В новом выпуске подкаста BG2 Pod венчурные инвесторы Билл Герли и Брэд Герстнер анализируют причины резкой летней волатильности на рынках, обсуждают угрозу рецессии в США и будущее ИИ-индустрии на фоне антимонопольного дела против Google. Эксперты разбирают, почему «пузырь» ИИ может оказаться временной паузой, и как японская иена едва не обрушила мировые индексы.
📉 Летний шторм на рынках: почему Брэд Герстнер снизил ставки 0:27
Брэд Герстнер начал обсуждение с аналогии из 1987 года, вспоминая историю Питера Линча, который потерял 30% стоимости своего фонда за два дня отпуска в Ирландии . Хотя текущая ситуация не столь катастрофична, лето выдалось тяжелым: S&P упал на 8% (минус $4 трлн капитализации), индекс Nasdaq (QQQ) — на 11%, а «Великолепная семерка» потеряла триллион долларов .
Брэд Герстнер объяснил свою стратегию управления рисками через концепцию «единиц риска»:
- Январь 2023 года: По мнению инвестора, тогда рынок находился в состоянии «позитивного перекоса» (skew). Цены были низкими, ожидания по прибылям — заниженными, а вероятность роста технологического сектора составляла 80% против 20% риска падения. В это время Герстнер держал «9 единиц риска» (почти полностью инвестированный капитал) .
- Июль 2024 года: Ситуация зеркально изменилась. Цены достигли исторических максимумов, ожидания стали завышенными, а вероятность падения на 10–20% стала гораздо выше вероятности дальнейшего роста .
По словам Герстнера, в начале этого лета он сократил позицию до «3 единиц риска», продав часть акций или открыв хеджирующие позиции. Он подчеркивает, что даже при долгосрочном инвестировании (3 года в публичном поле, 10 лет в венчуре) нельзя «купить и заснуть» — нужно реагировать на изменение вероятностей, как в покере .
🗳️ Налоги и призрак рецессии: макроэкономические угрозы 9:53
Брэд Герстнер выделил пять факторов, создавших «токсичное варево» для рынка. Первые два — налоги и экономическое замедление.
Налоговый вопрос: В отличие от прошлых выборов, текущая ситуация уникальна автоматическим истечением срока действия налоговых льгот Трампа в 2025 году .
- Корпоративный налог зафиксирован на уровне 21%, но льготы для физических лиц (подоходный налог, налоговые вычеты на детей) истекают.
- Это означает автоматическое изъятие из экономики около $150 млрд в год (60 базисных пунктов ВВП) .
- Герстнер утверждает: по мере роста шансов Камалы Харрис на победу рынок начинает закладывать риск повышения налогов, что станет встречным ветром для S&P 500 .
Признаки рецессии: Билл Герли, обычно избегающий макроэкономических прогнозов, признал, что консенсус по поводу «мягкой посадки» экономики пошатнулся . Спикеры привели конкретные тревожные сигналы:
- Wayfair: Генеральный директор компании заявил, что падение в категории товаров для дома сопоставимо с кризисом 2008 года .
- Airbnb и Disney: Обе компании сообщили о смягчении спроса на путешествия и посещение тематических парков, что указывает на давление на бюджеты потребителей .
- Правило Сам (Sahm Rule): Брэд Герстнер отметил, что индикатор рецессии (когда средний уровень безработицы за 3 месяца растет на 0,5% от минимума года) официально сработал .
По мнению Герстнера, ФРС США сейчас находится в «сверх-ограничительной» позиции (ставка 5,5% при 10-летних облигациях под 4%). Он ожидает снижения ставки на 125–150 базисных пунктов в ближайшие 4–5 месяцев, что вернет рынок к нейтральному состоянию, а не станет «спасительной инъекцией» .
🤖 ИИ-пауза: CAPEX против реальной выручки 30:38
Обсуждая «воздушный карман» (air pocket) в ИИ, Билл Герли выразил опасение, что капитальные затраты (CAPEX) гигантов сильно опережают спрос конечных пользователей .
Ключевые факты о расходах на ИИ:
- Четыре крупнейшие компании (Microsoft, Google, Meta, Amazon) потратят в этом году $220 млрд на CAPEX .
