В новом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс, Дэн Бортолотти и Марк Макграт провели четвертую сессию ответов на вопросы слушателей (AMA). В центре дискуссии оказались фундаментальные споры о методах инвестирования: от противостояния факторных наклонов и рыночного взвешивания до критики классического «правила 4%» в пенсионном планировании. Участники детально разобрали, почему математически оптимальные стратегии часто проигрывают поведенческим факторам и как психологические ловушки мешают инвесторам фиксировать убытки.
⚖️ Факторные наклоны против рыночной капитализации 1:08
Один из главных вопросов выпуска касался давнего спора: стоит ли добавлять в портфель «наклоны» на факторы (размер, стоимость, рентабельность) или придерживаться простого взвешивания по рыночной капитализации. Бенджамин Феликс и Дэн Бортолотти, несмотря на схожесть базовых взглядов, представляют два разных подхода к реализации этой идеи.
Бенджамин Феликс утверждает, что факторное инвестирование имеет под собой сильную теоретическую и эмпирическую базу . По его мнению, добавление факторов расширяет источники ожидаемой доходности, которые могут «выстрелить» в разное время, что особенно важно в периоды стагнации широкого рынка. Однако он признает:
- Если бы он управлял портфелем самостоятельно (DIY) без доступа к инструментам своей фирмы, он бы выбрал простые индексные фонды с рыночным взвешиванием ради экономии времени и простоты .
- Факторные наклоны психологически сложнее выдерживать: инвестору легче поверить в «поломку» конкретной стратегии (например, стоимости), чем в крах всего фондового рынка .
Дэн Бортолотти, напротив, выступает за максимальную простоту и рыночное взвешивание . Его позиция основана на многолетнем опыте работы с клиентами:
- Проблема ошибки отслеживания (tracking error): Клиенты часто раздражаются, если их портфель отстает от индекса на 5% в год, даже если это теоретически обосновано факторами .
- Противоречивость сообщения: Трудно убеждать людей в неэффективности активного управления и одновременно предлагать стратегию, цель которой — превзойти широкий рынок .
- Фокус на контролируемых вещах: Бортолотти считает, что лучше тратить усилия на минимизацию налогов и комиссий, чем на поиск избыточной доходности через факторы .
Марк Макграт добавил, что разрыв между этими подходами на самом деле невелик: обе стратегии являются низкозатратными и диверсифицированными, что покрывает 98% успеха .
🧠 Психология убытков и «эффект вклада» 21:26
Слушатели часто сталкиваются с проблемой «замораживания» в неудачных инвестициях, надеясь, что активы вернутся к прежним ценам. Ведущие обсудили, как преодолеть это психологическое давление.
Бенджамин Феликс предложил две техники для принятия решения о продаже убыточного актива:
- «Мысленный выкуп»: Нужно задать себе вопрос: «Если бы у меня сейчас была эта сумма наличными, купил бы я данный актив сегодня?» . Если ответ отрицательный, позицию следует закрыть.
- Усреднение при выходе: Чтобы минимизировать страх сожаления («продам, а оно вырастет»), можно распродавать позицию частями, например, в течение 10 месяцев .
Марк Макграт отметил, что здесь в игру вступают сразу несколько когнитивных искажений: эффект вклада (endowment effect), неприятие потерь (loss aversion) и предвзятость привязки (anchoring bias) .
🛡️ Роль облигаций: доходность или поведение? 25:48
Обсуждая недавнее исследование Скотта Седерберга, который утверждает, что 100% акций в портфеле могут быть статистически оптимальными, ведущие сошлись во мнении, что облигации выполняют скорее психологическую, чем финансовую функцию.
Дэн Бортолотти сравнил облигации с добавлением холодной воды в ванну: это нужно не для изменения состава воды, а для того, чтобы не ошпариться и не выпрыгнуть из нее . Он подчеркнул, что для пенсионеров наличие запаса наличности или краткосрочных облигаций критически важно для душевного спокойствия в периоды волатильности .
Основные тезисы по облигациям:
- Согласно данным Феликса, на 10-летнем горизонте вероятность отрицательной реальной доходности у облигаций (30%) выше, чем у международных акций (18%) .
- В реальном выражении облигации могут быть более рискованными на длинных дистанциях из-за инфляции, но в номинальном выражении они обеспечивают стабильность, необходимую для удержания инвестора в стратегии .
📉 Риск последовательности снятия средств 36:32
Бенджамин Феликс предложил переименовать «риск последовательности доходности» (sequence of returns risk) в «риск последовательности снятия средств» . По его словам, этот риск существует только тогда, когда инвестор вынужден изымать фиксированную сумму в долларах независимо от состояния рынка.
В качестве альтернативы обсуждался метод изъятия на основе амортизации (использование функции PMT в Excel) . Этот метод математически гарантирует, что деньги не закончатся до конца расчетного периода, так как сумма снятия корректируется ежегодно в зависимости от остатка портфеля. Однако, по мнению Бортолотти, клиенты редко находят такие «скачущие» планы трат приемлемыми для жизни .
📊 Мифы о «правиле 4%» и ожиданиях миллениалов 47:34
Популярное «правило 4%» было названо ведущими в значительной степени ошибочным для современных условий.
- Реальные цифры: Феликс рассчитал, что для 40-летнего периода безопасная норма изъятия составляет около 3,1%, а для 30-летнего — 3,5% .
- Ожидания доходности: На вопрос миллениала о реальности 10% годовых в будущем, Феликс ответил отрицательно. В PWL Capital используют консервативное ожидание 6,86% для глобального портфеля акций .
- Правило большого пальца: Бортолотти считает разумным ориентиром доходность на уровне «5% выше инфляции» .
🏢 Корпоративная наличность и отчет SPIVA 1:04:11
Слушатели спросили, почему такие гиганты как Apple или Berkshire Hathaway держат огромные суммы в гособлигациях (T-bills) вместо инвестиций в рынок. Ведущие пояснили, что корпорации — это не домохозяйства:
- Их наличность — это «предосторожное сбережение» или хеджирование операционных рисков .
- Уоррен Баффет держит кэш в ожидании уникальных инвестиционных возможностей, которые не всегда доступны на переоцененном рынке .
- По мнению Феликса, действия Баффета не должны быть примером для розничного инвестора, чьи цели фундаментально иные .
В завершение Марк Макграт привел данные свежего отчета SPIVA по Канаде: 95,5% канадских фондов акций проиграли индексу на 10-летнем горизонте . В США ситуация не лучше: индекс S&P 500 за 10 лет показал 15,58% годовых, в то время как средний активно управляемый фонд (взвешенный по активам) принес лишь 11,38% .
