До выборов президента США остается 90 торговых дней, и рынки замерли в ожидании. В новом эпизоде подкаста BG2 венчурные инвесторы Билл Герли и Брэд Герстнер обсуждают аномальный разрыв между доходностью технологических гигантов и остальной экономики, анализируют отчеты Sequoia и Goldman Sachs о возможном «пузыре ИИ» и объясняют, почему копеечное медицинское обследование может спасти тысячи жизней, несмотря на сопротивление «медицинского промышленного комплекса».
🇺🇸 Предвыборное ралли и аномалия Mag 7 2:12
По мнению Брэда Герстнера, текущее поведение фондового рынка во многом определяется ожиданием исхода президентских выборов в США. Рынок уже закладывает в котировки 60-процентную вероятность победы Дональда Трампа . С этим событием инвесторы связывают сохранение налоговых льгот для корпораций, которые обеспечили от 20% до 30% роста прибыли компаний с 2017 года . Без продления эти льготы истекают в конце 2025 года.
Брэд Герстнер выделяет ключевые рыночные ожидания:
- Снижение ставок: Вероятность снижения ставки ФРС до выборов оценивается в 73% .
- Мягкая посадка: Несмотря на замедление экономики, ФРС удается балансировать, что поддерживает котировки Big Tech.
- Дивергенция прибыли: Прибыль компаний «Великолепной семерки» (Mag 7) за последние 12 месяцев выросла на 38%, в то время как у остальных 495 компаний из индекса S&P 500 она упала на 5% .
Билл Герли отмечает, что такая концентрация капитала в нескольких бумагах создает опасную ситуацию для широкого рынка . При этом данные Morgan Stanley показывают, что май и июнь стали лидерами по объему продаж акций техсектора с 2010 года — хедж-фонды активно сокращают позиции, опасаясь неопределенности .
📉 Кризис потребления и пассивные инвестиции 10:53
Брэд Герстнер указывает на тревожный сигнал: акции компаний потребительского сектора, таких как McDonald's, Nike, Lululemon и Walgreens, обновили 52-недельные минимумы . По его словам, средний класс США исчерпал запасы «стимулирующих чеков» времен пандемии, а объем задолженности по кредитным картам ежемесячно бьет рекорды .
Другой важный фактор — доминирование пассивных инвестиций. Брэд Герстнер приводит следующие данные:
- Лишь 11–12% капитализации компаний Mag 7 приходится на «активные» деньги (хедж-фонды и управляющие) .
- В 2010 году этот показатель превышал 20% .
- Это означает, что котировки техгигантов растут во многом за счет автоматических притоков в ETF и пенсионные планы (401k), независимо от фундаментальных показателей .
🤖 ИИ-пузырь на $600 миллиардов: Мнения экспертов 23:45
Центральной темой выпуска стал вопрос окупаемости инвестиций в искусственный интеллект. Билл Герли и Брэд Герстнер проанализировали недавние отчеты крупнейших игроков рынка, которые начали выражать скепсис.
Позиция Sequoia Capital (Дэвид Кан): Дэвид Кан опубликовал статью «ИИ: вопрос на 600 миллиардов долларов», в которой утверждает, что разрыв между ожиданиями выручки от ИИ и реальными доходами экосистемы достиг критической точки . Билл Герли считает, что Sequoia делает такое заявление, чтобы «удержать телегу на рельсах» и не допустить перегрева рынка, который приведет к болезненному краху .
Позиция Goldman Sachs: В 30-страничном отчете банка представлены полярные мнения:
- Профессор MIT утверждает, что «законы масштабирования» (scaling laws) нелинейны и удвоение данных не ведет к удвоению возможностей моделей .
- Аналитики по полупроводникам полагают, что капитальные вложения (CapEx) в размере более $1 трлн потребуют гигантской отдачи, которой пока не видно в реальном секторе .
Билл Герли выражает сомнение в том, что LLM-модели (большие языковые модели) будут масштабироваться вечно . По его мнению, они отлично работают с текстом, но «ужасны в математике», а темпы их улучшения могут замедлиться из-за убывающей предельной доходности .
Брэд Герстнер, напротив, сохраняет оптимизм, ссылаясь на Илона Маска, Марка Цукерберга и руководство Microsoft, которые продолжают инвестировать миллиарды в кластеры H100 . Он считает, что для компаний уровня Meta или Microsoft инвестиции в ИИ — это вопрос выживания и национального стратегического преимущества, сопоставимый с расходами государства .
🏢 Крах и поглощения стартапов: Кейс Adept 40:55
Собеседники обсудили судьбу стартапа Adept, который фактически был поглощен Amazon через схему «лицензирования и найма персонала» (aqua-hire) .
Билл Герли утверждает:
- Это нельзя считать победой венчурных инвесторов. Стартап привлек $415 млн, но не смог выстоять в конкуренции с гигантами .
- Схемы, подобные сделке Amazon с Adept или Microsoft с Inflection, — это способ обойти антимонопольные ограничения, но они не приносят целевой доходности фондам .
- Оценки стартапов сегодня — это «дисконтированные ожидания будущего», а не награда за прошлые заслуги. Если компания не показывает взрывную выручку, она обречена .
В качестве позитивного примера Брэд Герстнер привел компанию Glean (корпоративный поиск на базе ИИ), чей продукт клиенты и CEO крупных компаний называют «незаменимым» .
❤️ Calcium CT Scan: Политика против здоровья 47:34
В финальной части выпуска Брэд Герстнер поднял тему превентивной медицины, рассказав о КТ-сканировании на уровень кальция в коронарных артериях (Calcium CT Scan).
Шокирующая статистика от Брэда Герстнера:
- Ежегодно от сердечных приступов умирает в 5 раз больше женщин, чем от рака груди .
- Маммография является стандартом ухода, в то время как Calcium CT Scan, который Герстнер называет «маммографией для сердца», практически не продвигается официальной медициной .
- Стоимость процедуры составляет всего около $150, и она занимает несколько минут .
Брэд Герстнер ссылается на документальный фильм «The Widowmaker» (Оставившая вдовами), который описывает борьбу «лобби производителей стентов» и страховых компаний против внедрения дешевой диагностики . По его словам, установка стента — это прибыльный бизнес, в то время как предотвращение болезни с помощью дешевых статинов после раннего КТ-сканирования не приносит индустрии больших денег .
Билл Герли предположил, что в США сложился «медико-промышленный комплекс», который, подобно военно-промышленному, нацелен на максимизацию прибыли от лечения последствий, а не на профилактику .
Отказ от ответственности: Мнения участников подкаста не являются инвестиционными или медицинскими рекомендациями.