- Сундар Пичаи (Google) заявил: «Риск недоинвестирования выше, чем риск переинвестирования» .
- NVIDIA ожидает выручку в $136 млрд от дата-центров в этом году и $166 млрд в следующем .
Билл Герли провел аналогию с индустрией ПК 30-летней давности, где циклы производства жестких дисков и оперативной памяти (DRAM) постоянно не совпадали с реальным спросом из-за длинного цикла строительства заводов . Он считает, что текущая агрессивная закупка чипов — это рост «предложения», а не «спроса».
С другой стороны, Билл Герли выдвинул гипотезу: бигтехи осознанно «заливают» рынок капиталом, чтобы лишить независимые компании (OpenAI, Anthropic) возможности конкурировать. По его словам, когда Марк Цукерберг продвигает open-source модели, одной из его целей может быть усложнение процесса привлечения миллиардов долларов для конкурентов .
💴 Кэрри-трейд и японская иена: глобальный сбой 46:00
Неожиданным фактором волатильности стал разворот «японского кэрри-трейда». Брэд Герстнер пояснил, что из-за отрицательных ставок в Японии инвесторы годами занимали иены под 0%, чтобы покупать доходные активы (акции США, облигации) .
- По оценкам JP Morgan, объем таких сделок составлял до $20 трлн .
- Когда Банк Японии внезапно поднял ставку впервые за 17 лет, трейдеры были вынуждены экстренно закрывать позиции, продавая американские акции для возврата долгов в иенах .
- В первый же понедельник августа индекс Nikkei упал на 13% — худший день с 1987 года .
Билл Герли считает, что это событие стало «триггером для фитиля», напомнив инвесторам о рисках на фоне общей нервозности из-за ИИ и политики .
⚖️ Дело Google против Минюста США: конец эпохи дефолтного поиска? 56:34
Судебное решение о признании Google монополистом стало важнейшим событием недели. Суд постановил, что Google использовал «нечестную тактику», выплачивая Apple более $25 млрд в год за статус поисковика по умолчанию на iPhone .
Аргументы участников дискуссии:
- Билл Герли: Ссылаясь на закон Шермана, он отметил, что проблема не в самом факте монополии, а в использовании эксклюзивных сделок для её закрепления . Герли предложил новый «тест на монополию»: если компания может навязывать партнерам условия, которые те никогда бы не приняли от другого игрока, это признак незаконной силы .
- Брэд Герстнер: Он считает, что Apple не против этих денег — это чистая прибыль для компании. Вероятным решением суда станет «экран выбора» (choice screen) для пользователей iPhone, как в Европе .
Однако оба собеседника сошлись во мнении, что даже с экраном выбора 80–90% пользователей могут продолжить выбирать Google из-за привычки и качества продукта .
🎭 «Take-under» сделки и метрики вовлеченности в ИИ 1:07:01
Брэд Герстнер представил анализ использования генеративного ИИ, который ставит под сомнение статус ChatGPT как продукта на «миллиард пользователей» .
Сравнение метрик (данные команды Герстнера):
- Вовлеченность (WAU/MAU): У мессенджеров (WhatsApp, Instagram) она выше 80%. У ChatGPT и Claude — всего около 40%, у Character.AI — 64% .
- Удержание (Retention) через месяц: У WhatsApp — выше 90%, у ChatGPT — около 65% .
- Удержание через год: Билл Герли добавил, что по некоторым данным годовое удержание ChatGPT составляет всего 35%, что критически мало для массового продукта .
Инвесторы также обсудили новый тип сделок — «take-under» (в противовес «take-over» / поглощению). Примеры: поглощение талантов Inflection компанией Microsoft и возвращение основателей Character.AI в Google .
По мнению Билла Герли, такие сделки — это «юридическая гимнастика», направленная на обход антимонопольных органов. Вместо покупки компании за $3 млрд гиганты нанимают ключевых сотрудников и платят «лицензионный сбор» инвесторам, чтобы не проходить через проверку регуляторов . Герли скептически относится к заявлениям, что оставшиеся части стартапов продолжат развиваться самостоятельно, называя это «актом театральности» .
