочтение твердым активам, таким как золото и серебро, что он в шутку объясняет своим возрастом . Тем не менее, он не отрицает пользу криптовалют для розничных инвесторов при соблюдении ряда условий:
- Никакого кредитного плеча (leverage): Скарамуччи и Уэллум единогласно предостерегают от использования заемных средств. Уэллум приводит аналогию Баффета: леверидж — это копье, торчащее из руля вашего автомобиля, когда вы едете по скользкой дороге в темноте .
- Разумная аллокация: «Не закладывайте дом, чтобы купить биткоин» .
- Фиксация прибыли: важно вовремя забирать часть средств при значительном росте актива.
🇨🇦 О бизнесе Rocklinc 25:56
Джонатан Уэллум основал Rocklinc Investment Partners в 2010 году после продажи крупнейшей в Канаде частной компании по управлению взаимными фондами . Сейчас Rocklinc — это частный офис, управляющий капиталом в $500 млн для семей, друзей и родственников . В команде работают восемь специалистов, включая молодых CFA-аналитиков. Фирма зарегистрирована во всех 10 провинциях Канады и специализируется на управлении сегрегированными счетами, избегая шаблонных решений в виде ETF.
