Брайан Маккарти, основатель и генеральный директор Macrolens, в интервью для канала Forward Guidance заявляет, что экономика Китая столкнулась с беспрецедентным структурным кризисом, масштабы которого в разы превышают крах японского пузыря 90-х или финансовый кризис 2008 года в США. По его мнению, десятилетия роста, основанного на избыточных инвестициях в недвижимость, превратились в гигантскую «схему Понци», и теперь председатель Си Цзиньпин осознанно пошёл на демонтаж этой модели, осознавая её долгосрочную неустойчивость.
🏗️ Китайская «схема Понци»: конец модели инвестиционного роста 0:39
Брайан Маккарти начал пристально изучать китайскую экономику более десяти лет назад, будучи главой макроисследований в хедж-фонде Emerging Sovereign Group . После месяца, проведённого в Китае в 2012 году, он пришёл к выводу, что модель роста страны напоминает финансовую пирамиду, которая со временем стала в разы масштабнее .
Суть проблемы, по мнению эксперта, заключается в следующем:
- Двадцать лет назад инвестиции в инфраструктуру (например, первый аэропорт в городе) имели высокую добавленную стоимость .
- Сегодня модель дошла до абсурда: строятся третьи по счету аэропорты в средних городах, которые пустуют .
- Система держалась на «универсальном моральном риске» (moral hazard): инвесторы верили, что правительство всегда покроет убытки .
- Банки десятилетиями просто перекредитовывали безнадёжных должников («rolling loan gathers no loss»), скрывая потери на балансах и требуя всё больше кредитов для поддержания номинального ВВП .
Маккарти утверждает, что Си Цзиньпин принял волевое решение «остановить безумие», так как понимает, что он — лидер на всю жизнь, и проблему больше некому перепоручить . Геополитическое давление и пример санкций против России также подтолкнули Пекин к необходимости сделать экономику более устойчивой к внешнему разрыву (decoupling) .
🏦 Банковский сектор как инструмент Госплана 11:44
В Китае банковская система работает принципиально иначе, чем на Западе. Маккарти подчёркивает, что Народный банк Китая (НБК) нельзя сравнивать с ФРС или ЕЦБ .
Ключевые отличия китайской системы по версии гостя:
- Директивное кредитование: Объёмы и направления кредитов определяются Национальной комиссией по развитию и реформам (NDRC), а не рыночными стимулами .
- Роль НБК: Центробанк лишь обеспечивает ликвидность, чтобы банки могли выполнить план по кредитованию, заданный Госпланом .
- Гигантские депозиты: Общий объём банковских депозитов превышает $50 трлн, что почти в три раза больше ВВП Китая .
- Валютный контроль: Существование ограничений на движение капитала является прямым доказательством того, что мир (и сами китайцы) не хочет держать активы в юанях в таких объёмах .
Гость отмечает, что четыре крупнейших банка в мире — китайские (ICBC, Bank of China и др.), и они фактически являются подразделениями государства .
📉 Пузырь недвижимости: 100 миллионов пустых квартир 28:11
Рынок недвижимости Китая, по мнению Маккарти, «упал и больше не поднимется» . Он приводит шокирующую статистику избыточного предложения:
- Около 60–70 млн единиц жилья принадлежат домохозяйствам и пустуют как спекулятивные объекты .
- Ещё 50 млн единиц жилья числятся на балансах девелоперов и не заселены .
- В сумме это более 100 млн пустых квартир при годовом объёме продаж около 10 млн. Китай мог бы ничего не строить 10 лет и всё равно иметь избыток жилья .
- Инвестиции в недвижимость начали сокращаться в 2021 году, но из-за длительного цикла строительства основной удар по ВВП от падения объёмов стройки придётся на ближайшие 2–3 года .
Маккарти прогнозирует, что стоимость этого рынка активов (оцениваемого в $70–120 трлн) может сократиться вдвое, что приведёт к беспрецедентному уничтожению богатства домохозяйств .
💸 Валютная ловушка и риск девальвации 41:23
Китай находится в состоянии долговой дефляции (debt deflation), но не может радикально снизить процентные ставки (до нуля или отрицательных значений) из-за страха обрушить юань .
Аргументы Маккарти о тупиковой ситуации:
- Снижение ставок усилит давление на валюту, так как вкладчики захотят избавиться от обесценивающихся юаней .
- Реальные процентные ставки остаются высокими, что душит экономику в условиях дефляции цен производителей (PPI падает более года) .
- Единственный выход из долговой спирали — масштабная девальвация юаня, которая позволит «раздуть» номинальный ВВП и облегчить долговое бремя .
Однако, по словам эксперта, Пекин смертельно боится девальвации. В 2015–2016 годах попытка ослабить валюту привела к потере $1 трлн резервов за год . Маккарти полагает, что резкая девальвация (на 20–30%) вызовет всплеск инфляции, который может привести к социальным протестам, так как значительная часть населения живёт на уровне прожиточного минимума .
📊 Инвестиционная стратегия: шорт банков и ставка на техсектор 52:10
Брайан Маккарти сохраняет «медвежий» настрой по отношению к китайским акциям, особенно к финансовому сектору.
- Банки: Гость считает их акции «нулями» в долгосрочной перспективе . Он утверждает, что капитал западных инвесторов будет использован (списан) для закрытия «дыры» в национальном балансе при рекапитализации системы .
- Технологический сектор: Здесь ситуация лучше. Маккарти считает китайский техсектор дешёвым и признаёт, что «война против IT-гигантов» закончилась их полным подчинением Госплану . Если и искать ценность в Китае, то именно здесь, так как государство будет заливать этот сектор деньгами в попытке импортозамещения .
- H-shares: Маккарти шортит акции китайских компаний, торгующиеся в Гонконге, которые уже торгуются с 50% дисконтом к материковым акциям .
🌎 Глобальное эхо китайского кризиса 1:19:43
Влияние замедления Китая на остальной мир будет неоднородным. По прогнозу Маккарти:
- Экспортеры сырья: Австралия и Бразилия пострадают первыми из-за падения спроса на железную руду (сталелитейные заводы в КНР будут закрываться или демпинговать на мировом рынке) .
- Западный рынок труда: Прямое влияние на занятость в США или Европе будет минимальным, так как Китай импортирует в основном нефть и полупроводники (которые потом экспортирует в готовых изделиях), а не потребительские товары .
- Корпоративные прибыли: Компании вроде Apple и Nike окажутся под давлением из-за слабости китайского потребителя .
- ФРС США: Китайский пузырь является «усилителем» политики ФРС . В 2016 году Джанет Йеллен не смогла поднять ставки четыре раза, как планировала, именно из-за риска обрушения Китая. Сильная корреляция между долларом и юанем делает Китай крайне чувствительным к любым ошибкам американского регулятора .
