Декабрьская экспирация опционов обещает стать крупнейшей в истории фондового рынка с совокупным номинальным объемом позиций, достигающим триллионов долларов. В новом выпуске подкаста «The Opex Effect» Брент Кочуба из SpotGamma и Джек Форхэнд анализируют аномальные движения в акциях Tesla и MicroStrategy, а также объясняют, почему текущее затишье и низкая волатильность могут быть лишь «затишьем перед бурей» на фоне рекордного скопления гаммы.
📈 Рекордная экспирация: $7 триллионов на кону 1:16
Рынок опционов входит в стадию исторического максимума. По словам Брента Кочубы, декабрьские экспирации традиционно являются самыми масштабными в году, но текущие показатели превосходят все предыдущие значения . СМИ часто оперируют цифрой в $7 трлн номинальной стоимости открытого интереса, однако эксперты SpotGamma используют более точный метод — «дельта-номинал», который отражает реальный эквивалент в акциях .
Основные показатели текущей экспирации:
- Реальный рыночный эквивалент (Delta Notional) составляет примерно $1,9 трлн .
- Доминирование колл-опционов: соотношение стоимости коллов к путам составляет примерно 10 к 1 .
- Комплекс S&P 500 является абсолютным лидером по объему, значительно опережая ETF и отдельные акции .
- В январе ожидается вторая волна крупной экспирации, связанная с инаугурацией президента США и заседанием ФРС .
Кочуба отмечает, что метод оценки Goldman Sachs (те самые $7 трлн) не учитывает, что колл-опционы сейчас стоят значительно дороже путов из-за затяжного ралли, что искажает общую картину для рядового инвестора .
🎯 Гамма-ловушка: почему S&P 500 «застрял» 11:06
Несмотря на рост отдельных технологических гигантов, индекс S&P 500 демонстрирует аномально низкую волатильность. Это явление эксперты называют «эффектом гамма-одеяла» . Огромное количество открытых позиций создает уровни, которые буквально примагничивают цену индекса.
Ключевые уровни на декабрь:
- 6000 пунктов — мощнейший уровень поддержки с огромным скоплением пут-гаммы .
- 6100 пунктов — так называемая «стена коллов» (Call Wall), выступающая в качестве жесткого сопротивления .
- 6055 пунктов — страйк по крупной сделке хеджирования (collar) фонда JP Morgan, который может удерживать рынок вплоть до 31 декабря .
Брент Кочуба приводит аналогию с кикером Джастином Такером, который в последнее время часто промахивается: рынок может «бить мимо ворот», если не сможет удержаться в этом узком диапазоне . Если до конца недели индекс не выйдет за пределы 6000–6100, то, по мнению эксперта, он останется «пришпиленным» к отметке 6055 до конца года .
⚡️ Феномен Tesla: Ludicrous Mode и доминирование коллов 19:06
Tesla вернула себе статус «короля рынка опционов», сместив с этого пьедестала Nvidia . С момента победы Дональда Трампа на выборах акции компании выросли на 75%, а личное состояние Илона Маска, по некоторым оценкам, увеличивалось на $4 млрд в день .
Анализ ситуации с Tesla от Кочубы:
- Позиционирование в опционах стало «экстремально растянутым», что указывает на перегрев .
- Основная масса бычьих позиций сосредоточена на страйках 400 и 500 .
- Показатель IV Rank (ранг подразумеваемой волатильности) достиг 80%, что крайне редко для растущей бумаги — обычно волатильность растет при падении .
- ETF Кэти Вуд (ARK Innovation) вырос на 25% за месяц во многом благодаря весу Tesla в портфеле .
Кочуба утверждает, что текущие цены Tesla закладывают самый оптимистичный сценарий на годы вперед уже сейчас, и называет это «Ludicrous Mode» (режим абсурдной скорости) .
🟠 MicroStrategy и «культ» биткоина 51:24
MicroStrategy (MSTR) Майкла Сэйлора превратилась из технологической компании в финансовый прокси-инструмент для биткоина. Брент Кочуба выражает серьезную обеспокоенность по поводу эйфории вокруг этого актива. Он приводит в пример виральный твит инвестора, который взял кредит под 49% годовых на покупку автомобиля Bronco, чтобы направить наличные в MicroStrategy, считая это «дешевым долгом» из-за ожидаемого роста BTC .
Критический взгляд на MicroStrategy:
- Акции торгуются с огромной премией (в 3–4 раза) к стоимости биткоинов на балансе компании .
- MSTR стала крупнейшим эмитентом конвертируемых облигаций, которые хеджируются маркет-мейкерами через продажу акций или коллов, что временно подавляет волатильность бумаги .
- Около половины всей гаммы MSTR истекает в эту пятницу, при этом основной объем сосредоточен на уровне 400 .
- Включение MicroStrategy в индекс NASDAQ 100 Кочуба считает спорным решением, называя это «погоней за мемами» со стороны биржи .
По мнению Кочубы, если биткоин упадет до $75 000, те, кто заложил дома ради покупки MSTR, «будут очень расстроены» .
📉 Аномалии рынка: отрицательная широта и «усталость» Nvidia 1:00:36
Одной из самых тревожных метрик текущего рынка является его «широта» (breadth). На данный момент наблюдается исторический парадокс: индекс S&P 500 растет, в то время как подавляющее большинство входящих в него акций падает.
Факты об аномалиях:
- Отрицательная широта рынка достигла 11% — это худший показатель со времен пузыря доткомов и конца 2021 года .
- За последние 25 лет это единственный случай, когда при такой плохой широте индекс умудряется расти .
- Равновесный индекс S&P 500 (RSP) показывает отрицательную доходность за месяц, в то время как классический индекс растет за счет 5–7 мега-капов .
- Nvidia, бывшая локомотивом рынка, начала «сдуваться» на фоне новостей о запуске собственных чипов Amazon и Google, а также интереса к квантовым вычислениям .
Кочуба считает, что лидеры рынка (Tesla, Broadcom, Apple) должны «догнать» остальной рынок в его падении (catch down), а не наоборот .
🛡 Прогноз: ждать ли обвала после Opex? 39:49
Статистически, когда экспирация индекса волатильности VIX происходит после экспирации опционов (как в этом декабре), рынок меняет направление в 2/3 случаев . Брент Кочуба придерживается умеренно-медвежьего взгляда на ближайшие 30 дней.
Аргументы в пользу коррекции:
- Реализованная волатильность находится на историческом минимуме («полу»), откуда путь только вверх .
- Снятие «гамма-одеяла» после пятницы лишит рынок поддержки маркет-мейкеров .
- Хеджирование портфеля сейчас стоит рекордно дешево (implied volatility около 12%), что делает покупку путов выгодной сделкой «на всякий случай» .
Заседание ФРС в четверг может стать триггером. Несмотря на 98% вероятность снижения ставки, рынок будет крайне чувствителен к прогнозам на 2025 год (forward guidance). Если Джером Пауэлл проявит «ястребиный» настрой, уровень 6000 по S&P 500 может быть пробит очень быстро .
